כמה מהר תתרחש הורדת הריבית בארה"ב? המבחן הגדול של השוק

ברקע לסוף הרבעון הראשון של 2019, שוק הכסף געש בימים האחרונים כאשר הריביות בשוק הריפו האמריקני רשמו קפיצה חדה. המבחן הגדול של השווקים מתחיל כעת, כאשר ההתפתחויות בשבועות הקרובים צפויות להשפיע על כלל השווקים (מט"ח/אג"ח/מניות), ויכריעו כמה מהר הפד' צפוי לחזור להתערב בשוק.

רקע קצר
בעקבות המשבר הפיננסי של 2008 החל הפד' לקבוע את שערי הריבית בארה"ב באופן שונה. הגבול העליון של קרנות הפד' היה עד לחודשים האחרונים ריבית ה-IOER, כלומר הריבית שהפד' משלם לבנקים על הרזבות שהם מחזיקים בחשבונו. הפד' שומר על הגבול התחתון של קרנות הפד' ע"י ביצוע  Reverse Repo Agreement (או בקיצור RRP). בפשטות, זוהי הריבית המשולמת לגופים (שאינם הבנקים הגדולים). בטווח הריביות הנ"ל נמצאת הריבית האפקטיבית בשוק (EFFR), שהיא למעשה מייצגת את הריבית בפועל בין הגופים הפיננסים. ב-2 העלאות הריבית האחרונות שביצע הפד', הבנק הרים את ריבית ה-RRP ב-0.25 נק' בסיס, ואת הריבית ה-IOER ב-0.2 נק' בסיס בלבד (בניגוד לכל העלאות הריבית הקודמות). הפד' טען בזמנו כי מדובר "בהתאמות חד פעמיות", אך רוב השחקנים בשווקים לא קיבלו את טענה זו, כאשר היה ברור שהכלכלה האמריקנית כבר החלה להאט.

בחודשים האחרונים הפער בין הריביות החל להיסגר, כאשר בחודש פברואר הפער בין הריביות נסגר לחלוטין כאשר 2 הריביות נקבעו ברמה של 2.4%. ברקע להחלטת הריבית של הפד' לפני כשבועיים ולקראת סוף הרבעון (התקופה שבה החברות מסדרות את המאזנים), הריבית האפקטיבית בשוק עלתה לראשונה מאז 2008 מעל לריבית ה-IOER. ביום שישי האחרון (היום האחרון של הרבעון) עלתה הריבית האפקטיבית בשוק לשיא ונסגרה ברמה של 2.43%, כאשר ריבית ה-IOER נותרה ברמה של 2.4%. ריבית ה-SOFR, אמצעי נוסף ורחב יותר של הפד' לבדיקת העלות המימון בשוק, עלתה ביום שישי האחרון לרמה של 2.65%, הרבה מעל יעד הריבית של הפד'.

אמש ירדו הריביות בצורה חדה בחזרה, כאשר ריבית ה-EFFR ירדה לרמה של 2.41%. סקטור הבנקאות כצפוי נהנה מירידת הריביות והציג עליות חדות, כאשר בנק אוף אמריקה (סימול:BAC) הוביל את המגמה עם עלייה של 3.5%. תעודת הסל KRE, העוקבת אחר הבנקים הקטנים עלתה ב-2%.

ריבית ה-EFFR בימים האחרונים: מצוקת נזילות לקראת סוף רבעון

ומה להמשך?
המבחן הגדול של השוק כעת (לאחר סיום הרבעון) הוא האם הריבית האפקטיבית בשוק תרד בחזרה מתחת לריבית ה-IOER שעומדת על 2.4%. אם הריבית  האפקטיבית בשוק תמשיך להיות גבוהה, זהו סימן ברור לכך שקיימת כעת מצוקת נזילות בשוק. בסיטואציה כזו, מהר מאוד תתפתח שוב "ריצה לדולר" וריצה אל אגרות החוב האמריקניות.

הדולר אינדקס: יזנק בסיטואציה של מצוקת נזילות

הפד' לא יוכל להישאר אדיש למתרחש בסיטואציה כזו, והוא יוכל להגיב ב-2 דרכים: הדרך הראשונה היא הפסקת תהליך צמצום המאזן מוקדם יותר מאוקטובר (נזכיר כי הפד' צריך לצמצם עוד 200 מיליארד דולר בחודשים הקרובים). הדרך השנייה היא הורדת ריבית מהירה הרבה יותר ממה שהשוק חושב (השוק מתמחר הורדת ריבית לקראת סוף 2019).