איך התחבר צבי סטפק לשרלטנים ולמה השוק לא מאמין להשבחה בליקווידיטי?
בית ההשקעות מיטב הוא מהוותיקים, הסולידיים, הטובים בבתי ההשקעות בארץ, אבל בשנים האחרונות נראה שהוא מאבד כיוון. השקעה בחברת ההלוואות פנינסולה ועלייה לשליטה בגוף הזה, היתה הסממן העיקרי של הפרעת הקשב. פנינסולה היא גוף שמספק הלוואות לעסקים. למה גוף שמנהל פנסיה, גמל, קרנות נאמנות, תיקי השקעות צריך זרוע כזו? כדי לצמוח, כדי להגדיל רווחים. זה נכון בתיאוריה, אבל במקרים רבים הפיזור מזיק - הנהלת מיטב מצאה את עצמה רודפת אחרי ההשקעה, קונה עוד ועוד וממצעת את מחיר ההשקעה עד כדי שליטה בחברה שלא בטוח ששווה את המשאבים הגדולים, גם הניהוליים. מעבר לזה, אשראי חוץ בנקאי זה לא רק דימוי קצת בעייתי, אלו דוחות גמישים, דוחות בלשון עדינה, מוטים. ד"ר אורי רונן הזהיר מספר פעמים, הנה האחרונה: 
מיטב ניסו למצוא פתרון - למכור, להתרחק, אבל פנינסולה נדבקה בהם והם בה. בית השקעות יכול וצריך להשיא תשואה לבעלי המניות שלו, לא רק למחזיקים בקרנות-קופות-גמל אצלו, וקורה שזה לא מצליח, ואגב - סיכוי טוב שפנינסולה תתאושש בשוק בהמשך. אבל הוא צריך להבין את המשאבים שזה יגזול ממנו ואת הסיכון לעסק העיקרי - ניהול השקעות. כשהנהלת מיטב בוחרת להגדיל השקעתה בפנינסולה במחיר שיא ובסכום גדול (120 מיליון שקל) ואחרי שנה מופסדת מחצית מההשקעה והיא שוקלת למכור את השליטה, זו השקעה כושלת וזה זיגזג שלא מחמיא להנהלה. אנחנו הרי משקיעים בגמל ופנסיות של מיטב לטווח ארוך אצל מנהלי השקעות שהם לא נעים להגיד - נכשלים בהשקעות האישיות שלהם ואולי לא מפזרים כמו שצריך? קצת בעייתי למי שדבק בתדמית של גורו השקעות.
לצבי סטפק יש הרבה מניות בעולם ניהול ההשקעות ובצדק, הוא מחנך להשקעות, הוא מדריך על השקעות, הוא מנהל השקעות והוא בעל הבית במיטב. אי אפשר לקחת ממנו את ההישגים הגדולים, אבל הוא לצד אלי ברקת שותפו במיטב ואילן רביב המנכ"ל, שוכחים לשמור על הביזנס העיקרי - ניהול השקעות לעמיתים-חוסכים, ביזנס שנבנה בעיקר על אמון וגם על תשואות ומערכת שיווק משומנת שמייצרת תדמית נקייה. בעולם שבו חלק גדול מההצלחה זה תדמית, הם מאבדים את תדמית ההצלחה; בעולם שבו אמון הוא מצרך נדיר, הם מתחברים לשרלטנים.
- כל הכותרות
האמת, הלוואי על כולנו חיבור כזה רווחי. מיטב השקיעה בליקווידיטי שהעסק שלה הוא קוסמות (מיד הסבר) בשווי של 1 מיליון דולר ואתמול הודיעה על גיוס בליקווידיטי בשווי של 1.4 מיליארד דולר. למיטב יש שליש מהמניות - כלומר, 460-470 מיליון דולר - זה כפול מכל שוויה של מיטב. אבל לפני צהלות השמחה, כמה נקודות ברשותכם:
לפני פחות משנה, היתה עסקה בליקווידיטי לפי שווי של 800 מיליון דולר (שווי שביטא השבחה של פי כמה לעומת הסבב הקודם). המניה של מיטב זינקה אז ביום אחד ב-24% ואז ירדה, וירדה, וירדה, אל מתחת לנקודת ההתחלה. השוק לא האמין לעסקה. השוק לא האמין לעסקה כי ההשקעה היתה משולבת בהלוואה, השוק לא האמין לעסקה כי ההשקעה היתה 6% משווי החברה עצמה, השוק לא האמין לעסקה כי הדיווח הראשוני לא היה שקוף:
אתמול היתה הודעה נוספת על השקעה בליקווידיטי. הפעם לפי שווי של 1.4 מיליארד דולר. באמת מטורף. מניית מיטב זינקה ב-8%. אם השוק היה מאמין לעסקה ולשווי של ליקווידיטי, מניית מיטב היתה במחיר כפול (אגב, בלי קשר לליקווידיטי, מניית מיטב סובלת מסנטימנט שלילי עמוק, אולי שלא בצדק). למה השוק לא מאמין? אולי כי המשקיע רכש 3% בלבד מהחברה, אולי כי יש לו זכות לחזור בו אם לא תהיה הנפקה בבורסה. אולי פשוט יותר - כי ליקוווידיטי "מריחה" כמו פאגאיה.
ליקווידיטי עוסקת בתחום של מימון חברות טכנולוגיה, מספקת אשראי לחברות טכנולוגיה. היא בעצם סוג של פאגאיה, אבל לא לפרטיים אלא לחברות טכנולוגיה. החיתום שלה, כלומר הדרך לבחור את החברות שמקבלות אשראי הוא המפתח להצלחה. יש לזה שוק, אפילו גדול, במיוחד עכשיו שחברות מעדיפות לקחת מימון ולא השקעה בשווי נמוך דרמטית ממה שהיה בעבר (על רקע השווים הנופלים), אבל ליקווידיטי היא לא סתם חברה - היא פשוט קוסמת.
רון דניאל מנכ"ל ליקוידיטי אמר היום בראיון מלטף בכלכליסט: "אנחנו יודעים לחזות הצלחה של סטארט-אפ בדיוק של 94%. המערכות שלנו חוזות את שווי הפעילות העסקית שנתיים קדימה ברמת דיוק של 94%. לכן כמעט מעולם לא היה לנו אירוע של כשל פירעון...שיעור הדיפולט הממוצע בשוק הטק הוא 5%. בבנקים זה מגיע אפילו ל־7%. אנחנו על 0%". למה הוא לא נשאל איך זה ייתכן? פעם הבאה שתראו סקופ בכלכליסט - תבינו מה המחיר של הסקופ. קח סקופ = תן לי ראיון מלטף.
כל יום צץ מישהו אחר שאומר את זה (זה היה אתמול), כל יום יש חברה שמדברת על 0% דיפולט. אני רוצה להזכיר שפאגאיה הלכו עם זה הכי רחוק, הם נעזרו בקרן ויולה של אבי זאבי כדי להקפיץ את השווי לקראת הנפקה בוול סטריט ולמרות שהעסק שלהם הוא עסק של הלוואות ותו לא, הם הצליחו להגיע למיזוג עם ספאק לפי שווי של כ-7 מיליארד דולר, נפלו כמצופה, חזרו לעלות, כשבשיא הפכו לחברה הישראלית הגדולה בעולם עם שווי של מעל 20 מיליארד דולר וכעת הם אחרי ירידה של 96% מהשיא בשווי של 820 מיליון דולר כשקרוב לחצי זה מזומנים. אגב, בשווי של 600 היא נראתה מעניינת:
ולמה אני מזכיר את פאגאיה? כי גם היא בדומה לליקווידיטי מצאה פתרון קסם לחיתום. "אנחנו יודעים לתת אשראי בצורה הכי טובה שיש, דרך מערכות ממוחשבות והכי מהר שיש. אנחנו לא בנק, לא לוקח לנו שבוע-שבועיים...". זה בדיוק מה שאומרים בליקווידיטי. אני לא מאמין בזה. אני חושב שאין קוסמים ואין קסמים, לפחות לא בעולמות האלו.
אני חושב שליקווידיטי זה עסק נהדר של ניהול קרנות שמספקות אשראי לחברות טכנולוגיה שצמאות לזה. זה עסק טוב כי בסופו של דבר התוחלת של ההצלחות מבין כל ההשקעות -הלוואות תהיה טובה, זה גם עסק טוב כי הם כמובן לוקחים דמי ניהול מהקרנות ובקרנות יש כבר 2.5 מיליארד שקל, אבל זה לא עסק שונה במהותו מקרנות הון סיכון ובנקים-מממנים אחרים שמספקים חמצן-אשראי לחברות טכנולוגיה.
הבעיה הגדולה היא בשיטה - משקיעים קיימים מפמפמים את השווי בקלות כי מה ההבדל בין שווי של 800 מיליון לפני שנה ל-1.4 מיליארד כעת - השקעה של 40-50 מיליון דולר מגורם שכבר השקיע בעבר ויש לו אינטרס על להציג את ההשקעה הכוללת בשווי גבוה יותר. זו פירמידה של העלאת שווי שיכולה עוד להמשיך להתנפח, רק שבסוף האמת מנצחת.
ואדגים את התהליך. נניח שיש חברה ששווה 10 מיליון דולר ולגוף מסוים יש בה 30%. כלומר היא רשומה בספרים שלו 3 מיליון דולר. הגוף הזה רוצה להראות השבחה-רווחים ונניח שהוא נזיל. הוא הולך לבעלי המניות האחרים בחברה ואומר להם אני רוצה להשקיע 1 מיליון דולר. "סבבה" הם אומרים לו, "באיזה שווי?". תתפלאו, מבחינתו כמה שיותר הרי זה משובח. נניח שהשווי יהיה 50 מיליון דולר - פי 5 מהשווי הקודם. הוא מקבל 2% בלבד, אבל תראו מה קרה להשקעה הקודמת - ה -3 מיליון דולר הפכו להיות 15 מיליון דולר. הוא השקיע 1 מיליון דולר כדי להרוויח 12 מיליון דולר - משתלם.
ואז הוא חוזר אחרי חצי שנה, ואחרי שנה....ואז הם מנפיקים את הדבר הזה בשווי מהחלומות, ואז הציבור אוכל אותה - כי בסוף הקסם פג. האם צבי סטפק מוכן להתחבר למעשי השרלטנות האלו?
תודה.
לתגובה חדשה
חזור לתגובה
-
22.חברה פחמאיר 18/03/2023 11:44הגב לתגובה זו0 0חברה בת 4 שמגייסת על סמך חלומות ,מצגות ושקרים. מחלקת פיתוח של טירונים ללא נסיון רציני טיוחים של הטרדות מיניות מנכ״ל שמתעמר,מעליב,מטריד ומשפיל בפרהסייה. מוכר שקרים לעובדים על בונוסים/סקנדרי כל סיבוב...סגור
-
21.אבישי- החרדים עושקים אותנויהווית 24/02/2023 02:29הגב לתגובה זו0 3הצילוסגור
-
מה הקשר חרדים?? (ל"ת)מנשנ 11/03/2023 21:02הגב לתגובה זו0 0סגור
-
20.מעניין מאוד. תודה. (ל"ת)הקורא 21/02/2023 04:06הגב לתגובה זו3 1סגור
-
19.כתבה חשובה ומלמדת (ל"ת)אחד העם 20/02/2023 20:47הגב לתגובה זו3 2סגור
- טען עוד
-
18.דיסקונט,אפולו,מצובישי בנק שהשקיעו בחב'-האם כולם טיפשים? (ל"ת)קרא הכתבה בכלכליסט 20/02/2023 15:32הגב לתגובה זו8 3סגור
-
גם אצל מיידוף השקיעו כרישים (ל"ת)זק 18/03/2023 11:45הגב לתגובה זו0 0סגור
-
17.זאת ועודגגגג 20/02/2023 14:36הגב לתגובה זו3 4אל תקשיבו לביביסטים , חייבים להפיל את הכלכלה הישראלית , חייבים להשקיע רק במניות הייטק אירופאיות , להשקיע באירו ודולר ולהפיל את השקלסגור
-
16.איפה המשקיעים?יוסף 20/02/2023 14:18הגב לתגובה זו3 1תודה לאבישי עובדיה על עוד כתבה מעולה! בעל השליטה באספן גרופ מוכר 45% מהחברה בעליה של 100% מהשווי הנוכחי. בכל בורסה בעולם המניה היתה טסה. כאן? עלתה 15% וירדה 5% למחרת. אין שוק רק שורטיסטים שמזנבים בכרמיםסגור
-
15.במיקרה הזה אתה נחרץ מידי ושלילי מדיכל הכבוד לאבישי 20/02/2023 14:16הגב לתגובה זו6 1בדר"כ אני תומך בדעות המוצגת בכתבותיך, הפעם אני לא בטוח שהצדק איתךסגור
-
14.איזה גיבוב של שטויות.רון דניאל 20/02/2023 13:24הגב לתגובה זו24 6אני מרשה לעצמי להגיב לשטויות שרשמת כאן בלי לטרוח ולברר את הפרטים כלל מול ליקווידיטי. לליקווידיטי אין שום רצון או צורך לנפח שום שווי, אנחנו חברה פרטית עם משקיעים חזקים, עם תזרים מזומנים מצויין, ובלי תלות באף גורם חיצוני. הסיבה היחידה לשווי היא כי זה מה שהחברה שווה,. אגב גם בהתאם לעבודה שבוצעה במורגן סטנלי וגם ב PWC. שקבעו את שווי החברה בנפרד ובמקביל. אכן, מבין שלכתב כואב שליקווידיטי מפגינה 0% דיפולט, אבל אילו היו טורחים לברר ולבקש גישה או הדגמה לטכנולוגיה שמאפשרת זאת, ייתכן והחברה הייתה שמחה להדגים. לבסוף- אין שום דימיון בין פאגיה לליקווידיטי. לא בקהל היעד, לא ביזמים, לא בטכנולוגיה, ובטח לא בשוק היעד והלקוחות. רק כתב שיטחי שלא עושה שיעורי בית יכול לכתוב דבר כזה. צר לי שזה כך. אבל אני בהחלט מזמין את הכתב להתקשר ולשאול, לבוא ולראות, ולפני שכותב דברים פוגעניים ולא נכונים לפחות לעשות שיעורי בית כראוי. בברכה רון דניאל מנכל ליקווידיטי.סגור
-
חחחבן 18/03/2023 11:46הגב לתגובה זו0 0סוף כל בועה להתפוצץ בפרצוף, למשקיעים או ליזם שהעיף את המייסד השותף שלוסגור
-
אומר"פוגעניים" 22/02/2023 09:07הגב לתגובה זו0 0שפגעו בול הלא כן?סגור
-
כל הכבוד על התגובה. (ל"ת)דניאל 21/02/2023 18:29הגב לתגובה זו0 0סגור
-
13.קרן השתלמותיגאל 20/02/2023 11:41הגב לתגובה זו2 4פנסיונר.קרן השתלמות השתרשרה למיטב.לברוח?סגור
-
12.דיעה אישיתשרה 20/02/2023 11:15הגב לתגובה זו4 5לא מתקרבת לחברה הזאת, כך קורה שהשתן עולה לראש.סגור
-
נכון.עקוץ בתחת 20/02/2023 14:43הגב לתגובה זו0 1חברה של 222 מליארד שקל, עכשיו אני מבין איך.סגור
-
11.ניגוד עניינים?דוד כהן 20/02/2023 11:05הגב לתגובה זו1 0רביב בעל מניות בליקוידיטי....מה המשמעות ואיפה הקשב שלו נמצא בימים אלה???סגור
-
10.דוקא מייצרים כ 12% תשואה לשנה למשקיעים (ל"ת)גידי 20/02/2023 11:03הגב לתגובה זו3 2סגור
-
מהיכן הבאת את ההמצאה הזאת? (ל"ת)ירמיהו 20/02/2023 14:26הגב לתגובה זו1 0סגור
-
9.מרשים איך לוקחים הישג ומציגים אותו ככשלוןרונן 20/02/2023 10:39הגב לתגובה זו8 3מיטב מאוד מצליחה בכל הפעילויות שלה, אז ממש לא ברורה הרוח של הכתבה. גם הטוקבקים פה לא ברורים - איבדו את זה במיטב... חברה פח.... תעשו לי טובה - יש להם הישגים מעולים גם בתוצאות של ההשקעות, גם בהשקעות נוסטרו, וגם בשורה התחתונהסגור
-
8.שובלרון 20/02/2023 10:22הגב לתגובה זו1 2היזהרו משמות מוזרים,ליקווידיטי? מה רע עם "נזילות"?סגור
-
7.סטפק משתעמםלרון 20/02/2023 10:17הגב לתגובה זו0 0ומוצא מידי פעם ,כמו גייטס, השקעות מוזרות ורץ אחריהן מאלרון ודרומהסגור
-
6.מושקע במיטב אעשה חושבים (ל"ת)רן 20/02/2023 09:48הגב לתגובה זו4 1סגור
-
5.יופי של כתבה (ל"ת)אנונימי 20/02/2023 09:44הגב לתגובה זו6 0סגור
-
4.איבדו את זה במיטבקובי 20/02/2023 09:31הגב לתגובה זו9 8כנראה שאין להם כבר ברירה אלא לבצע מעשי שרלטנות כדי להראות צמיחה בגוף העייף הזהסגור
-
3.סטפק היה מאז ומתמיד תדמית, הבנה ממוצעת לא יותר (ל"ת)מנהל השקעות 20/02/2023 09:20הגב לתגובה זו6 7סגור
-
לא בדיוקלרון 20/02/2023 10:18הגב לתגובה זו2 1הוא אחד המבינים הגדולים באג"ח למשלסגור
-
2.אנשים רעים וחברה פחמכיר מקרוב 20/02/2023 09:19הגב לתגובה זו5 4מיטב נבנתה על מיזוגים ורכישות . קונים , מפטרים , מטמיעים את הלקוחות ועושים להם מכירה צולבת ומחזירים את ההשקעה וחוזר חלילה . הבעיה שהרגו את השוק אז נאלצו לעבור לתחומים אחרים ושם התגלת חולשתם המקצועית ...סגור
-
מיטב ואנליסטלרון 20/02/2023 10:20הגב לתגובה זו1 3"נולדו" באותו זמן,אנליסט הסולידית יותר בונה על דמי ניהול,מיטב על "יציאות"סגור
-
1.הוצאת לי את המילים מהפה (ל"ת)רמי 20/02/2023 09:11הגב לתגובה זו8 4סגור
