לקראת החלטת הריבית של הפד' - התרחישים והאפשרויות להמשך

היום בשעה 21:00 (שעון ישראל), ימסור הבנק הפדרלי בארה"ב את החלטת הריבית שלו. הורדת ריבית בהחלטה הקרובה היא פחות או יותר עובדה מוגמרת, אם כי תחזיות הכלכלנים והמשקיעים מצביעות על חוסר וודאות לגבי גובה ההורדה, כאשר ההסתברות בין להורדה של 0.5% או 0.25% עומדת כעת על 50-50.
 

מה המשמעות של הורדה של 0.5%?

לפד' יש מגוון רחב של שיקולים אותם הוא לוקח בחשבון בהחלטת הריבית שלו. כמו שזה נראה, אחד הגורמים שמקבלים יותר חשיבות בתקופה האחרונה הוא שוק התעסוקה שממשיך להתקרר, ואפילו מצית אצל חלק מהכלכלנים חששות לגבי מיתון קרב.

יו"ר הפד', ג'רום פאוול; קרדיט: טוויטר

הנתונים המדאיגים הראשונים היו נתוני התעסוקה של חודש יולי, שהצביעו על תוספת של 114 אלף משרות בחודש לעומת הצפי בשוק שהיה לתוספת של 175 אלף משרות. גם נתוני אוגוסט היו מתחת לצפי עם תוספת של 142 אלף משרות לעומת הצפי שהיה ל-160 אלף משרות, מה שמצביע על המשך ההתקררות בשוק התעסוקה.

הורדת ריבית של 0.5% תייצר את הרושם שהפד' מתעדף את שוק העבודה בגיבוש ההחלטה שלו. ההשפעות של החלטת הריבית נראות בשטח רק זמן מה לאחר ההחלטה, אפילו עד כחצי שנה, ובמידה והפד' מתעדף תימרוץ של שוק העבודה, סביר להניח שהוא יוריד את הריבית ב-0.5%.
 

מה המשמעות של הורדה של 0.25%?

לצד החשיבות של שוק העבודה, המטרה העיקרית של הפד' בהגדרה היא לשמור על האינפלציה ביעד, שנכון לכרגע עומדת על 2.5% לעומת 2.9% ויעד הפד' שעומד על 2%.

האינפלציה נמצאת בירידה כבר מחודש אפריל, אז היא עמדה על 3.5% כאשר מאז היא יורדת בעקביות בכל חודש. כל הסימנים מראים שהכיוון הוא כלפי מטה באינפלציה, אבל הורדת ריבית גדולה מדי יכולה לפגוע בהמשך תהליך ההתכנסות של האינפלציה ולהביא לעלייה באינפלציה לפני שהיא תספיק להגיע ליעד הפד'.

"עבור הפד, זה מסתכם בהחלטה מה מהווה סיכון משמעותי יותר - להצית מחדש את לחצי האינפלציה אם הם יחתכו ב-0.5%, או להוסיף לחששות ממיתון עם הורדה של 0.25%", כתבה סימה שה, אסטרטגית ראשית ב-Principal Asset Management. "אם הפד' מאמין שהאינפלציה אכן בתהליכי התכנסות, הפד' צריך להוריד את הריבית ב-0.5% בכדי לתמוך בשוק העבודה".
 

הכל בניואנסים

כל הצהרה של יו"ר הפד', ג'רום פאוול, מנותחת לפרטי פרטים. בחירת המילים והטונציה בה פאוול אומר את הדברים יכולה להעיד הרבה על מה שקורה במסדרונות הפד', וגם ההצהרה היום תהיה תחת זכוכית מגדלת.

קיצוץ של 0.5% עשוי להיות מלווה בלשון ממתנת מפאוול במסיבת העיתונאים שלו, המזהירה את השווקים לא לצפות לסדרה של קיצוצים ענקיים בהחלטות העתידיות. קיצוץ של 0.25%, לעומת זאת, עשוי לגרום לפאוול להתבטא בצורה יותר פתוחה המשאירה מקום להורדות נוספות בהמשך, אם שוק העבודה והאינפלציה יתמכו בכך.

"חשוב לציין כי קיצוץ הריבית הזה הוא רק ההתחלה", כתב גרג מקברייד, האנליסט הראשי של פיננסים בבנקרייט. "מאליו, קיצוץ ריבית אחד אינו פתרון קסם עבור לווים המתקשים להתמודד עם עלויות מימון גבוהות והשפעה על התקציב של משק הבית. מה שיהיה משמעותי יותר הוא ההשפעה המצטברת של סדרה של קיצוצי ריבית לאורך זמן".

מה חושבים האנליסטים?

"הנתונים לגבי המצב בשוק העבודה מצביעים על התייצבות, בעיקר במספר דורשי העבודה המתמשכים", כותבים יונתן כץ וכלכלני לידר שוקי הון. "גם מדד האמון הצרכני של מישיגן עלה ב-1.1 נק' ל-69 בספטמבר וציפיות האינפלציה שנה קדימה בקרב משקי הבית ירדו מעט ל-2.7% מ-2.8%, אך עלו מעט ל-3.1% לשנה בטווח של 5 שנים. מודל הפד' באטלנטה צופה צמיחה של 2.5% ברבעון השלישי. האינפלציה נותרה דביקה, ואין סימנים מדאיגים של הרעה משמעותית בשוק העבודה או בפעילות. מתחזקת ההערכה שהפד' יוריד את הריבית ב-0.25% (ולא ב-0.5%) השבוע ובהמשך צפוי להיות זהיר עם תוואי הורדת ריבית קדימה (לפי הערכתנו: צפויה עוד הורדה בדצמבר ושלוש הורדות ב- 2025), פחות מהציפיות בשוק".

בניגוד לכץ וכלכלני לידר, אלכס זבז'ינסקי כלכלן ראשי בבית ההשקעות מיטב, דווקא סבור כי יש הצדקה להורדה של 0.5%: "להערכתנו, עדיין קיים סיכוי גבוה יותר שריבית הפד' תרד ב-0.5% השבוע. נציין, שבניגוד לדעה הרווחת, שהשווקים ייבהלו מהורדת ריבית חדה מפני שהיא תאותת על בעיות קשות בכלכלה, השוק משקף שהמצב אולי הפוך. בימים האחרונים הסיכוי להורדת ריבית של 0.5% הגלום בחוזים עלה מכ-15% לכ-50% תוך עלייה של 1.3% ב-S&P 500 ושל 1.7% בנאסד"ק. לא נהיה מופתעים שהשווקים דווקא יתאכזבו אם הפד' יוריד ריבית רק ב-0.25%",כותב זבז'ינסקי.
 

תחזיות הפד'

לצד החלטת הריבית של הפד', הבנק צפוי למסור את התחזיות שלו עבור הכלכלה האמריקאית, האינפלציה והריבית. ההתחזית האחרונה ביוני כללה הערכה ממוצעת של קיצוץ אחד של 0.25% בריבית עד סוף 2024. ממוצע התחזיות של פקידי הפד' לשנתיים הבאות הצביע על הורדה מצטברת של 1% בכל אחת מהשנים 2025 ו-2026. התחזיות הללו צפויות לזוז לאור הצפי להורדות נוספות ב-2024, בהתחשב בעלייה המהירה מהצפוי באבטלה מאז אותן תחזיות ביוני.

"בהסתכלות מעבר לפגישה זו, השוק ממשיך להחזיק במה שאנחנו מאמינים שהן ציפיות לא מציאותיות למחזור ההורדה הזה", כתב ג'ים סמיגל, המנהל הראשי להשקעות ב-SEI. "מלבד ירידה דרמטית בפעילות הכלכלית, ברמות המחירים ובגידול חד באבטלה, אנו מאמינים שהפד יספק קיצוצים משמעותיים פחות מהצפוי בשוק". החלטות הריבית הנותרות של הפד' לשנת 2024 יהיו בנובמבר ובדצמבר.

"מלבד החלטת ריבית, הוועדה המוניטארית צפויה לפרסם תחזיות. מאז הפרסום האחרון של התחזיות ביוני האינפלציה בארה"ב כבר הספיקה לרדת מתחת לרמה שהוועדה המוניטארית ציפתה רק בסוף 2024 והאבטלה כבר עלתה מעל הציפיות שהיו לסוף השנה. נזכיר שביוני הפד' העריך שהריבית תרד עד סוף השנה רק פעם אחת ב-0.25%", הוסיף זבז'ינסקי.