רכישה עצמית - איפה עובר הגבול? המקרה של אס.אר אקורד

חברת אס.אר אקורד אס אר אקורד +0.82% אס אר אקורד 3,804 +0.82% בסיס:3,773 פתיחה:3,773 גבוה:3,899 נמוך:3,773 תמורה:66,931 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: העוסקת במתן אשראי חוץ-בנקאי ושנמצאת בבעלות איש העסקים עדי צים (58.9%) מבצעת בחודשים האחרונים רכישה עצמית של מניותיה כאשר בימים האחרונים היא עושה זאת בסכום ממוצע של קרוב ל-200 אלף שקל ביום שמהווה (בממוצע) 70% מהמחזור היומי בנייר. זה אולי לא הרבה כסף מבחינה אבסולוטית, אבל רכישות כאלו משפיעות מאוד על מניית החברה. לגיטימי? סביר שכן. אבל האם המחוקק התכוון שהחברה יכולה לשלוט, לתמוך, להרים את המניה שלה? ממש לא בטוח. 

                     עדי צים, בעלים ומנכ"ל של אס.אר.אקורד;  קרדיט:  יחצ

רכישה עצמית היא מהלך מקובל, היא חוקית ולגיטימית במובן הבסיסי שלה והיא אירוע לרוב חיובי למשקיעים - החברה ומנהליה מביעים אמון בפעילות ובמחיר המניה ומחליטים לרכוש את מניות החברה. המסר הוא חזק ויש לו יכולת השפעה כבר בשלב הזה, עוד לפני שנרכשה מניה אחת. חברה שמדווחת על כוונה לרכוש את המניות של עצמה משדרת למשקיעים על הבעת אמון עצמית - הבעת אמון בתוצאות, ובמחיר בשוק.  הרכישות בפועל הן כמובן משפיעות - הן משליכות על המסחר עצמו. גם המסר וגם ההוראות קנייה שמשוגרות לבורסה בעצם אמורים לעודד את המשקיעים. אבל יש גם בעיה קשה עם רכישה עצמית וזה מתחדד שבעתיים כאשר הרכישות בשוק מהוות חלק משמעותי מהמחזור הכולל. 

ברכישה עצמית ניתן לבצע מניפולציה במחיר המניה. אם בעל השליטה, או המנכ"ל רוצים להרים את המניה ויהי מה, הם יכולים לקנות בכל מחיר ולהעלות את המחיר. נזכיר שהמחיר נקבע לא דווקא בשל מחזור אלא בעיקר בשל העסקאות האחרונות, התמורה העודפת היא שקובעת ורק כדי להמחיש - מניה יכולה להיסחר בירידה של 2% כל היום ואז בשעה האחרונה יגיעו רוכשים שהם בהיקף אפילו צנוע מהמחזור היומי והם יכולים במידה והם אגרסיביים בהוראות הקנייה להעלות את הנייר בכמה אחוזים טובים.    

המקרה של אס.אר.אקורד הוא חריג רק מבחינת היקף הרכישה העצמית מתוך המחזור הכולל, ולכן גם ההשפעה על המחיר ברורה, אבל כשבנק לאומי קונה מניות של בנק לאומי והוא עושה את זה באופן שוטף, ההשפעה היא לא בהכרח פחותה. זה תלוי בקצב ההוראות, בתזמון ובהגבלת השערים.

עוד על רכישות עצמיות:
> חרב הפיפיות של רכישה עצמית
> ויסות הבורסה חוזר

כשמנתחים את הרכישות האחרונות של אס אר אקורד  בהשוואה למחזור המסחר היומי רואים בבירור כי הרכישות העצמיות הן רוב המחזור ולעתים אף מגיעות ליותר מ-90%, בדיוק כמו הרכישה שלשום שהקפיצה את מחיר המניה ב-2.8%. אולי זה לגיטימי, אבל יש כאן בעיה - חברה שבעצם מריצה את המניות של עצמה. 

ב-30 במאי מניית החברה ירדה בכ-5% עד שהגיעה הרכישה העצמית והמניה סגרה בעליה של 1.6%.  אלו דוגמאות, ההשפעה היא יומיומית והיא משמעותית. האם זה רע? למשקיעים זה טוב עד שמגיע השלב שהרכישה נגמרת. ואז מי יתמוך במניה? אחרי הכל, בסוף חוזרים למחיר הכלכלי. אם הוא נתמך מלאכותית, והתמיכה נעלמת, חוזרים לכלכלה. עם זאת, כל עוד יש תמיכה ברור שזה טוב למשקיעים. מעבר לכך, נזכיר שרכישות עצמיות נוטות לחזור. כלומר, בהרבה מקרים אחרי שנגמרה התוכנית פותחים תוכנית חדשה.  

רכישה עצמית - בעד ונגד

כאמור, רכישה עצמית היא לגיטימית, אך נשאלת השאלה האם זה מתכתב עם רעיון המסחר בבורסה ועם הכוונה של המחוקק בהתרת רכישות עצמיות. רכישה עצמית שמהווה את רוב המחזור באותו יום מסחר, ובטח כאשר היא מגיעה למספרים של 70%, 80% ואף ל-90%, אינה סבירה ומאפשרת לחברה לקבוע את השווי של עצמה וסותרת את הרעיון שעומד בבסיס המסחר בבורסה. זאת מעין מניפולציה במחיר המניה. 

מחזור מסחר קטן הוא בעצם סוג של "פיתיון" עבור חברות שמחפשות לבצע רכישות עצמיות של מניותיהן. מנגד, הוא עלול להתפוצץ לחברה בפנים כאשר השוק לא יקבל את השווי שהיא בעצם קבעה לעצמה ובשלב מסוים עלול "להעניש" אותה ולהפיל את שווי המניה בשוק. ככל שחברה מקפידה שלא להוות את רוב המחזור היומי במסחר, היא בהחלט עשויה להגן על עצמה מפני תנודות חדות במיוחד שעלולות לבוא בהמשך במחיר המניה. בסופו של דבר צריך לזכור כי רק המשקיעים הם אלו שיקבעו את שווי החברות וככל שהחברה תעלה את שווי המניה של עצמה היא תצטרך מן הסתם לשלם יותר ברכישות העתידיות.

מניית אס.אר אקורד צנחה ב-35% בשנה האחרונה למחיר של 35.3 שקל המבטא שווי של 470 מיליון שקל והיא נסחרת במכפיל רווח של כ-6.