אלארום זינקה פי 14 בשנה - האם זו בועה או שהעליות ימשכו? ראיון עם המנכ"ל

אלארום  אלארום +4.87% אלארום 482 +4.87% בסיס:459.6 פתיחה:456 גבוה:485 נמוך:453 תמורה:1,055,156 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא:  הפכה בשנה האחרונה ליקירת המשקיעים. חברת ניתוח הנתנו הנתונים מציגה את התשואה הכי גבוה מחילת השנה בבורסה המקומית עם עלייה של 400% ועלייה מרשימה במיוחד של פי 14 ב-12 החודשים האחרונים. השווי שלה כ-930 מיליון שקל והשלא ההגדולה האם הוא מוצדק. ככלל זינוקים כאלו שנצדיקים את עצמם הם נדירים, אבל אפשריים. אחרי הכל עסק שהיה שווה 80 מיליון שקל לא יכול להיות שווה אחרי שנה 930 מיליון שקל, אלא אם מדובר בשיפור פנומנלי בתוצאות העסקיות, פיתוח טכנולוגי מבריק, זכייה בזכיון או זכייה בפיס. 

באלארום מדובר בשיפור בתוצאות - ההכנסות עלו ברבעון האחרון ב-47% לעומת רבעון מקביל ל-8.4 מיליון דולר, הרווח הלא חשבונאי שמנטרל הוצאות חריגות, חד פעמיות עלה ל-2.8 מיליון דולר. ברבעון המקביל החברה הפסידה 0.1 מיליון. קצב הרווחים הזה מביא אותה לרווח של 12 מיליון דולר, מעל 40 מיליון שקל. זו חברה דואלית צומחת, ומכפיל רווח של כ-23-24 אולי גבוה, אבל לא מאוד אם יש צמיחה ברורה.

מצד שני, התוצאות מבטאות עלייה בהכנסות בשעה שההוצאות אפילו ירדו - האם זה יכול להתרחש על פני זמן? לא נשמע הגיוני. הפעילות של אלארום היא דרך חברת נטנאט (Netnut) שרכשה ב-2019 שצומחת בקצב מהיר - את 2023 החברה סיימה עם הכנסות של 26.5 מיליון דולר, עלייה של 43% מ-2022, אז הציגה הכנסות של 18.8 מיליון דולר לעומת הכנסות של 10.3 מיליון דולר ב-2021, שיפור של 82%. ב-24 הקצב כבר 38 מיליון דולר והחברה עברה כאמור לרווח.

מניית אלארום ב-12 החודשים האחרונים

מי שהשקיע במנייה בשנה וחצי-שנתיים האחרונות כנראה עשה את עסקת חייו, אבל מי שהיה שם לפני כמה שנים מופסד. מדובר על חברה שהתמזגה לשלד בורסאי, ואחת לתקופה עשתה גיוס שדילל את המשקיעים הקיימים והפיל את המניה. בעבר כפיר זילברמן, סוחר השלדים, היה האיש מאחורי החברה, כעת נראה שההנהלה והעומד בראשה שחר דניאל נהנים מעצמאות. אין בעל שליטה בבחרה. 

על רקע הזינוק במנייה והשיפור בתוצאות החברה, שוחחנו עם המנכ"ל שחר דניאל. "בשנים הראשונות היינו חברת סייבר", פותח דניאל. "נכנסנו לבורסה מהיום הראשון כסטארט-אפ, שבא לנסות לגייס כספים בשוק הציבורי במקום בשוק הפרטי, אני מגייס כספים בשוק הציבורי, וזאת עדיין ללא תחזיות לרווחיות.

"בניגוד לשוק הפרטי שם יותר קשה לחברה כזאת לגייס, בשוק הציבורי, חברה קטנה, ללא מכירות משמעותיות, ולא יכולת עדיין לחזות בכלל את המכירות של השנים הקרובות, עדיין יכולה לגייס. עם זאת, המניה התנהגה בהתאם, זאת אומרת הגיוסים הורידו אותה. השוק אמר לנו לשנות כיוון, אז עשינו חושבים באמצע הדרך. הגענו למסקנה שיש לנו טכנולוגיה טובה מאוד, אבל יותר מזה יש לנו אנשים טובים מאוד, צוות חזק, עם בסיס חזק. עשינו מחקר והחלטנו להרחיב את סל המוצרים שלנו. זאת אומרת להתמקד בשווקים אחרים ובמגזרים אחרים דרך רכישה.

"חשבנו אז, מה שלשמחתנו התברר כנכון, שכל העולם של הדאטה ואיסוף דאטה, הוא עולם מתפתח, בעיקר עם הכניסה של כל עולם ה-AI. אחרי שעשינו מחקר ופגשנו חברות, החלטנו לרכוש חברה בשם נטנאט (Net-Nut). זו הייתה חברה קטנה, עם צוות מאוד מוכשר וטכנולוגי, עם פוטנציאל גדול מאוד. והחלטנו שהשילוב של היכולות שלנו והידע שלנו, יחד עם החברה הזו, יכול להצליח.

"ואכן ב-2019, רכשנו את החברה. השקענו בה כמה שנים בטכנולוגיה ובבניית הרשת העולמית. פיתחנו את המוצר ואת הטכנולוגיה ובסביבות שנת 2022, הגענו למסקנה שיש לנו, מה שנקרא, סופרסטאר ביד. לצד זאת קצינו גם להתחיל להתמקד במעבר לרווחיות. בצורה מדורגת, הפחתנו את שאר העסקים שלנו. שמנו את כל הפוקוס על נטנאט. באמצע 2023, בצורה סופית, חתכנו את שאר הפעילויות ונשארנו רק עם נטנאט. מתחילת 2023 אפשר לראות את הפירות של המהלך הזה בנתונים בדוחות בצורה משמעותית יותר, את העלייה במספרים הללו".

מה המוצר שלכם ולמי אתם מוכרים?
​"המוצר של נטנאט מוכר לארגונים, גם קטנים וגם גדולים, באמצעות מנוי חודשי או שנתי שמבוסס על כמות הדאטה שנצרכת. אנו מספקים להם גישה אנונימית לאינטרנט כדי לקבל מידע אמין ושקוף. כל הרעיון הוא לאסוף מידע בצורה אפקטיבית ולשמור על האמינות והאנונימיות של הלקוחות".

אתם בוחנים עוד רכישות עכשיו, לאור ההצלחה הזו?
"בנקודת זמן הזו לא. אנחנו מתמקדים בנטנאט. אלארום למעשה, עד אמצע 2023, הייתה קבוצה של כמה חברות, מאמצע 2023 אנחנו חברה אחת. אלארום ונטנאט זה קבוצה אחת, אלארום מכילה רק את נטנאט. אנחנו חברה אחת, עם קו פעילות אחד וקו עסקים אחד. בעתיד ייתכן שנשקול רכישות שיהיו סינרגטיות לנטנאט ולא להוסיף שוב סל מוצרים נרחב. העולם של דאטה ואיסוף דאטה זה העולם שאנחנו נתמקד בו. חלקו יתבסס על פיתוחים שלנו, וחלקו אולי על ידי רכישות.

למרות העלייה במניה, אתם נסחרים במכפיל של 21 על הרווחים של 2025 שצופים לכם האנליסטים, נמוך בשביל חברת צמיחה כמוכם לא?
"אני חושב שהמכפיל לא תמיד מבטא את הערך שלנו כהלכה. אנחנו עדיין חברה קטנה, אנחנו משקיעים את רוב זמננו בחדשנות ובפיתוח. אני לא חושב שהשוק רואה אותנו כחברה גדולה ויציבה כמו חברות ענק אחרות בשוק. מה גם שבתחום שלנו הרווח הנקי הוא לא המדד הכי טוב לפעילות, עדיף להסתכל על ההכנסות ועל ה-EBITDA". דניאל אופטימי לגבי ההמשך, הוא צופה המשך צמיחה ועלייה ברווחיות. נראה שהרבעונים הקרובים יספקו תשובה אם העלייה במניה היתה מוגזמת או שניבאה את ההמשך. השאלה הגדולה היא לא דווקא בהכנסות שצפויות לצמוח, אלא ברווחיות וברווח. אם השוק ישתכנע שהחברה צומחת והרווחים ברבעון האחרון מייצגים, ייתכן שזו לא סוף הדרך לעליות, אבל קשה לראות צמיחה בהכנסות ברוב העסקים ללא גידול בהוצאות.

אם הרווח יירד, ייתכן שהמשקיעים ינתחו אחרת את החברה והמניה בתגובה תרד. 

איך לוקחים חברה כמו שאתם לקחתם ועושים לה השבחה כזאת?
"אני חושב שההצלחה שלנו היא תוצאה של צוות מצוין והשקעה בטכנולוגיה. רכשנו את נטנאט עם צוות קטן, זיהינו את הפוטנציאל והשקענו בפיתוח המוצר והרשת העולמית. בסופו של דבר, התחלנו לקצור את הפירות והפכנו לחברה רווחית".