משבר החוב באירופה בדרך להתפרצות בחודש הבא?

ברקע להצפת השווקים בכסף זול ע"י הבנקים המרכזיים ומשרד האוצר האמריקני מתחילת השנה, נדמה שהבעיות הכלכליות שאפיינו את 2018 נדחקו הצידה. אך פעולות הממשל האמריקני צפויות להסתיים החל מהערב, דבר שצפוי להחזיר את התנודתיות לשווקים. כעת, נשאלת השאלה: מה האירוע הגדול הבא בשווקים? התשובה היא ככל הנראה אירופה.

ברקע לנתוני המאקרו החלשים שמגיעים מהיבשת הישנה בתקופה האחרונה ומאותתים על כניסה למיתון בחודשים הקרובים (לכתבה המלאה), הסיכויים להתפרצות "משבר החוב" של המדינות באיחוד עולה משמעותית החל מהחודש הבא, כאשר המבחן הגדול של איטליה מתקרב.

לאחר חודשיים רגועים יחסית, החל מהחודש הבא צריכה ממשלת איטליה להתחיל לגלגל חלק מחובותיה: בחודש פברואר צריכה הממשלה להחזיר 28 מיליארד אירו, בחודש מרץ הסכום קופץ לרמה של 35.3 מיליארד אירו.

פריסת החוב של ממשלת איטליה בשנה הקרובה

גלגול החוב הנוכחי צפוי להיות מאתגר במיוחד לנוכח העובדה כי בשנתיים האחרונות הבנק המרכזי באירופה (ECB) היה הרוכש הכמעט יחידי בשוק לאגרות החוב הממשלתיות.

הגרף הבא של גולדמן זאקס מהשנה האחרונה מסכם היטב מי היה הציל את הממשלה האיטלקית בשנים האחרונות.

הבנק המרכזי מחוץ למשחק
למרות שהבנק הפסיק להיות את תוכנית הרכישות (QE) בתחילת החודשי הנוכחי, הבנק עדיין פעיל בשווקים ומבצע רכישות מחדש של אג"חים שמגיעים לפדיון. לפי הצפי האחרון של הבנק, קצב הרכישות החוזרות של הבנק בשוקי האג"ח הממשלתיים צפוי לרדת לרמה של 8.7 מיליארד אירו בלבד בחודש הבא. סכום זה צריך להתחלק בין כל מדינות האיחוד.

תחזית הפדיונות של הבנק המרכזי (והצפי להשקעה מחדש)

ובמילים פשוטות: איטליה צריכה לגייס הון עם תמיכה מינימלית של הבנק המרכזי, ולא ברור היום מי ירצה להיכנס לוואקום שהותיר אחריו ה-ECB.

סקטור הבנקאות במוקד
הצרה הגדולה ביותר של איטליה היא הקשר בין הממשלה לבנקים המקומיים. אחזקות הבנקים המסחריים באג"ח הממשלתי נאמדות היום בכ-381 מיליארד אירו, ולפי הבנק להסדרים בינלאומיים (BIS) אחזקה זו מהווה כ-20% מסך הנכסים של הבנקים האיטלקיים. בשני המלווים הגדולים של איטליה, Unicredit ו Intesa Sanpaolo, החוב הממשלתי האיטלקי שווה ערך ל-145% מההון רובד ראשון (Tier 1 capital). בבנק השלישי בגודלו במדינה, Banco BPM, היחס עומד על 327%, ובמונטי די פסקי די סיינה (MPS) היחס עומד 206%.

המשמעות: זינוק של תשואות האג"ח האיטלקיות יגרום לנזק חמור לאותם בנקים. רשת הקשרים בין הבנקים באירופה עשויה לגרום להתפתחות מהירה של משבר בנקאות באיחוד.

חידת האירו החזק
ברקע לצעדי הממשל האמריקני מתחילת 2019, הדולר נחלש בצורה דרמטית מול רוב המטבעות בשוק (לכתבה המלאה). האירו זינק בימים האחרונים ב-2% מול המטבע האמריקני ונגע ברמה של 1.156 דולרים לאירו. כאשר פעולות הממשל האמריקני צפויות להסתיים החל מהערב, וברקע לצרות המתקרבות באירופה, ההתחזקות האחרונה בערכו של המטבע נראית תמוהה במיוחד.