למה פריורטק יכולה להיות הזדמנות השקעה אטרקטיבית והסיכוי והסיכון בלונג על פריורטק ושורט על קמטק

בעל השליטה בחברת פריורטק פריורטק +1.99% פריורטק 16,390 +1.99% בסיס:16,070 פתיחה:15,960 גבוה:16,530 נמוך:15,960 תמורה:2,753,261 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: , רפי עמית, שהחזיק גם מניות של קמטק +0.68% קמטק 27,970 +0.68% בסיס:27,780 פתיחה:27,780 גבוה:28,450 נמוך:27,520 תמורה:37,206,726 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: (מוחזקת על ידי פריורטק ומהווה את עיקר פעילותה) מוכר את החזקותיו הישירות בקמטק במחיר 54.6 דולר. מאז המימוש (שדווח היום אך נעשה לפני מספר ימים) המניה המשיכה לעלות לכיוון 60 דולר. אבל זה מחיר שגם האנליסטים מתקשים להסיבר - קמטק עלתה פי 3 מתחילת השנה כשהסיבה העיקרית היא גידול חד בהזמנות השוטפות הגדולות שהיא מקבלת ועדיין - על פניו קמטק נסחרת כבר במחיר מלא. רק הפתעה בסוף האייטם - כמו שבמקרים רבים מחיר זול לא באמת זול והמניה ממשיכה לרדת, גם מחרי יקר לא תמיד יקר והמניה ממשיכה לעלות. קמטק נראית יקרה מאוד, אבל כשיש הייפ עסקי (להבדיל מאשר בשוק המניות) אף אחד לא יודע מתי ואיך הוא יסתיים. 

פריורטק מחזיקה ב-21.73% מחברת קמטק והיא המרוויחה הגדולה מהזינוק של קמטק. עם זאת, היא עצמה נסחרת בדיסקאונט גדול על החזקותיה (מעבר לקמטק יש לה את החזקה באקסס עם פעילות ייצור גדולה בסין - הרחבה בהמשך). בכל מקרה, עמית מכר כ-100 אלף מניות של קמטק במחיר של 54.6 דולר למניה והוא נפגש עם כ-5.5 מיליון דולר.

עמית החזיק לפני המימוש ב-101,306 מניות וכעת יישארו בידיו 814 מניות בלבד. לפני השינוי, עמית החזיק ב-0.23% ממניות קמטק. חשוב לציין כי המכירה הזאת נראית כמו "המלצת מכירה" של עמית לקמטק והיא אכן סוג של "המלצת מכירה" אבל עמית לא "נפטר" לגמרי ממניות החברה. אחרי הכל, החלק של פריורטק בקמטק עדיין גדול. היא מחזיקה ב-9.6 מיליון מניות שלה בשווי של כ-570 מיליון דולר.

עמית מחזיק בכ-1.25 מיליון מניות של פריורטק, המהוות כ-10.26% ממניות החברה ששוות כ-140 מיליון שקל (ובעקיפין הוא מחזיק בקמטק). הפניקס היא בעלת המניות הדומיננטית בפריורטק ומחזיקה בכ-15% ממניות החברה בשווי של כ-208 מיליון שקל.

דיסקאונט עמוק בפריורטק - לונג פריורטק,  שורט קמטק?

פריורטק מחזיקה במניות קמטק בשווי של 570 מיליון דולר, יש לה חוב נטו של 35-40  מיליון דולר, יש לה נכס נדל"ני של פחות מ-8-9 מיליון דולר ויש לה הוצאות ניהול ומטה צנועות שאם תהוונו אותם תקבלו מקסימום הפחתה עתידית על הוצאות של 20 מיליון דולר.  תסכמו את זה תקבלו 520 מיליון דולר, שזה 2 מיליארד שקל - בשוק היא נסחרת ב-1.35 מיליארד, דיסקאונט של 32%, אבל אופס - זה דיסקאונט גדל תחת הנחה שאקסס שווה אפס והיא לא שווה אפס, ההיפך - היא מנוע הצמיחה הגדול של פריורטק. 

אקסס מוחזקת בשרשור בשיעור של כ-31.5% והיא בעצם מפעילת 3 פאבים שמתמחים בנישות בתחום השבבים. היא נהנית כעת מגידול בפעילות על רקע הצמיחה בתחום השבבים. ההכנסות שלה בקצב שנתי של 240-300 מיליון דולר והרווח הנקי הוא בשיעור של 10%-15%. וזה צפוי לגדול בעשרות אחוזים בשנה כשהקצב במחצית השנייה של השנה כבר אמור להגיע ל-360 מיליון דולר. במצגת האחרונה הנהלת החברה דיברה על הזדמנויות מול לקוחות בהיקף של 1.6 מיליארד דולר. 

אקסס כבר היתה לקראת הנפקה וזה בוטל, אבל הכיוון הרשמי הוא הנפקה. לפי איזה שווי זה יהיה? מדובר בחברה צמיחה שבהינתן הרווחים והגידול ברווח, יכולה גם להגיע לשווי של קרוב למיליארד. בשביל השמרנות נניח שווי של 450-400 מיליון דולר שהוא בהערכה גסה מכפיל נמוך מ-10 לשנה הבאה. 

חלקה של פריורטק בשווי הזה מוסיף לערך הנכסים עוד 450 מיליון שקל - ומגיעים ל-2.45 מיליארד שקל כשהשווי בשוק הוא 1.35 מיליארד - זה כבר דיסקאונט של 45%. מאוד משמעותי. ההסבר החלקי נמצא במיסוי, אבל גם אם לוקחים מס מלא, הדיסקאונט הוא באזור 35%. אם לוקחים שווי לאקסס לפי מכפיל של 15-20 מקבלים ערך נכסים כולל (כולל גם דמי מטה מהוונות) של 3 מיליארד שקל ואחרי דיסקאונט של 55% ואחרי מס דיסקאונט של 45%. הרבה מספרים, אבל שורה תחתונה אחת - דיסקאונט גדול בהחזקה בפריוריטק.  

כשיש דיסקאונט עמוק יש אסטרטגיה שיכולה להצליח - קונים את החברה המחזיקה מוכרים את המוחזקות. כאן המוחזקת היחידה שנסחרת, אבל המשמעותית היא קמטק. לכאורה יש כאן פוטנציאל לרווח גדול בעסקה הזו, אבל לא בטוח בכלל למרות כל ההערכות מסביב שהשוק מטומטם בקשר לקמטק. כן היא נראית מנופחת, כן האנליסטים כבר אומרים להתרחק אחרי עלייה של פי 3. אבל, שימו לב לנתונים הבסיסיים - החברה רשמה ברבעון השני רווח מתואם של 0.45 דולר למניה על הכנסות של 73.8 מיליון דולר; היא צופה הכנסות של 77-79 מיליון דולר ברבעון השלישי. ההכנסות שלה בשנה הבאה יעלו על 500 מיליון דולר, לעומת מעל 300 מיליון דולר השנה. צמיחה פנומנלית לחברה לא צעירה ולא במכירות נמוכות. כשאתה קטן - קל לצמוח, אבל בגדלים האלו צמיחה של 60% בהכנסות היא הישג גדול.

השוק מתמחר אותה לפי מכפיל רווח עתידי של כ-15 (ומתחת לזה) באם תגיע ליעד המכירות של חצי מיליארד. אז כולם עדיין חוששים מ"להתמסר" להערכות האלו, אבל זו הערכת ההנהלה והיא סיפקה את הסחורה בשנים האחרונות.  כלומר, יכול להיות שהזינוק במניה לא יתהפך. כשנמצאים במומנטום עסקי חיובי הוא לא בהכרח נעצר. ואז משקיעים באסטרטגיה הזו יכולים למצוא את עצמם במצב מסוכן - קמטק תעלה ביותר מאשר פריורטק - ואז הם מפסידים. אגב, זה גם מה שקרה מתחילת השנה - קמטק פי 3, פריורטק פי 2 - המניות עולות, האסטרטגיה הפסדית.