אמיל וינשל בונה פירמידה - הסיכון על המשקיעים, הרווח שלו

1. התעלול הפיננסי הראשון של אמיל וינשל ושותפו - ניצן צעיר הרים, היה כשהנפיק את ווישור  ווישור גלובלטק -2.43% ווישור גלוב 437 -2.43% בסיס:447.9 פתיחה:447.9 גבוה:448.8 נמוך:435 תמורה:82,399 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא:  כחברת ביטוח דיגיטלית בשווי מנופח. מהר מאוד התברר שזה היה מסך עשן לגיוס כסף קל. המניה נפלה במקביל לתוצאות חלשות ובהמשך לעסקה שהוכיחה שבווישור מאמינים יותר ב...תחום הביטוח המסורתי. 

2. זמן קצר יחסית אחרי ההנפקה, הגיע התעלול השני - רכישת איילון בכספי ההנפקה מהציבור ובכספי משפחת ברק. ווישור הטכנולוגית שינתה את ה-DNA שלה ורכשה את השליטה באיילון המסורתית. השוק לא אהב את זה - איך חברה שמנפיקה כטכנולוגית ומקבלת פרמיה רוכשת חברת ביטוח מסורתית? "אהה", אמרו בווישור - "אנחנו נשלב את הדיגיטל והטכנולוגיה הייחודית בווישור בתוך איילון. הפוטנציאל גדול". השוק לא קנה את ההסברים המאולצים. ווישור לגישתם הבינה שאי אפשר לעשות כסף מהדיגיטל ורכשה את איילון שהיא ביזנס טוב. 

 

הפסד ענק באיילון

ווישור השקיעה 260 מיליון שקל באיילון בפרמיה של 80% על מחיר השוק, מעל 35 שקל למניה. עברו 3 שנים, איילון ירדה ועלתה והמניה שלה בערך באותה הסביבה. מדובר על הפסד של 110-130 מיליון שקל, עם מימון זה יותר. אבל הפער בין הרישום החשבונאי של איילון בספרים לבין שווי השוק רק הולך וגדל.

איילון רשומה בספרים בערך של כ-560 מיליון שקל מכיוון שעל פי החשבונאות מוסיפים באופן שוטף את רווחי איילון לסעיף ההשקעה באיילון. בשוק זה שווה במקרה הטוב 200 מיליון שקל (התעלול בסעיף הבא משנה את ההחזקה באיילון, אבל לא משפיע דרמטית על ההפסד הגלום בהשקעה - הפער בין השווי לבין הספרים, כ-360 מיליון שקל). 

3. התעלול הפיננסי השלישי הוא הכנסה של פעילות ווישור בארץ לתוך איילון. ככה לאיילון תהיה פעילות דיגיטלית. רגע, זה לא היה אמור להיות מיד, לא הייתם אמורים "לחנך" את איילון להפוך לדיגיטלית? זה מה שאמרתם כשאמרנו לכם שעסקת איילון נוגדת את ה-DNA שלכם. זה סוג של אקרובטיקה אסטרטגית של ווישור, כשבסוף התרגיל - ווישור ישראל נכנסה לתוך איילון בתמורה ל-25%. לכאורה זה נעשה תחת כל הבקרות ועבר ועדות והצבעה של בעלי המניות, רק שאיכשהו זה תמיד מסתדר עם האסטרטגיה הגמישה של החברה.
 

ווישור מבצרת את השליטה באיילון

הם מספרים עכשיו שווישור גלובל תפעל רק בחו"ל ואיילון הבת שמחזיקה את ווישור ישראל, תפעל רק בארץ. זה נכון יותר לעסקים, אבל האם זה שווה 25% מאיילון כולה? ממש לא בטוח. אבל זה רק חלק מהעניין - הרווח של ווישור מהעסקה הזאת, הרבה יותר גדול ממה שנראה. בעזרת העסקה היא אולי נמנעת ממחיקת ההשקעה באיילון ומשמרת את ההון שלה. בספרים כאמור איילון רשומה ב-560 מיליון שקל ובשוק היא באזור 200 מיליון שקל - כלומר השווי הוא כשליש מההשקעה בספרים. אבל כעת מתקבלות מניות נוספות ובהתאמה הערך בספרים יעלה. הערך בספרים יעמוד כנראה על כ-750-800מיליון שקל והשווי על כ-400 מיליון שקל. עדיין מרחק גדול, אבל זה "רק" חצי ולא שליש מההון. יותר קל לשכנע ככה מעריכי שווי לחתום על המספרים בספרים.  

זאת ועוד - איילון היא החברה התזרימית ואצלה נמצא רוב הכסף-מזומנים. אם תרצו, ווישור בעצם דרך הגדלת ההחזקה ומעבר לשליטה ברורה שולטת בקופה.    

בסוף התעלול הזה יש חברת החזקות שפועלת בארה"ב, יש לה השקעה בחברת הביטוח איילון שהיא מופסדת עליה סדר גודל של 100 מיליון שקל, אבל היא מוצגת בספרים ב-360 מיליון שקל יותר מאשר בשוק. האמת היא שזה יותר מ-360 מיליון שקל - הערך בספרים של איילון המשיך לעלות, במקביל לרווחים שלה גם לתוך 2024, זה כנראה ברמה של 400 מיליון פלוס.

ההון של ווישור גלובל הוא כ-500 מיליון שקל, אם תרשמו את ההפסד הכלכלי הזה היא שווה אולי 100 מיליון שקל וזה בדיוק המקום לבלבל את המשקיעים, לעשת תעלול נוסף שיקשה עוד יותר על הבנת הדוחות, על שווי ההחזקות, ויצור תחושה שווישור גלובל היא הצלחה. 
 

הפירמידה של וינשל - מעוניין בישראכרט

4. וינשל רוצה את ישראכרט. ווישור דיווחה כי היא רוצה לקנות שליטה בישראכרט שנסחרת ב-2.7 מיליארד שקל עם הון של 100 מיליון שקל. ווישור לא יכולה לקנות את השליטה בישראכרט, זה לא מתאים לה, זה ממנף אותה לשמיים, היא גם ככה ממונפת,  מי בכלל ייתן לה מימון, ובכלל - עם הון של 100 מיליון שקל לקנות חברה שהמחיר שלה יהיה באזור 3-3.3 מיליארד שקל זה לא יומרני, זה לא אפשרי. 

וינשל יודע את זה, אולי הוא מכין את משפחת ברק להזרמה נוספת, אולי הוא פשוט רוצה להיראות בליגה של הגדולים. כנראה שהפעם הוא נפל בפח. ההנהלה של ישראכרט לא רוצה ולא תיענה להצעה של וינשל, אבל היא רוצה כוח נוסף כדי להתנגד לעסקה עם מנורה או לאלץ את מנורה להעלות דרמטית את המחיר. להגיד למנורה שהמחיר לא מספק ויש אלטרנטיבות טובות יותר, זה לא מספיק, אבל עכשיו לצד כל ההסברים וההוכחה שיש מתעניין נוסף, זה יכול לעזור. 

ולסיכום - המהלכים של ווישור מזכירים מאוד פירמידה. הון כלכלי קטן שמחזיק נכסים רבים ומאזן גדול. יש שלוש תכונות עיקריות לפירמידות. הראשונה היא המינוף הגדול והשנייה היא היכולת להציג מצג שווא או מצג מבלבל ומורכב למשקיעים. השלישית היא הצורך לעשות תמיד עסקאות - בתרמית פירמידה זה כדי שיזרום כסף כדי לשכנע את המשקיעים בסבבים הקודמים שהכל בסדר. ווישור היא לא תרמית פירמידה, אבל היא מעוניינת להציג גידול עסקי, התרחבות, ולהגדיל את הסיכון כי ככה גם יהיה לה סיכוי יותר גדול להצליח. כשאתה כבעלים לא באמת שרפת הון, אלא משקיעים שמו את הכסף שלהם, ככל שתהיה גדול יותר, כך הסיכוי לרווח יגדל והדאונסייד שלך אפסי.