השווקים בדרך להיפוך חד בימים הקרובים?

לאחר חודש מאי חלש במיוחד, שוקי המניות בארה"ב ביצעו בשבועיים האחרונים מהלך חד כלפי מעלה, כאשר מדד הנאסד"ק משלים עליות של יותר מ-9%. כפי שאנו טוענים תקופה ארוכה, בעולם בו הבנקים המרכזיים מהווים תפקיד מרכזי בשווקים, כמעט לכל תנועה בשווקים יש הסבר בשינוי די פשוט – שינוי המאזנים של הבנקים המרכזיים. במקרה של השבועיים האחרונים היה זה הממשל האמריקני (שקופתו היא חלק ממאזן הפד'), שהגדיל בצורה משמעותית את היצע הדולרים בשוק וניצל את האפקט של תחילת חודש בשוקי המימון. החל מהיומיים הקרובים הסיטואציה בשוק משתנה שוב, כאשר הסיכויים להתחדשות הלחץ בשוקי המימון גבוהים במיוחד. 

בסוף החודש האחרון הסברנו על מבנה מאזן הפד' (לכתבה המלאה), כאשר הגורם שמניע את השוק השורי מאז 2008 הוא שמירה על רזרבות הבנקים. רזרבות הבנקים עלו עד 2014 באמצעות 3 תוכניות רכישות (QE) שביצע הפד'. מאז 2015 קופת האוצר האמריקני (TGA) אחראית להזרמת כסף למערכת הבנקאית בשעת לחץ (כפי שהסברנו בכתבה הקודמת). כאשר יש מספיק נזילות ברזרבות הבנקים, הלחץ בשוקי המימון יורד, וכל אירוע פוליטי/כלכלי הופך ללא רלוונטי. 

מאזן הפד': החלק החשוב מאז המשבר של 2008 הוא שמירה על רזרבות הבנקים

דוגמא לאיזון שהממשל האמריקני מבצע קיבלנו בחודש האחרון, כאשר קופת האוצר ירדה מרמה של 422 מיליארד דולר לרמות של 180 מיליארד דולר בלבד בימים האחרונים. רזרבות הבנקים עלו במקביל באותו סכום (בקיזוז צמצום המאזן של הפד'). ללא התמיכה של הממשל, הלחץ שהורגש במהלך מאי היה גבוה בהרבה. מתחילת החודש נוצרה סיטואציה בה הממשל הזרים כסף, הפד' לא צמצם את מאזנו (במאי הצמצום התרחש לאורך כל החודש) ובמקביל, היה האפקט של תחילת חודש בשוקי המימון.

השינויים ב-TGA בחודשים האחרונים וההשפעה על רזרבות הבנקים:

הסיטואציה מתחילה להשתנות בימים הקרובים. קופת האוצר צפויה לקבוע שפל ביום חמישי הקרוב סביב רמה של 130 מיליארד דולר, ולהתהפך בחדות בימים שלאחר מכן. ביום שני הבא (17.6) צפויה ה-TGA לעלות בקרוב ל-90 מיליארד דולר, כאשר אותו סכום צפוי לרדת מרזרבות הבנקים. התחזית הקודמת של הממשל טענה כי קופת האוצר צפויה לעמוד על 270 מיליארד דולר בסוף החודש הקרוב, אך לנוכח הפעולות האחרונות סביר להניח שהקופה תעמוד סביב רמה של 240 מיליארד דולר בלבד.  

אבל לא רק הממשל חוזר לקחת זמנית כסף מהשוק. צמצום מאזן הפד' חוזר בימים הקרובים. ב-17,20,25 צפוי להתבצע צמצום של הפד' בשוק האג"ח מגובה משכנתאות (MBS), וב-1.7 צפוי להתבצע צמצום בשוק האג"ח הממשלתי. בסה"כ צפוי צמצום הפד' "להרוס" 35 מיליארד דולר בשבועות הקרובים. 

אחזקות הפד' בשוקי האג"ח הממשלתי

בסה"כ צפויים הממשל האמריקני והפד' למשוך בין 140 ל-130 מיליארד דולר מהמערכת הבנקאית החל מחמישי הקרוב. וכפי שהזרמה של כסף למערכת גרמה להורדה של הלחץ בשוקי הכסף, פעולה כזו צפויה להקפיץ שוב את הריביות בשוקי המימון החל מהימים הקרובים. העובדה כי מדובר בסוף רבעון, עשויה גם היא להוסיף לחץ.

כפי שניתן לראות מהמאזן של הפד', השוק האמריקני הוא מלאכותי ונשלט כמעט במלואו ע"י פעולות הפד' והממשל (המחקר האחרון של הפד' עשוי להראות כי השליטה עשויה להפוך למשמעותית הרבה יותר). את "הסיבות" לתנודות  שיגיעו בעקבות ירידה בכמות הכסף יספקו בקלות טראמפ/סין/מלחמת סחר/ אירועים אחרים.

<

נציין כי לאחר סוף החודש צפוי הממשל האמריקני להוריד שוב את ה-TGA בחדות, כאשר התחזית האחרונה צופה כי כמות המזומנים צפויה לעמוד על 85 מיליארד דולר בלבד בסוף ספטמבר. הרבעון האחרון של 2019 ממשיך להיות המעניין ביותר, כאשר הממשל האמריקני יצטרך לגייס המון כסף מהשוק לאחר שתקרת החוב תעלה.

** אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.