כמעט חצי מההשקעות הסחירות של באפט נמצא במניה אחת - למה פיזור זה לא תמיד טוב

בעולם ההשקעות, רעיון הפיזור מוזכר לעיתים קרובות ככלל הזהב להפחתת סיכונים ולשיפור יציבות התיק בתנאי השוק המשתנים, עם המשפט "לא לשים את כל הביצים בסל אחד". עם זאת, המקרה של ברקשייר האת'ווי BERKSHIRE HATHAWAY B +0.78% BERKSHIRE... 475.75 +0.78% סגירה:0 פתיחה:472.2 גבוה:477.44 נמוך:471.63 מחזור:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: בניהולו של המשקיע האגדי וורן באפט, מאתגר את ההיגיון הזה. ההצלחה המדהימה של ברקשייר, שזינקה ב-40,000% במהלך 40 השנים האחרונות, מבוססת על האסטרטגיה ההפוכה מפיזור - ריכוז השקעות.
 

למה באפט בחר באפל?

ברקשייר רכשה לראשונה את מניות אפל APPLE +0.43% APPLE 229.5 +0.43% סגירה:0 פתיחה:228.17 גבוה:230.72 נמוך:228.16 מחזור:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: במהלך הרבעון הראשון של 2016. מאז ה-1 בינואר של אותה השנה ועד ה-12 בדצמבר השנה, מחיר המניה של יצרנית האייפון זינק ב-639%. אפל תופסת כיום כ-49% מתיק ההשקעות העצום בגובה 365 מיליארד דולר של ברקשייר והרציונל מאחורי ההשקעה הזו מספק תובנות למה גיוון הוא לא תמיד הבחירה האופטימלית. 

אחת הסיבות העיקריות בגללה באפט נמשך לאפל הייתה מעמדה כאחד ממותגי הצרכנות החזקים בעולם. עצם היותה של אפל מותג, חיזקה משמעותית את החפיר הכלכלי של החברה וסיפקה לאפל כוח תמחור משמעותי. בעולם הטכנולוגיה, שבו יש חדשנות ואיתה תחרות בשפע, מותג חזק יכול לשמש כמגן משמעותי מפני תנודות השוק. מעבר לחוזק המותג, אפל הפגינה יציבות פיננסית יוצאת דופן. בשנת 2015, החברה התגאתה ברווח גולמי של 40.1%, רווח תפעולי של 30% ובתזרים מזומנים חופשי עצום של 70 מיליארד דולר. עם 206 מיליארד דולר במזומן ושווי מזומן, אפל היוותה אז דוגמה לחוסן פיננסי. הגורמים הללו ללא ספק תרמו לביטחונה של ברקשייר בריכוז חלק ניכר מהשקעותיה בענקית הטכנולוגיה. 

פילוסופיית ההשקעות של באפט, סובבת סביב זיהוי עסקים נפלאים במחירים סבירים. בשנת 2016, אפל ענתה על כל הדרישות, עם מכפיל רווח ממוצע של 10.6, אפל נחשבה בשביל באפט זולה מאוד עבור חברה עם מאפיינים כמו שלה. ההקפדה על עקרונות השקעה, במקום להיכנע לפיתוי של גיוון, סללה את הדרך להחלטה אותה באפט הגדיר כ-"no-brainer" .

"אפל נמצאת בפוזיציה בה הצרכנים משלמים בערך 1,500 דולר או כמה שלא יהיה לפלאפון", אמר באפט בכנס המשקיעים של ברקשייר. "אותם האנשים משלמים 35,000 דולר בשביל רכב שני. אם תכריחו את האנשים הללו לוותר על הרכב או על האייפון שלהם, הם יוותרו על האייפון. זה יוצא דופן". העובדה שבאפט התנסח כך כבר מספר פעמים בנוגע לאפל, בנוסף לסלידה של המשקיע ממס רווחי הון, הופכת את הסבירות לכך שבאפט ימכור את החזקותיו באפל לנמוכה מאוד וממקם את ענקית הטכנולוגיה במקום בו היא יכולה להיות השקעה עם תקופת הזמן המועדפת על באפט: לנצח.  
 

מה זה פיזור ומה המלכודות של פיזור יתר

פיזור הינו חלוקת ההון בין מספר נכסים שונים, לרוב בעלי רגישות שונה לשוק כאשר ככל שמפזרים את ההון יותר כך מתקרבים לממוצע וכך הסיכון יורד. בין המילים הראשונות כיום של כמעט כל גורו השקעות, נמצאת המילה פיזור ולמשקיע הממוצע, כנראה באמת עדיף לפזר. לרוב המשקיעים הפרטיים אין את הסבלנות או הרצון לבצע מחקרים מעמיקים על חברות, כאשר רבים מהם פועלים גם על סמך טיפים בגישה הנוטה יותר להימורים מאשר להשקעות וכנראה עדיף להם להמשיך לפזר ולקבל תשואה אומנם קטנה יותר אבל עם סיכון מינימלי. 

השיטה של ברקשייר מאז ומתמיד הייתה לבצע ניתוח מעמיק על כמות קטנה של חברות, כאשר באפט עשה את הונו מקפיצה במניות בודדות בכל תקופה. 

בעוד סיפור ההצלחה של ברקשייר עם אפל מדגיש את היתרונות הפוטנציאליים של גישת ההשקעה המרוכזת, הוא גם מדגיש את המלכודות בפיזור יתר. הקצאת הון רחבה מדי למספר רב של נכסים עלולה לדלל את ההשפעה של השקעות בעלות ביצועים גבוהים ובכך להגביל את צמיחת התיק הכוללת. החלטת ה-"no-brainer" להתמקד באפל מציגה את החשיבות של ריכוז אסטרטגי כאשר קיימים התנאים המתאימים. היגיון שסותר את החוכמה המקובלת של פיזור השקעות. 
 

דוחות ברקשייר והחיסרון של השקעה מרוכזת
 

ברקשייר האת'ווי דיווחה בתוצאותיה לרבעון השלישי על רווח תפעולי של 10.8 מיליארד דולר כשהיקף המזומנים עלה ל-157 מיליארד דולר בזכות הריבית הגבוהה והשקעה באג"ח ממשלתיות. אלא שההפסדים בהחזקה במניות הסחירות, בעיקר אפל, הביאו אותה להפסד בשורה התחתונה של 12.8 מיליארד דולר.  ברקשייר השלימה רכישה של מניותיה בהיקף של 1.1 מיליארד דולר ברבעון  השלישי  - קצב נמוך לעומת הרבעונים הקודמים. בסה"כ רכשה בשלושה רבעונים מניות ב-7 מיליארד דולר.

שווי השוק של ברקשייר הגיע לפני מספר שבועות לשיא של 800 מיליארד דולר כשכעת הוא קרוב לשיא עם 760 מיליארד דולר. הסיבה לירידה היא בעיקר הירידה במניית אפל שאחראית על מחצית מההשקעות הסחירות שלה ואיבדה שווי של כ-20 מיליארד דולר ברבעון השלישי (כשמאז הוסיפה עוד הפסד של כ-4 מיליארד דולר). סה"כ ההפסד בהחזקות הסחירות הסתכם ברבעון השלישי ב-24 מיליארד דולר. שווי ההחזקות הסחירות עומד על כ-330 מיליארד דולר.

שווי השוק של ברקשייר הוא כ-777 מיליארד דולר וההחזקה באפל הסתכמה בכ-155 מיליארד דולר, כלומר מעל 20% משוויה של ברקשייר יוחס לאפל. המניה של אפל ירדה ב-12% ברבעון השלישי, מה שהניב לברקשייר, שמחזיקה ביותר מ-900 מיליון מניות של אפל, הפסד על הנייר של בערך 20 מיליארד דולר. ההפסד עוד גדל לאחר הדוחות המעורבים שאפל פירסמה לאחרונה.