איי.סי.אל נפלה ב-36% בשנה האחרונה - האם היא הזדמנות?

למרות נפילה שנתית של 36% במניית חברת הדשנים והפוספטים איי סי אל (ICL)  איי.סי.אל +2.8% איי.סי.אל 1,689 +2.8% בסיס:1,643 פתיחה:1,621 גבוה:1,689 נמוך:1,616 תמורה:62,917,511 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא:  בהנהלת רביב צולר, בנק ההשקעות מורגן סטנלי עדיין ממשיך לדרג את המניה כ'קנייה' ונותן לה אפסייד של 28%. המתחרה הגדולה בתחום, Nutrien אמנם הורידה לאחרונה תחזיות ובהתאמה האנליסטים של מורגן סטנלי הורידו תחזיות למניות הסקטור, אבל עדיין מחיר יעד של 7 דולר לאיי.סי.אל (לעומת 7.5 קודם לכן) מבטא המלצה חיובית. המחיר בשוק של המניה עומד כעת על 5.5 דולר.

במורגן סטנלי צופים המשך ירידה במחירי הפוספט והפוטאש והתעשייתי, הלחם והחמאה של איי.סי.אל, אבל גם התייצבות יחסית במחירים בשנתיים הבאות. כך, מחירי הפוטאש שזינקו ב-2022 ל-643 צפויים לרדת בשנה הקרובה ל-410 דולר, להמשיך לרדת בשנת 2024 ל-314 ובשנת 2025 ל-309 דולר. בתחום הפוספט מדובר על ירידה ממחירים מ-777 בשנת 2022 ל-368 בשנה הקרובה. בשנת 2024 המחירים יירדו ל-303 ולאחר מכן ל-255. בתחום המוצרים התעשייתיים צפויה ירידה ממחירים של 628 דולר ב-2022 ל-443 דולר. כאן במורגן סטנלי צופים דווקא עלייה בשנת 2024 ל-488 דולר ולאחר מכן ל-530 דולר בשנת 2025.

התחזית של מורגן סטנלי לכאורה שחורה. צופים שם תרחישים של ירידה נוספת של 10% במחירים, ועדיין הם בעצם ממליצים על קנייה. איך זה מסתדר? כי בשנה שעברה המחירים היו גבוהים מאוד. כעת מדובר על חזרה למציאות - מחיר מניה נמוך יותר מאשר לפני שנה וחצי, כשהמניות היו בשיא, אבל זה עדיין גבוה יותר מהמחירים הנוכחיים. רק לפני מספר חודשים התחזיות של מורגן סטנלי היו נמוכות ב-30% וכעת מדובר על שיפור ביחס למצב הקודם. 

לדבריהם, "אומדני הקונצנזוס נותרו גבוהים בקרב חברות הדשנים לשנת 2023 וחשוב יותר - 2024, למרות העדכון המשמעותי של תחזיות Nutrien לשנת 2023 כלפי מטה". 

מחיר היעד למניית CF ירד ל-70 דולר, לעומת 61.6 דולר כעת בשוק, אפסייד של 13.6%. מחיר היעד ל-Mosaic עומד על 40 דולר, אפסייד של 25% לעומת המחיר בשוק של 32 דולר. מחיר היעד ל-Nutrien עומד על 70 דולר, אפסייד של 32% לעומת 52.9 כיום.

מנגד, בבנק אומרים שהתחזית ל-2024 פחות בטוחה מבחינתם וכי תיתכן ירידה של 20%. מה יקרה בפועל? בבנק אומרים שהכל יכול כמובן להשתנות. אפשר לקרוא את זה בהסתייגות מסוימת, כאשר הם מציינים לדוגמה שבתחום התירס (לא קשור ל-ICL ספציפית) שוק ההון היה בטוח בתחילת שנת 2020 שמחירי התירס יצללו מתחת ל-3 דולר, לאחר הקציר של אותו סתיו. אבל סופה פלוס שבועיים חמים ויבשים מאוד באוגוסט הובילו לכך ש"התוצאה לא הייתה יכולה להיות שונה יותר", המחיר היה גבוה מאוד. 

כמעט כל מניות התחום נסחרות במכפיל רווח עתידי של מתחת ל-10, איי.סי.אל נסחרת על פי התחזיות במכפיל רווח של כ-8. איי.סי.אל נתפסת כתלויה מאוד במחירי האשלג ואכן זה המוצר העיקרי שלה ומחירו נופל, אבל צריך לזכור שהיא צומחת משמעותית במוצרים התעשייתיים ויש לה מנועי צמיחה בתחומים משיקים שמקזזים מעט את הירידה. ובכלל - הירידה היתה צפויה, כשהנהלת איי.סי.אל סיפקה תחזית מרשימה לטווח של השנים הבאות. 

מי שעוד ממליצים על ICL הם האנליסטים איליה פיינר וסבינה לוי מלידר שוקי הון, שם מזכירים כי הנפילה במניית ICL דומה לנפילה במרבית חברות הדשנים בעולם, שהציגו ברבעון הראשון של 2023 שחיקה ביחס לתקופה המקבילה. בנוסף, שתי החברות הגדולות, Nutiren ו-Mosaic וגם חברת K+S נאלצו כאמור להוריד את התחזית להמשך השנה, על רקע שחיקת מחירי דשנים גבוהה ביחס להערכות הקודמות וחולשה בביקושים.

עם זאת, בשונה מהמתחרות הגדולות - הנהלת ICL אשררה את התחזית להמשך השנה, "כאשר התחזית המקורית של החברה הניחה מלכתחילה סביבת מחירים נמוכה יותר" אומרים בלידר. על אף האמור, כל החברות ציינו הן בדוחות והן בשיחות המשקיעים, כי ה-Fundamentals בסקטור החקלאות ממשי כים להיות חזקים, כאשר הן צופות, כי הביקושים לדשנים יתגברו במחצית השנייה של השנה, לאור הירידה במחירים והכדאיות של החקלאים לדישון. יחד עם זאת, עדיין ישנה אי ודאות בנוגע הימשכות מגמת ירידת המחירים, רמת שפל של הסייקל הנוכחי ורמת המחירים בשיווי המשקל החדש, כאשר אין קונצנזוס בקרב החברות והדעות עדיין חלוקות.

על פי לידר שוקי הון, תגובת השוק לפרסום התוצאות, הביאה לסגירת פער הביצועים בין חברת ICL לבין חברות ההשוואה העיקריות, מתחילת השנה. עד לתחילת החודש האחרון, מניית ICL הציגה ביצועים חלשים משמעותיים ביחס לחברות ההשוואה העיקריות, עם ירידה של כ-17% בעוד שיתר חברות נעו סביב 3%-2% מתחילת השנה. הירידה החדה במניות Mosaic ו-Nutrien עם פרסום הדוחות שלהן, זאת בעוד שהתגובה לדוחות ICL הייתה חיובית בשוק (עלייה של כ-6%), בשילוב סגירת פער התשואות בשווקים, גרמה להיפוך המגמה, כאשר כיום ICL עם ביצועים מעט עדיפים על חברות ההשוואה אל מול ירידה של כ-19% במניות חברות ההשוואה".

בלידר מעריכים כי העובדה ש-ICL הצליחה לספק תוצאות טובות ואשררה, את התחזית לשנת 2023 (לפחות בשלב זה), על אף הירידה במחירי הדשנים, עשויה לתרום לסנטימנט כלפי המניה בעתיד הקרוב. "אנו בדעה, כי השילוב של הפיזור העסקי, ההתקדמות בתחום הספיישלטי תוך הפחתת הרגישות של תוצאות החברה לסביבת מחירי האשלג, והיכולת של ההנהלה לבצע התאמות מהירות יחסית בפעילות ובמבנה ההוצאות לשינויים בסביבה העסקית, מקנה לה יתרון יחסי ביחס לחברות אחרות בסקטור, דבר שעשוי לתמוך בביצועים של המניה בעתיד הקרוב, לרבות ביחס למתחרות".

עוד אומרים בלידר כי "לדעתנו, העובדה שהחברה מאשררת את התחזית שלה ל-EBITDA של כ-1.1 מיליארד דולר רק מפעילות הספיישליטי, על אף החולשה בפעילות הברום במחצית הראשונה של השנה, מדגישה את החוזק והיציבות של פעילות זו ואת הפוטנציאל הצמיחה המשמעותי בתחום. בנוסף, הבהרות הנהלת החברה בשיחת המשקיעים, לגבי ההתפתחויות הצפויות בתחום הסוללות, כדוגמת חתימה על הסכמים ארוכי טווח עם לקוחות בתחום הרכב, מחזקות את ההתרשמות החיובית שלנו מהמהלכים שהחברה מבצעת לצורך המשך התרחבות הפעילות ופוטנציאל הצמיחה שלה, דבר שלהערכתנו, עדיין לא מגולם מספיק בתמחור החברה".