מידרוג מודאגת מאלוני חץ, אבל בינתיים לא מספיק כדי להוריד דירוג

חברת הדירוג מידרוג החליטה להשאיר את דירוג החוב של חברת האחזקות בתחום הנדל"ן המניב אלוני חץ  אלוני חץ -1.68% אלוני חץ 2,861 -1.68% בסיס:2,910 פתיחה:2,900 גבוה:2,910 נמוך:2,861 תמורה:7,370,413 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: של נתן חץ (14.3%), על רמה של Aa3 עם אופק יציב. לכאורה, לא דרמה.

אבל אפשר למצוא את החשש האמיתי של מידרוג כשקוראים את הנימוקים: "יחס כיסוי הריבית (ICR) צפוי לעמוד על 3 שנים לצד יחס כיסוי חוב נטו ל-FFO איטי ביחס לדירוג, אשר צפוי לנוע בטווח של 15-12 שנים". במילים אחרות, היחסים הפיננסים של החברה סובלים מהרעה, הידרדרות. בחברת הדירוג חוששים שייקח לחברה יותר שנים להחזיר את החובות שלה, מאשר קודם לכן, ויותר זמן ממה שהיא העריכה בדירוגים שלה. לדברי החברה, "מינוף החברה, כפי שנמדד ביחס בין חוב פיננסי נטו לבין סך שווי השקעות מותאם לפי שווי שוק (LTV) מצוי במגמת עלייה ועומד על 33% לעומת 24% לפני שנה". 

במידרוג מציינים שתי סיבות לכך - ירידה בשווי השוק של המוחזקות הסחירות (ירידת השערים בבורסה בשנה האחרונה) לצד ובמקביל לעלייה בחוב הפיננסי נטו של החברה גם בגלל המשך השקעות בחברות המוחזקות. 

עוד מציינים במידרוג לשלילה את חוסר הפיזור בתיק האחזקות של אלוני חץ, כך ששתי החברות המוחזקות אמות ו-BE מהוות 32% ו-22% מהתיק בהתאמה, וכי 4 האחזקות הגדולות (אמות, אנרג'יקס, CARR ו-BE) מהוות 93% מהתיק. אבל זה לא חדש ומהבחינה הזו אין שינוי, כך שמידרוג אומרים שאיכות האחזקות תומכים בצמיחה שלהן ובחלוקת דיבידנדים לאלוני חץ, בעיקר מצד אמות שאחראית על 55% מהדיבידנד, ו-CARR שאחראית על 18% נוספים.

מנגד - במידרוג נותנים קרדיט לקבוצה, אולי גם בגלל בעל השליטה נתן חץ, ואומרים שגם אחרי שהם בונים תרחיש של שחיקה של עוד 15-20% בשווי השוק של החברות המוחזקות וכן שחיקה בשווי הנכסי של החברות הפרטיות המוחזקות, אז אמנם זה יעלה את המינוף לטווח של 35-40%, אבל הם מאמינים שתזרים המזומנים של אלוני חץ לא ייפגע ויסתכם ב-550-660 מיליון שקל בכל שנה בשנתיים הקרובות (2023-2024), בעיקר כי חצי ממנו עתיד להגיע מאמות.

לאחרונה אלוני חץ הוציאה אזהרת רווח להפסד צפוי של 750 מיליון שקל משיערוכי נדל"ן כלפי מטה של ההחזקות שלה, ולאחר מכן רשמה הפסד של של 458 מיליון שקל ברבעון הרביעי של שנת 2022. בחברה אמנם צופים כי גם בשנה הקרובה היא תרשום הפסד נוסף, אך הוא צפוי להיות קטן יותר מאשר בשנת 2022.

כך אמר נתן חץ בשיחת המשקיעים אחרי הדוחות: "גם בשנת 2023 אנחנו צופים הפסד משיערוכים, אבל לא באותו היקף ואותה עוצמה כמו בשנה האחרונה. הריביות כבר עלו וזה מתבטא בתוצאות. כמו שהדברים נראים כרגע, עם הריביות בעולם ועם החוסר הכסף ועם האשראי והמזומן שישנו היום במערכות הבנקאיות, אנחנו חושבים שבמהלך השנה הזאת יהיו עוד שיעורכים שליליים. בסוף השנה יכול להיות שיתייצבו הדברים בעולם, וזה יתייצב גם בנושא הזה ונתחיל לראות את האופק החיובי".

מניית אלוני חץ איבדה במהלך 12 החודשים האחרונים 47% משוויה והיא נסחרת במחיר של 27.8 שקלים למניה ולפי שווי שוק של 4.99 מיליארד שקל. נציין כי בבית ההשקעות IBI סבורים שהמניה נפלה יותר מדי ומעריכים שהיא תעלה למחיר של 53 שקלים למניה, כלומר כמעט תכפיל את שוויה.