מידרוג מורידה את הדירוג של ורידיס אך האם יש אור בקצה המנהרה?

חברת דירוג האשראי מידרוג החליטה על הורדת הדירוג של חברת ורידיס ורידיס -1.58% ורידיס 2,367 -1.58% בסיס:2,405 פתיחה:2,405 גבוה:2,406 נמוך:2,316 תמורה:645,640 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: שבשליטת דלק רכב  דלק רכב -2.9% דלק רכב 2,576 -2.9% בסיס:2,653 פתיחה:2,653 גבוה:2,678 נמוך:2,575 תמורה:1,943,407 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא:  (50%) מ-A1.il ל-A2.il, אך משנה את אופק הדירוג משלילי ליציב. זאת בין השאר על על רקע רכישת חברת אינפיניה וחברת האנרגיה המתחדשת OPC ישראל.

לקריאה נוספת
> התרסקות במכירות, הסתבכות בוורידיס ורכישה כושלת; מה קורה בדלק רכב?

בהודעת מידרוג מציינת חברת דירוג האשראי את העלייה ברמות החוב של ורידיס עם השלמת שתי עסקאות הרכישה הגדולות שביצעה, יחד עם גידול נמוך מהצפוי בתזרים התפעולי של הקבוצה. בשנה שעברה רכשה החברה את פעילות אינפיניה (לשעבר נייר חדרה) מידי קרן פימי. מה שהצריך את החברה לבצע הוצאות מימון גדולות (נטלה הלוואה של 1.2 מיליארד שקל), ולהכיר בהפסדים משמעותיים. בנוסף השלימה החברה בשנה שעברה רכישת 20% מחברת האנרגיה המתחדשת OPC ישראל.

לדברי מידרוג "סיכון האשראי של החברה עלה עם רכישת אינפיניה, כשמחד, ניכרת תרומה לפיזור ההכנסות תוך יצירת סינרגיה מול הפעילויות הקיימות, ומנגד, אינפיניה ותעשיית הקרטון והנייר מאופיינות בסיכון ענפי גבוה מזה של פעילותה המסורתית של ורידיס, נוכח תנודתיות גבוהה יותר וחשיפה גבוהה יותר להשפעות אקסוגניות ביחס לפעילות הפסולת של החברה".

הנפקת ורידיס. קרדיט מאגמא פוטו

בנוסף, במידרוג מציינים גם את בעלת המניות בחברה דלק רכב, כגורם התורם לסיכון האשראי של החברה. זאת בין היתר בשל ה"טרק רקורד" שלה, שבא לידי ביטוי בהשתתפות בהנפקת הון המניות לטובת עסקת רכישת אינפיניה והזרמות נוספות. לכך מצטרפת כוונתה של החברה לגייס הון בהיקף של כ-300 מיליון שקל במהלך השנה הקרובה, מהלך בו צפויה בעלת השליטה להשתתף בסכום שלא יפחת מסכום הלוואת בעלים שניתנה בסך של כ-150 מיליון שקל.

 איך יראו השנים הקרובות?

במידרוג מניחים כי בשנים הקרובות אינפיניה תציג שיפור מסוים בתוצאות למול התוצאות הנוכחיות. כחברה סיקליקאלית ( פועלת בתחום מחזורי הרגיש למחזור הכלכלי הכלל), צפויה אינפיניה לייצר תזרימים בהיקפים משמעותיים בתקופות מסוימות, אך בתקופות אחרות צפויה להציג תזרימים נמוכים וזאת נוכח תנודתיות עזה ברווחיות. לכך מצטרפת העובדה שורידיס הצהירה על מהלכי התייעלות באינפיניה הצפויים לתרום לרווחיות העתידית, אך טרם משתקפים במלוא היקפם בתוצאות הנוכחיות. בהתאם, להערכת מידרוג, תוצאות פעילות אינפיניה יראו שיפור בתוצאות, אם כי מגמת השיפור מסתמנת כאיטית מהצפוי. 

להערכת מידרוג, הכנסות החברה בשנים 2024 ו-2025 צפויות להסתכם בכ-2.6-2.9 מיליארד שקל בשנה. שיעור הרווח התפעולי צפוי לעמוד על כ-4%-5%, לעומת שיעור של כ-1.1% במחצית הראשונה וכ-0.6% בשנת 2023. ה-EBITDA השנתי (2024) צפוי להסתכם בכ-595-615 מיליון שקל. את שנת 2025 צפויה החברה לסיים עם EBITDA של כ-635-655 מיליון שקל, בהשוואה לכ-498 שקל בשנת 2023. היקף ה-FFO של החברה צפוי להסתכם באותם שנים בכ-380-400 מיליון שקל, ובכ-425-445 מיליון שקל בהתאמה, לעומת כ-343 בשנת 2023).

מה קרה לורידיס?

דלק רכב של גיל אגמון רכשה את השליטה בוורידיס בשנת 2018, בעת שהייתה חברה פרטית, לפי שווי של 1.4 מיליארד שקל. שלוש שנים מאוחר יותר במהלך שנת 2021 יצאה החברה להנפקה ראשונית בתל אביב לפי שווי של 3.74 מיליארד שקל, במה שהייתה אחת ההנפקות הגדולות והמוצלחות בגל הגדול ששטף את הבורסה.

אלא שמאז שוויה של מניית ורידיס ירד בכ-41% והיא נסחרת כיום לפי שווי של כ-3 מיליארד שקל. חלקה הארי של הירידה במניה נרשם החל מספטמבר 2022 בעקבות כוונתה, שמומשה בהמשך, לרכוש את אינפיניה (לשעבר נייר חדרה) והמשקולת של זו על תוצאותיה מאז, לצד ירידה ברווחיות במגזר איכות הסביבה בעקבות עלייה בהיקפי ההטמנה בפעילות מיון ומיחזור פסולת.

גרף מניית ורידיס מאז שהונפקה

ורידיס השלימה את רכישת אינפיניה, מידי קרן פימי בפברואר 2023, ולצורך כך נטלה הלוואה של כ-1.2 מיליארד שקל. רכישת אינפיניה הייתה אמורה להיות קפיצת מדרגה לוורידיס, אלא שממש מהקניה חל שינוי לרעה במכירותיה בתחום הקרטון – תחום הפעילות העיקרי שלה - כתוצאה מהאטה בביקוש למוצרי אריזות בשווקים הבינלאומיים ומקיטון במכירות בשוק המקומי ועלייה במכירה ליצוא במחירים נמוכים יותר. לכך נוספו הוצאות בגין הפחתת עודפי עלות שנוצרו ברכישה. ההפסד של אינפיניה לצד הוצאות המימון האדירות הביאו להפסד של מעל 100 מיליון שקל לחברה.

נגד ורידיס גם נפתחה חקירה משטרתית בגין חשד לעבירות סביבתיות, מרמה, רישוי עסקים והלבנת הון, שבמסגרתן פשטו חוקרי המשטרה והמשטרה הירוקה בדצמבר על מתקני החברה ועיכבו כמה גורמים לחקירה, ואף ערכו חיפוש בהמשך בביתו של גיל אגמון. על פי החשד, ורידיס הטמינה לכאורה פסולת אורגנית שהייתה מיועדת לטיפול, תוך הסתרת מידע מהמשרד להגנת הסביבה והימנעות מתשלום היטל הטמנה, וכך יצרה לעצמה, לפי החשדות, רווח על חשבון הציבור והסביבה. בגין אלו ורידיס נקנסה ב-43 מיליון שקל.