בנק הפועלים מוריד המלצה ומחיר יעד לסאפיינס: סטגנציה בצמיחה, מחיר יעד של 32 דולר

בבנק הפועלים מורידים המלצה למניית סאפיינס  סאפיינס +1.09% סאפיינס 10,210 +1.09% בסיס:10,100 פתיחה:10,010 גבוה:10,240 נמוך:9,922 תמורה:6,274,443 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: מתשואת יתר לתשואת שוק (ביחס לתשואה הצפויה ב–12 החודשים הקרובים), לנוכח אפסייד מתון (גם לאחר הירידה המשמעותית במחיר המניה לאחר פרסום הדוחות לרבעון השלישי) וההאטה בפעילות המתבטאת כעת, וצפויה להימשך לתוך 2025-2026. רמת הסיכון של מניית סאפיינס מוגדרת על ידי הבנק כבינונית לאור המודל העסקי היציב יחסית, כאשר תנודתיות המנייה גבוהה, בדומה למקובל במניות סקטור הטכנולוגיה ככלל, והתוכנה בפרט.

רוני על-דור, נשיא ומנכ״ל סאפיאנס

בבנק מפחיתים את מחיר היעד למניית סאפיינס מ–40 דולר ל–32 דולר, על בסיס שימוש בשיטת מכפיל רווח והורדת המכפיל מ–24 בסקירה הקודמת ל–20; הפחתת תחזית רווח למניה על בסיס non-GAAP, ב-2025 מ-1.56 דולר בסקירה הקודמת ל-1.45 דולר (לאחר 1.47 דולר ב-2024 ו-1.35 ב-2023); ומזומן נטו למניה של 2.6 דולר.

דוחות הרבעון השלישי של סאפיינס

סאפיינס דיווחה על תוצאות חלשות מהצפי ברבעון השלישי של השנה והנמיכה תחזיות כתוצאה מהמעבר למכירות במודל מנויים בענן, הגורם להתארכות סגירת עסקאות באופן משמעותי יותר באירופה, נוסף לחולשה בפעילות ה-P&C בארה"ב. בעקבות כך, ולאחר שהמניה נסחרה טרם פרסום הדוחות במחיר 39.5 דולר, שגילם מכפיל 25 על תחזיות הרווח למניה של קונצנזוס האנליסטים לשנה הבאה, איבדה המניה כמעל לרבע משוויה לאחר פרסום הדוחות.

הכנסות סאפיינס ברבעון השלישי של השנה צמחו ב–4.8% ביחס לתקופה המקבילה אשתקד (מתחת לצפי קונצנזוס האנליסטים לצמיחה של 7.1%) וברווח הנקי למניה על בסיס non-GAAP נרשמה צמיחה של 8.8%. תחזית ההכנסות ל-2024 של החברה הונמכה מצמיחה ממוצעת של 7.3% לצמיחה ממוצעת של 5.6% (לאחר 8.4% ב-2023 ו-8.1% בנטרול השפעות מטבע), כשתחזית הרווחיות התפעולית אושררה על 18.2%–בטווח התחזית ל-18.5%-18.1% ותתורגם להערכת הבנק לצמיחה של 9.1% ברווח הנקי למניה השנה.

סאפיינס צופה צמיחה בהכנסות בשיעור חד-ספרתי נמוך בשנת 2025 (בבנק צופים צמיחה של 3%) כשההאטה בפעילות צפויה להימשך גם לתוך 2026 (בבנק צופים צמיחה בהכנסות של 5%). בבנק צופים שיפור בצמיחה בהכנסות בשנים 2027-2028 ל-8%, כך שבשנים 2023-2028 תתבטא צמיחה אורגנית בקצב שנתי ממוצע של 6% בהכנסות ו-5% ברווח הנקי למניה.

הגורמים העיקריים להחרפת ההאטה בפעילות

המעבר שהחל השנה ממכירות במודל (אספקת תוכנה ברישיון למשך 5 שנים בממוצע, הן על פני תשתית הארגון On-Premises) והן בענן (Cloud) למודל (Software as a Service–אספקת תוכנה מבוססת ענן הנמכרת כמנוי חודשי) ומוביל לפריסת ההכנסות ממכירת הרישיונות לטווח זמן ארוך יותר. סאפיינס צופה כעת כי מ- Term License ל- SaaS יגרע כ-2-3 נקודות אחוז מהצמיחה ב-2024-2025 (במקום צפי עד כה  לפגיעה של 1 נקודת אחוז) וההשפעה תימשך גם ל-2026, אם כי בשיעור נמוך יותר, כתוצאה מהתארכות סגירת עסקאות, בעיקר באירופה בה החברות משתהות יותר מבארה"ב במעבר לענן, כאשר העיכוב בהחלטתן מושפע גם מכך שהעסקאות שהן סוגרות מתאפיינות בהיקף כספי ממוצע גדול יותר מבארה"ב והן כוללות בדרך כלל הטמעת מספר מערכות רב יותר מאשר בעסקה ממוצעת בארה"ב. 

הגורם השני להחרפת ההאטה בצמיחה הוא חולשה בפעילות ה-P&C (Property & Casualty: ביטוח אלמנטרי–רכוש ופגיעות, וביטוח משנה) בארה"ב, כשהחברה מתקשה לסגור עסקאות לנוכח תחרות גוברת וסביבת מאקרו מאתגרת. מנגד, החברה מציינת שעסקי מערכות ביטוחי המשנה (Reinsurance)  ופיצויי עובדים (Workers' Comp) מתנהלים באופן מיטבי.

לנוכח התחרות הגוברת מעבה סאפיינס את צוותי השיווק והמכירה שלה בארה"ב ובמקביל מגדילה נוכחותה בשוק הקנדי תוך גיוס כוח אדם שיאפשר לה לתמוך מקרוב בלקוחות קיימים וחדשים. בנוסף, סאפיינס מתכננת להשיק בשנת 2025 גרסה חדשה של ה- P&C לתמיכה בתהליכי ליבה (Core) שתספק מענה לצרכי הלקוחות בשוק האמריקאי ומעריכה שהשקה זו תסייע לחברה בסגירת עסקאות חדשה.

תמחור מניית סאפיינס לאחר הירידה במניה ממשיך להערכת בנק הפועלים להיות נוח יחסית כשהמניה נסחרת כעת לפי מכפיל שווי תפעולי למכירות ב-2025 (Sales to EV) של 2.7 לעומת 10.5 בו נסחרת המתחרה Guidewire, ומכפיל רווח נקי ל-2025 של 20.3 לעומת 31.7 בממוצע בקרב חברות התוכנה ושירותי ה-IT המובילות בעולם.

בנוסף, מציינים בבנק את הדיווח ברויטרס מה-5 באפריל השנה, לפיו סאפיינס בוחנת אפשרויות הכוללות מכירה של החברה לידי קונים פוטנציאליים כגון קרנות השקעה פרטיות. לפי הדיווח סאפיינס החלה לבחון את מכירתה כבר בקיץ אשתקד, אך התהליך הושהה בצל המלחמה והוחזר בחודשים האחרונים.