אחרי נפילה של 40% בפרטנר וסלקום - הזדמנות או מלכודת?

מניות פרטנר וסלקום במינוס של קרוב ל-50% בשנה האחרונה. פרטנר -0.4% פרטנר 1,987 -0.4% בסיס:1,995 פתיחה:1,995 גבוה:2,015 נמוך:1,970 תמורה:7,900,496 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא:  פרטנר שהשליטה בה עברה לפני שנה וחצי איבדה מאז 30%, סלקום סלקום -3.02% סלקום 1,860 -3.02% בסיס:1,918 פתיחה:1,874 גבוה:1,917 נמוך:1,800 תמורה:5,644,590 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: על המדף כבר שנתיים. בעלת השליטה בה - דסק"ש דיסקונט השקעות +0.59% דיסקונט השק 479.2 +0.59% בסיס:476.4 פתיחה:476.4 גבוה:480 נמוך:476.4 תמורה:219,057 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: לא מוצאת רוכשת, למרות שמדובר בשליטה, למרות שמדובר בחברה עם מותג חזק, עם קהל גדול, אין קופצים.

הצרות של חברות הסלולר לא חדשות. ביום בהיר הם קיבלו אגרוף חזק לבטן ומאז לא מתאוששות. ב-2011 נכנסה הרפורמה בשוק התקשורת של שר התקשורת דאז, משה כחלון, לתוקף. הרפורמה הזו הפילה את הרווחים של החברות. חבילות תקשורת שעלו 200-300 שקל התכווצו ב-80%-90%. תהליכי התייעלות ענקיים התחילו בחברות האלו, המניות קרסו, אי.די.בי האמא של סלקום קרסה (גם בגלל השקעות אחרות, אבל סלקום היתה הקש ששבר את גב הגמל), נוחי דנקנר בעל השליטה באי.די.בי, הסתבך בניסיון להציל את הקבוצה. מניית סלקום נסחרה אז ב-100 שקל, היום היא ב-13.5 שקל. מאז היו מדי פעם סימנים של התאוששות, אבל מיד הם נעלמו. חברות הסלולר לא מספקות את הסחורה ולא מצליחות לשפר את מחירי החבילות.

כחלון דאג לחיסול. האם זה היה נכון? הצרכנים חסכו מאות שקלים בחודש למכשיר. החברות בבעיה, אבל בהסתכלות מלמעלה, לציבור זה עשה טוב. החברות האלו היו חזירות לפני הרפורמה והכנסת תחרות, כך שבאופן מסוים הן הביאו את זה על עצמן.

וצריך לשים את הדברים בפרופורציה - זה לא שהחברות האלו מדממות או מפסידות. הן מרוויחות, אבל לא במספרים גדולים. ככה זה כשיש תחרות. צריך גם להזכיר שעם כל הכבוד למהלך של כחלון אז, הוא לא נגע בחברה החזקה ביותר: בזק בזק -2.71% בזק 520 -2.71% בסיס:534.5 פתיחה:526 גבוה:533 נמוך:516.6 תמורה:36,559,728 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: . הוא כמעט חיסל את חברות הסלולר, אבל בזק הענקית - נשמרה. סוג של חכם על קטנים.

השליטה בפרטנר עוברת לקבוצת רודב-גבאי-הפניקס

מנכ"ל סלקום לשעבר, אבי גבאי חשב שהוא עושה עסקה חלומית. הוא הפך להיות חלק מגרעין השליטה בפרטנר. ממנכ"ל לבעל מניות + מנכ"ל. זה היה לפני שנה וחצי. בהתחלה היה נראה שהוא ושלמה רודב וקבוצת הפניקס עושים עסקה טובה, אבל מהר מאוד היא הפכה להפסדית.

הפניקס מופסדת קרוב ל-200 מיליון שקל בעסקה כשהיא חשופה באופן גבוה ביחס לגופים מוסדיים אחרים לחברות הסלולר - 20% בפרטנר ו-10% החזקה בסלקום. הפניקס גם מופסדת בשל מימון שנתנה לאבי גבאי. גבאי קנה מניות בהון של 25 מיליון שקל ובהלוואה מהפניקס של 75 מיליון שקל. עם המימון הוא בהפסד של קרוב ל-40 מיליון שקל, אבל זו הלוואת נונריקורס, ככה שההפסד שלו מוגבל ו"עובר" בעצם להפניקס.

הירידות במניות התקשורת החריפו בחודשים האחרונים כשבשנה האחרונה הן מתקרבות ל-40%. על פניו מדובר בהזדמנות - חברות שנסחרות במכפיל רווח של 11-13, חברות שהמוצר שלהן הוא חובה, חברות שצומחות אם כי לאט. חברות שמתפרשות על פני כמה תחומים לצד הפעילות המרכזית - שירותי סלולר, לרבות - אספקת אינטרנט, ו-TV. 

הנה גרף מניית פרטנר: למידע על המניה לחצו כאן

והנה גרף מניית סלקום: למידע על המניה לחצו כאן
 

הנה הבעיות

אז מה הבעיה. ראשית שמדובר בבעיות, זו לא בעיה בודדת. שנית - לחברות במיוחד לסלקום חובות גדולים כשבעידן של ריבת גבוהה הופכים לנטל מאוד גדול. זה יפגע ברווחים, אבל כנראה שזו בעיה שאפשר יהיה להתמודד איתה אם היתה מגיעה לבדה.

בעיה גדולה של חברות הסלולר היא התחרות בשוק הטלוויזיה כשלאחרונה נכנסה FreeTV של קשת למגרש. סלקום ופרטנר לא ממש מרוויחות בתחום הזה ושחיקת המחירים תייצר להן הפסדים. קשת מודעת לכך ויצאה מראש במחירים נמוכים שלא אפשריים כלכלית על ידי החברות, אלא עם מדובר במסה של פי כמה מהמספרים הנוכחיים. אז מה עושים? אפשר להתייעל, לצמצם, אבל נראה שבתחום ה-TV, החברות הולכו לתקופה לא פשוטה.

סיפור כנראה מרכזי יותר הוא מהפכת האי-סים. עד לפני כמה חודשים שישראלי תכנן לטוס לחו"ל הוא היה צריך לעשות חבילת אינטרנט דרך חברות הסלולר, המחירים גבוהים מאוד. אך בעולם הדיגיטלי, יש היום חלופות, אפשר להפעיל סים דיגיטלי ולחסוך 100-150 שקל לפחות. מדובר בהנחה של 80% ויותר ממחיר החבילות לחו"ל של חברות הסלולר, כך שזה ישפיע על מחירי החבילות שלהן לחו"ל. החבילות האלו מספקות רווח משמעותי מסך הרווח הכולל, והרווח הזה באיום גדול.

סלקום על המדף - מי תקנה?

אז חברות הסלולר במגננה גדולה. הן אומנם מצליחות בהדרגה להעלות את ההכנסה ממנוי ממוצע, אבל הן יודעות שההכנסה תרד בשל החבילות מחו"ל, והרווחים בסימן שאלה בגלל האיומים. הן גם יודעות שיש להן כוח עצום, הן חברות ששולטות בדטה מאוד רחב, הן יודעות על הצרכנים הישראלים הרבה והן יודעות שהמידע שווה ערך גדול, רק שבינתיים אי אפשר היה לתרגם אותו לכסף. 

קבוצת המשקיעים שרכשה את השליטה בפרטנר מאוכזבת, מן הסתם מהמצב, אבל יש להם כייסם עמוקים וסבלנות. השאלה מה יזיז את הכיוון כלפי מעלה - על פניו, זחילה של המחירים למעלה, תשפר בהדרגה את המצב, למרות הבעיות שצוינו, אבל כדי שתהיה דרמה בביצועים צריך "לצאת מהקופסה" ומנהלי החברות יודעים זאת. 

שוק התקשורת המקומי לא מאוזן. יש את בזק וכל השאר. יש מספר של שחקניות סלולר כאשר סלקום (שרכשה את גולן), פרטנר ופלאפון מובילות באופן מובהק. יש שחקניות TV, יש שחקניות של תשתיות, כשהשחקנית החזקה בשוק חוץ מבזק היא הוט. דובר בעבר על מיזוגים בתחום, מיזוגים שיחסכו בהוצאות, הוט ופרטנר היו בשיחות, זה יכול להתחבר. 

גם מיזוג של גדולים, אפילו שזה נשמע מופרך אפשרי. אחרי הכל זה שוק של רווחיות נמוכה, ומול תחרות חדשה בטלוויזיה ומול בזק הגדולה, הרגולטור צריך לתת לפרטנר וסלקום תמריצים. 

אז הכל פתוח ברמת המיזוגים ורכישות, רק שבינתיים סלקום על המדף תקופה ממושכת. האמא - דסק"ש מכרה אתמול את מהדרין לקבוצת דלק. מכרה מתחת להון העצמי ולמהדרין יש פוטנציאל גדול בנדל"ן. מכירת מהדרין זו הקלה גדולה למחזיקי החוב בדסק"ש, אבל הם יודעים שמה שיעזור באמת זו מכירת דסק"ש שנסחרת ב-2.2 מיליארד שקל ושחלקה של דסק"ש בה הוא 800 מיליון שקל. 

דסק"ש צריכה למכור, היא יכולה למכור בחלקים, אבל הדדליין מתקרב. היא יכולה לשנות כיוון ולוותר על מימוש בסלקום, אבל לפחות על סמך ההכרזות עד כה, דסק"ש רוצה להתמקד בנדל"ן  נכסים ובניין וגב ים ולא בסלולר. 

סיכוי טוב שעסקה או מימוש חלקי יהיו בטווח הקרוב. סיכוי קטן שנראה מיזוג בתחום בזמן הקרוב, אבל הוט, פרטנר, סלקום לא ישארו כפי שאתם מכירים אותם. החברות האלו באופן כזה או אחר, יתמזגו, יוותרו על חלקים מהן, ישנו צורה, כדי להתמודד בעולם הדיגיטלי התחרותי. 

ובינתיים? בינתיים מי שחושב שהמניות נסחרות בהזדמנות עם מכפילי רווח וגם מכפילי EBITDA טובים, צריך לזכור שהשוק לרוב לא משקר ושיש סיכונים שעוד יתבטאו בהמשך במספרים. עד כמה הם יהיו דרמטיים? זה תלוי בקצב האימוץ של ה-ESIM וטכנולוגיות חדשות, אבל לאורך זמן הן בהחלט יהיו דרמה. 
 

ומה אומרים הדוחות הכספיים?

פרטנר נסחרת בשוק במחיר של 16 שקלים למניה ולפי שווי שוק של 3 מיליארד שקל. סלקום נסחרת במחיר של 13.6 שקלים ושווי שוק של 2.25 מיליארד שקל. שתיהן במדדי ת"א 90 ות"א 125.

הנה הדוחות של פרטנר ברבעון הראשון של 2023:

והנה הדוחות של סלקום: