בלקרוק: למרות התקוות בשווקים, המשקיעים צפויים להתאכזב

בראש הסקירה מיוחדת שפרסם מכון ההשקעות של בלקרוק (BII), מנהלת הנכסים הגדולה בעולם, לכבוד הכנס הכלכלי בדאבוס, התנוססה הכותרת של "היפוך, אך מיתון ללא חילוץ". מומחי בלקרוק מציינים כי "חלק מהכוחות הכלכליים שהכבידו על השווקים בשנה שחלפה משתנים. אך איננו חושבים שזה אומר שהמיתון בארה"ב ובאירופה יכול להימנע או שהבנקים המרכזיים יגיעו לחילוץ כשהמיתון יתחזק".

בהתייחס לנתוני האינפלציה אומרים בבלקרוק: "גם נתון האינפלציה הכללי וגם אינפלציית הליבה נראים בדרך לירידה משמעותית במהלך השנה בכלכלות המפותחות, עם נפילת מחירי האנרגיה וירידה במחירי הסחורות. עם זאת, אנחנו לא סבורים שהאינפלציה תתמתן באופן שיפגוש את יעדי הבנקים המרכזיים שעומדים על 2%. ירידה מ-9% ל-4% תהיה סבירה. ירידה לרמות של מתחת ל-3% תהיה קשה הרבה יותר".

בבלקרוק מסבירים את תחזית האינפלציה, "שווקי העבודה המאתגרים יוצרים לחץ משכורות. בתפיסה שלנו, שוק העבודה ההדוק נתפס באופן שגוי כסימן לחוסן כלכלי. במקום זאת, אנו חושבים שזה משקף אילוץ של ירידה בכח העבודה. בארה"ב, הזדקנות האוכלוסייה הפחיתה את שיעור ההשתתפות בשוק העבודה. באירופה, התרחבות הסקטור הציבורי הפחיתה את היצע העובדים שהסקטור הפרטי יכול לשכור. לחצי השכר הגבוה יכולים להסתיים רק במקרה של מיתון רציני. אנו סבורים כי צפוי מצב בלתי רגיל בו המיתון אינו גורם לדיכוי העלייה בשכר".

בהתייחס למדיניות הבנקים המרכזיים אומרים בבלקרוק, "אפשרי שהאינפלציה תרד לשיעור נמוך יותר מהציפייה שלנו ותתקרב ל-2%. מחירי הסחורות יכולים ליפול מהר מהצפוי ולחברות לא יהיה את הכח לעמוד בפני ירידת המחירים בזמן שעלות השכר עולה. בעוד שמדובר בחדשות טובות לאינפלציה, אלו תהיינה חדשות רעות לרווחיות החברות".

אך בניגוד לציפיות השוק, אנו לא רואים את הבנקים המרכזיים חותכים את שערי הריבית בשום נקודה במהלך 2023, אפילו אם האינפלציה תרד מהר מהצפוי. בנקים מרכזיים יצטרכו להשתכנע שהאינפלציה יורדת כל הדרך ל-2% לפני שהם משנים מסלול ומאבדים את היכולת להכריז על ניצחון שיימשך לטווח ארוך".

בהתייחס לתמונת המצב המאקרו כלכלית אומרים בבקלרוק, "השווקים נהנים כרגע מהחוסן בצמיחה בארה"ב. אך לפי השקפתנו, החוסן בטווח הקצר לא ימנע מיתון בשווקים המפותחים. אנו מצפים למיתון בעוצמה נמוכה השנה כששיעורי הריבית הגבוהה לאורך זמן והשפעות של העלאות ריבית קודמות שהגיעו בעיכוב, פוגשים פקטורים נוספים. בארה"ב, זה הדילול בחסכונות שצברו הצרכנים בתקופת המגיפה, לקראת החצי השני של השנה. בגוש האירו, העלאות הריבית יפגשו במשבר האנרגיה שלמרות שהוא קטן ממה שהיה צפוי, הוא עדיין מכביד על הפעילות".

התחזית של מומחי בלקרוק לסין אופטימית יותר בטווח הקצר, "אנו מצפים שהסרת מגבלות הקורונה תוביל לפרץ צמיחה זמני השנה, עם צמיחה של מעל 6% ב-2023. עם זאת, הפרץ הזה לא יהיה חזק כפי שייתכן והיה צפוי עם הסרת המגבלות בגלל דשדוש בביקוש למוצרים סיניים בשווקים המפותחים - פקטור שמהווה חלק משמעותי מהצמיחה הכוללת בסין. ברגע שהפתיחה המחודשת של הכלכלה תיכנס למסלולה, אנו מצפים שהצמיחה העתידית הממוצעת בסין תהיה נמוכה באופן מובהק משיעורי הצמיחה טרום הקורונה, בעקבות הזדקנות האוכלוסייה".

בשורה התחתונה, בבלקרוק מתייחסים להשפעה על משקיעים, "ירידת האינפלציה מגבירה את ההנחה שלנו שהבנקים המרכזיים הרוויחו שליטה מסוימת על המצב ויהיו מסוגלים לעצור את העלאות הריבית בנקודה כלשהיא. בראייה של השקעה למספר שנים, אנו כבר בגישה חיובית כלפי נכסי סיכון. אך באופק הקצר יותר אנו נותרים במשקל חסר במניות בשווקים מפותחים ומעדיפים אשראי ונכסי חוב לטווחי זמן קצרים. ירידת האינפלציה גרמה להתפרצות תקוות בשוק שהאינפלציה כבר בדרכה ליעד מבלי שיתרחש מיתון, ושהבנקים המרכזיים יחלו במחזור של התרת ההידוק. התקוות הללו יכולות להמשיך ולהתקיים גם בשבועות הקרובים. אך הורדת האינפלציה קרוב יותר ליעד המטרה תדרוש שיעורי ריבית גבוהים יותר והתרחשות של מיתון. אנו סבורים שהשווקים יתאכזבו. בעת שמתרגלים למציאות החדשה, אנו חושבים שהתנאים ייצרו סביבה תומכת יותר בשלב מאוחר יותר של 2023".