IBI רואים אפסייד של 30% בפרטנר, אבל "התזרים לא מייצג"

פרטנר  פרטנר -0.4% פרטנר 1,987 -0.4% בסיס:1,995 פתיחה:1,995 גבוה:2,015 נמוך:1,970 תמורה:7,900,496 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: הציגה אתמול תוצאות מצוינות לרבעון השלישי. שיא של 12 שנה ברווח שעמד על 85 מיליון שקל, הכנסות של 851 מיליון שקל והמשך גידול מצבת הלקוחות בסיבים עם תוספת של 17 אלף לקוחות. 

המניה זינקה ב-15% אתמול והיום היא עולה ב-4% בנוספים, וב-IBI עדיין רואים אפסייד של 30% על מחיר המניה. עם זאת, פרטנר הצביעו גם על התזרים הגבוה ברבעון שהסתכם ב-243 מיליון שקל ברבעון וציינו כי הוא לא מייצג, ושהם סבורים כי תזרים חופשי של 300 מיליון שקל הוא הנחה סבירה יותר. עם זאת ב-IBI עדיין ציינו לחיוב את העובדה שהתזרים הגבוה תורם לצמצום החוב הפיננסי נטו שירד ברבעון ל-255 מיליון שקל לעומת 468 מיליון שקל ברבעון המקביל.

התוצאות היו מעל ומעבר לציפיות, האם תהיה לכך המשכיות?

"התוצאות היו טובות מאוד ושיקפו את פירות המהלכים שהחברה מבצעת בשנה האחרונה בגזרות שונות כשבנוסף נרשמו מספר סעיפים חד פעמיים שתרמו לביצועים החריגים ברבעון", כתבו ב-IBI.

אבי גבאי, מנכ"ל פרטנר; קרדיט: סיון כפיר

"שורת ההכנסות היתה גבוהה מהתחזית שלנו בעיקר במגזר הנייח, כשגם ההכנסות משירותי נדידה הפתיעו לטובה ותרמו ל-ARPU של הנייד. הנתון החשוב ביותר היה השיפור בתזרים המזומנים שאמנם לא מייצג לטווח הארוך אך תרם להורדת החוב נטו וחלק לא מבוטל ממנו ילווה אותנו גם בהמשך".
 

מגזר הסלולר - עליה נוספת ב-ARPU ברקע לעליית מחירי חבילות ונסיעות לחו"ל

"פרטנר הוסיפה 6,000 מנויים ברבעון, מרביתם מנויי פוסט פייד, מצבת מנויי הפרה פייד נותרה נמוכה כמו לכל אורך התקופה מאז פרוץ המלחמה. ההכנסה הממוצעת בנטרול דמי הקישוריות עלתה בשני שקלים אחד מול הרבעון הקודם (השפעות רואמינג) וירדה בשקל אחד שקלים מול הרבעון המקביל (בנטרול השפעת הוט לא נרשמה ירידה)", כותבים ב-IBI.

"הנתון הזה מרשים וגוזר עליית מחירים בבסיס ה-ARPU. לחברה יש כ-538 אלף מנויי דור 5 משלמים והביטוי לכך ניתן בעליית מחירי החבילות נזכיר כי השפעת המלחמה אותה העריכה החברה בכ 3 מיליון שקל לכל חודש לחימה לחצה את שורת ההכנסות גם ברבעון השלישי. שיעור הנטישה היה נמוך מאוד ועמד על 5.1%. כשמכירות ציוד המשיכו להיות נמוכות ועמדו על 140 מיליון שק בשיעורי רווחיות גולמית של כ-14%", מוסיפים ב-IBI.
 

המגזר הנייח - צמיחה בעקבות הסכם ה-IRU עם בזק ואירועים חד פעמיים

"בנייח, נרשמה עליה משמעותית בהיקפי המכירות הנשענת על העליה במספר מנויי הסיבים ועל ההסכם עם בזק", כתבו ב-IBI. "בנוסף, הכרה בהכנסות מלקוח סיבים עסקי במסגרת הסכם IRU בו פרטנר פרסה סיבים עבור לקוח עסקי שתרמה לרווח כ-24 מ' שקל לפני מס תרמה לEBITDA, הכנסה זו לא תרמה לתזרים ברבעון השלישי, אינה מתמשכת ותהיה בהיקפים קטנים יותר ברבעונים הבאים".

"הכנסות ממכירת שירותים במגזר הקווי עמדו על 359 מיליון שקל וה-EBITDA של המגזר על 134 מיליון שקל כלומר גם בנטרול ההכרה בהכנסה מה-IRU נרשמה צמיחה מרשימה ב- EBITDA של המגזר. לסיבים של פרטנר מחוברים כ-421 אלף מנויים עליה של 16 אלף מנויים מרבעון קודם מהם כ-128 מנויים על תשתיות שאינן פרטנר. סך התשלומים ברבעון הראשון של 2024 בגין הסכם ה-IRU עם בזק עמדו על 34 מיליון שקל סכום נמוך מהקצב של המחצית הראשונה שמאופיינת עונתית בהוצאות IRU גבוהות יותר", כותבים ב-IBI.

הדו"ח היה מצויין והתזרים היה חזק מאוד, אבל הוא לא מייצג

התזרים אחרי ריבית היה חזק מאוד ברבעון השלישי עמד על סך של 243 מ' שקל - ממנו בצד הפריטים החד פעמיים ניתן לציין שתי השפעות, האחת, ירידה משמעותית בסעיף ההשקעות ל-95 מ' שקל והשניה החזר מס הכנסה של 34 מ' שקל", כתבו ב-IBI.

"למעט שתי השפעות אלו התזרים של פרטנר היה די מייצג. האם ניתן להניח שפרטנר יודעת לייצר תזרים של 150 מ' שקל ברבעון? התשובה היא לא. לפרטנר יש תנודתיות בתזרימי המזומנים שיתבטאו בשינויים בחכירות, בהסכם ה-IRU, בהוצאות המס וכמובן שינויים בהון החוזר בגין אגרות תדרים ובניית מלאים סביב השקות של מכשירים. לאור האמור אנו מעריכים כי תזרים של חופשי של 300 מיליון שקל בשנת 2025 יהיה הנחה סבירה עם פוטנציאל לעלייה נוספת".

"לגבי דיבידנד? החוב הנמוך והשיפור בתוצאות הן סיבות מספיקות להערכתנו לחלוקת רווחים. לאור התוצאות ועדכון המודל אנו מעלים את מחיר היעד למניה ל-25 שקל למניה הגוזר אפסייד של 30% ושומרים על המלצת תשואת יתר למניה", סיכמו ב-IBI.