לפני פיצול החברה - האם מנית דופונט מעניינת?

מניות ענקית הכימיקלים דו פונט  DU PONT +0.63% DU PONT 83.27 +0.63% סגירה:0 פתיחה:82.8 גבוה:83.58 נמוך:82.66 מחזור:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא:  לא זינקו יותר מדי לאחר שפורסם כי החברה מתכננת להתפצל לשלוש ישויות נפרדות, בדומה לחברות אחרות שעשו מהלכים דומים במטרה להציף ערך למשקיעים, כמו ג'נרל אלקטריק  GENERAL ELECTRIC +1.35% GENERAL... 181.11 +1.35% סגירה:0 פתיחה:179.25 גבוה:181.74 נמוך:178.92 מחזור:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: שפיצלה ממנה את תחום הבריות ותחום התעופה. בעקבות החדשות, בית ההשקעות של וולס פארגו שידרג את המניה מ-"החזק" ל-"קנה", ואנחנו מספקים לכם ניתוח פשוט לגבי השווי הצפוי של החברות החדשות, לפני הפיצול שצפוי לקרות בין סוף 2025 לאמצע 2026.

האנליסט מייקל סיסון העלה את דירוג המניה ביום חמישי בערב, וקבע מחיר יעד חדש של 103 דולר למניה, לעומת 80 דולר קודם לכן, אפסייד של 29% לעומת מחיר המניה הנוכחי שעומד על 80 דולר. המניה נסחרת לפי שווי של 33.75 מיליארד דולר כאשר מתחילת השנה עלתה ב-4.5% וב-12 החודשים האחרונים ב-22%.

מנית דופונט ב-12 החודשים האחרונים

אחת מחברות הבת החדשות צפויה להפוך לשחקנית מרכזית בתחום החומרים, עם מותגים מוכרים כמו טייבק וקבלאר. השנייה תתמקד בתעשיית המוליכים למחצה והשלישית תתמקד בשוקי המים ותציע טכנולוגיות סינון וטיהור.

סיסון כינה את הפיצול "מהלך נועז להגדלת שווי החברה" והוסיף כי "אנו מעריכים שיחס השווי לרווח של שלושת הישויות החדשות יהיה באזור הדו ספרתי." הוא מתייחס למחיר המניה ביחס ל-EBITDA. יחס השווי ל-EBITDA החציוני, לפי הערכות ל-2025, עבור חברות ב-S&P 500 עומד על כ-13. כיום, דו פונט נסחרת בפחות מפי 12.

"בעוד שהשלמת העסקה עשויה להימשך שנתיים, צמיחת המכירות של כל אחת מהחברות צפויה להאיץ בשלב מוקדם של התאוששות כלכלית, שנוטה להוביל לביצועים חזקים עבור חברות כימיות", כתב האנליסט.

האנליסטים צופים ששוקי התעשייה והאלקטרוניקה יחזרו לצמיחה לאחר האטה שנרשמה לאחרונה, כאשר מכירותיה של דו פונט ברבעון הראשון ירדו ב-6% ביחס לשנה הקודמת. בעקבות דירוג הקנייה החדש, כ-62% מהאנליסטים שמכסים את המניה ממליצים על קנייה.יחס דירוג הקנייה הממוצע למניות ב-S&P 500 הוא כ-55%, כאשר מחיר היעד הממוצע של אנליסטים למניית דו פונט עומד על כ-90 דולר למניה, אפסייד של 12.5%.
 

מה הפוטנציאל בדופונט אחרי הפיצול?

מניית דופונט נותרה ללא שינוי אחרי ההודעה, תגובה מפתיעה לחדשות בהתחשב בשווי הפוטנציאלי של כל חלק מדופונט בהשוואה למחיר הנוכחי שלה.  ההיגיון מאחורי הפיצול הזה פשוט למדי. לדופונט יש עסקי אלקטרוניקה ומים מצוינים בעלי צמיחה אורגנית, שלעולם לא קיבלו הכרה ראויה בזמן שהחברה הייתה מאוחדת. על ידי הפרדת עסקים אלה לחברות ציבוריות נפרדות, השוק אמור לייחס להם מכפילים קרובים יותר למתחרות ישירות מה שיגרום לשווים שלהן לעלות משמעותית על שווי השוק הנוכחי של דופונט, ובכך לשחרר הרבה ערך כלוא. אם השוק ימשיך לבצע דיסקאונט משמעותי לאחד מהחלקים, סביר להניח שקונה פוטנציאלי (חברה גדולה יותר) ייכנס לתמונה וירכוש אותו.

כדי להבין את השווי הפוטנציאלי של כל עסק כחברה עצמאית, נבצע תרגיל. נבחן את שיעורי הרווח, נשווה אותם לחברות דומות בענף, ונחבר את הכל כדי לקבל מושג לגבי השווי העתידי האפשרי של דופונט לאחר הפיצול. בשנת 2023, עסקי האלקטרוניקה רשמו מכירות של כ-4 מיליארד דולר וייצרו כ-1.16 מיליארד דולר ב-EBITDA על בסיס רווחיות תפעולית של 29%. החברה המתחרה הקרובה ביותר, אנטגריס ENTEGRIS INC +1.9% ENTEGRIS INC 107.24 +1.9% סגירה:0 פתיחה:105 גבוה:107.32 נמוך:104.89 מחזור:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: , נסחרת לפי מכפיל של כ-24 על יחס שווי החברה ל-EBITDA לשנת 2024, וייצרה EBITDA של 26.7% בשנת 2023. באופן כללי, לעסקים עם רווחיות גבוהה יותר מגיעה פרמיה על פני המתחרים שלהם, אך בואו נהיה שמרנים בחישובי הסכום הכולל של החלקים.

דופונט נסחרת כיום בקצת מעל 80 דולר למניה, אך פירוק החברה עשוי לשחרר ערך משמעותי לבעלי המניות. חטיבת האלקטרוניקה של דופונט צפויה להימכר לפי מכפיל רווח נמוך ב-10% ביחס לחברה דומה. מכפיל רווח של 21.6 על חטיבה זו משקף שווי של 25 מיליארד דולר.

עסקי המים של דו פונט הניבו כ-1.5 מיליארד דולר במכירות ב-2023 וייצרו כ-360 מיליון דולר ב-EBITDA בהתבסס על שולי רווח תפעולי של 24%. חברת זיילם XYLEM +1.21% XYLEM 126.88 +1.21% סגירה:0 פתיחה:126.06 גבוה:127.7 נמוך:126 מחזור:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: , העוסקת בתחום דומה, נסחרת לפי מכפיל רווח של 20.4 ביחס ל-EBITDA לשנת 2024. במקרה זה, ההנחה ביחס לזיילם מוצדקת, שכן לשולי הרווח של דופונט יש יתרון משמעותי (24% לעומת 19% בזיילם). לפיכך, הערכה שמרנית של מכפיל רווח של 20 על עסקי המים של דופונט מובילה לשווי של 7.2 מיליארד דולר.

חטיבת הליבה החדשה של דופונט, שתכלול את תחומי הבריאות, תחבורה מתקדמת ובטיחות וייצור, הניבה מכירות של 6.6 מיליארד דולר ב-2023 וייצרה כ-1.58 מיליארד דולר EBITDA. הערכה שמרנית של מכפיל רווח 12.5 על חטיבה זו משקפת שווי של 19.8 מיליארד דולר.

חיבור של שלושת החטיבות מעלה שווי כולל של כ-52 מיליארד דולר. כדי לקבל את השווי האמיתי, יש להפחית את החוב נטו משווי החברה הכללי. לדופונט היה חוב כולל של 7.77 מיליארד דולר בסוף הרבעון הראשון של 2024 ומזומנים ושווי מזומנים בסך של 1.93 מיליארד דולר, כלומר חוב נטו של 5.84 מיליארד דולר. ניכוי זה משווי החברה של 52 מיליארד דולר מוריד את שווי החברה לכ-46.2 מיליארד דולר.

חלוקת שווי החברה למספר המניות המונפקות נותנת את שווי המניה. חלוקת 46.2 מיליארד דולר ל-424.3 מיליון מניות מדלולות  שיש בשוק, נכון לסוף הרבעון הראשון, מובילה למחיר של כ-108 דולר למניה.

מחיר המניה הנוכחי של דו פונט נמוך משמעותית ממחיר זה, מה שמצביע על פער בין שווי החברה כחברה שלמה לבין סך שווי החטיבות הבודדות. עם זאת, חשוב להדגיש כי פיצול החברה הוא תהליך מורכב שיכול לקחת בין 18-24 חודשים, כך שיידרש זמן רב עד ששווי זה יתממש.
 

אולי עדיין כדאי להמתין

למרות כל זאת, אולי עדיין כדאי להיזהר. ביצועי דופונט בתקופה האחרונה היו מעורבים, והחובות של החברה אשר יחולקו בין החברות החדשות - מטילה צל על האטרקטיביות שלה עבור חלק מהמשקיעים. בנוסף, צפויות עלויות משמעותיות של בערך 700 מיליון דולר הקשורות לתהליך הפיצול.

במבט רחב יותר, פיצול דופונט משקף את מגמת היציאה ממבנה התאגידי המסורתי של קונגלומרטים. דוגמאות מוצלחות לפיצולים כאלו ניתן לראות במקרים של ג'נרל אלקטריק ויונייטד טכנולוגיות, פיצולים שבסופו של דבר היו מוצלחים עבור המשקיעים, ככה שפאשר לצפות שגם הפיצול של דופונט אכן יציף ערך למשקיעים בטווח הארוך.