מחכים להורדת ריבית בארה"ב? תצטרכו לחכות לפחות עד דצמבר

הפד' אומנם דיבר על 3 הורדות ריבית במהלך 2024 בתחילת השנה, אך הנתונים המאקרו כלכליים מעידים על כך שיהיה לנו מזל אם נראה אפילו אחת, והחלטת הריבית של הפד אמש, שכצפוי שוב השאיר את הריבית על כנה, מבססת את ההערכות הללו.

כמו זה נראה כרגע, תידרש האטה משמעותית באינפלציה בחודשים הקרובים, או זינוק חד בשיעור האבטלה, כדי לגרום לפד' לפעול לפני דצמבר, ואף אחד מהם לא נראה סביר הקיץ הזה.

"הפדרל ריזרב מחפש חדי קרן", אומר טים הורן, מנהל ההשקעות הראשי לאג"ח בחברת צ'ילטון טראסט. "הם תלויים בנתונים, אבל הם גם רוצים רמת ביטחון מספקת שיהיה קשה להשיג בטווח הקרוב". עבור אלו שקיוו לתשובה ברורה לאחר נתוני מדד המחירים לצרכן, לפי התחזיות העדכניות של פקידי הפד' לגבי ריבית ומגמות כלכליות, ולפי מסיבת העיתונאים של פאוול, הביטחון היה מועט - ועשוי להישאר כך עד סוף 2024.

הכותרת המשמעותית ביותר מפגישת יוני של ועדת הפד' הייתה הערכת החציון בתחזיות הכלכליות הרבעוניות של פקידי הפד, שהשתנתה כך שכרגע נראה שיש סיכוי להפחתת ריבית אחת של רבע אחוז בלבד ב-2024. שמונה פקידים ציינו שהם צופים שתי הפחתות, שבעה ציינו שהם צופים הפחתה אחת, וארבעה ציינו שהם לא צופים שינוי בריבית עד לסוף השנה.

למרות שההערכות האלה נותנות לנו תמונה על איך הפד' רואה את התמונה, זו בשום אופן לא תוכנית חקוקה בסלע, אך עם זאת מדובר בעמדה פסימית באופן מהותי ממה שהייתה לקובעי המדיניות כבר זמן מה. פאוול הדגיש במסיבת העיתונאים שלאחר הפגישה כי המדיניות המוניטרית הנוכחית היא מגבילה ועוזרת להוריד את האינפלציה, גם בזמן שהצמיחה הכלכלית ושוק העבודה נשארים חזקים. 

פאוול גם אמר כי הבנק עשוי להשאיר את הריבית ללא שינוי למשך תקופה ארוכה מהצפוי. "אם הכלכלה תישאר איתנה והאינפלציה תימשך, אנחנו מוכנים לשמור על טווח הריבית הנוכחי כל עוד זה נחוץ", אמר פאוול. "אך אם שוק העבודה יחלש באופן בלתי צפוי או שהאינפלציה תרד מהר מהצפוי, אנחנו מוכנים להגיב".

נתוני מדד המחירים לצרכן שפורסמו ביום רביעי בבוקר היו צעד חיובי, עם ירידה באינפלציה בקטגוריות השירותים. אולם, מחירי הדיור, בפרט, נותרו גבוהים - עלייה של 0.4% במשך ארבעה חודשים ברציפות ועלייה של 5.4% בשנה האחרונה - והם משתנים באיטיות.

בינתיים, השוואה לנתוני האינפלציה החודשית הנמוכים מאמצע עד סוף 2023 עלולה לגרום לעלייה בשיעור השנתי במחצית השנייה של 2024. ככל הנראה, יידרשו נתוני אינפלציה מכל חודשי יוני, יולי ואוגוסט - שיפורסמו לפני פגישת ועדת השוק הפתוח (FOMC) בספטמבר - כדי שלחברי הוועדה יהיה מספיק ביטחון שהאינפלציה אכן מאטה באופן קבוע, כדי להפוך את פגישת ספטמבר לחשובה.

"הפד מנסה לאזן בעדינות את הסיכון של קיצוץ מוקדם מדי מול מאוחר מדי", כתבה שיאו צ'ואי, כלכלנית בכירה בבנק ניהול העושר פיקטה. "לעת עתה, שוק העבודה מתאזן בהדרגה ולכן נטל ההוכחה מוטל על צד האינפלציה. הפד מודע מאוד לסיכונים הדו-צדדיים לכלכלה כעת כשהמדיניות הייתה מגבילה במשך זמן ממושך. הוא גם מנסה להישאר לפני העקומה ולא לחכות שדברים יישברו לפני קיצוץ הריבית ומכאן האסימטריה בפונקציית התגובה לחולשת שוק העבודה", הוסיפה צ'ואי.

"יהיו עוד שלושה דוחות אינפלציה לפני ישיבת הפד' ב-18 בספטמבר. אנו מצפים שנתוני אינפלציה טובים ימשיכו לאפשר לפד להתחיל לקצץ כבר אז, אבל הסיכון ממשיך להיות שמסלול הדיסאינפלציה לא יהיה חלק ו'פד זהיר' עשוי להזדקק לעוד חודשים של נתונים טובים כדי להתחיל לקצץ רק בדצמבר", סיכמה צ'ואי.

"עכשיו כל העיניים על דצמבר", אומר הורן, כלכלן בכיר. "ללא ספק נלמד משהו אז - לחברי הוועדה יהיה הרבה יותר מידע לעבור עליו, והם יציגו לנו גרף נקודות נוסף בפגישה הזו, אשר יקבע את הציפיות לשנת 2025". עד אז, הנתונים החודשיים ימשיכו להיות מקור לתנודתיות בשוק, כפי שהיה במסחר ביום רביעי לאחר פרסום דו"ח מדד המחירים לצרכן, ופגישות הפד' צפויות להיות הרבה יותר מעניינות.