שאלה של עיתוי: האם זה הזמן לפתוח תיק השקעות?

כבר תקופה ארוכה שאלטרנטיבות ההשקעה בעולם ההשקעות אינן אטרקטיביות - פיקדונות בנקאיים בריביות נומינליות נמוכות וריאליות שליליות, הביאו משקיעים רבים לחזור ולבחון שוב כניסה לשוק ההון. אך האם זהו העיתוי הנכון להשקעה בשוק ההון?

להערכתנו, מרבית תיקי ההשקעות כיום נאמדים במינון נמוך עד בינוני של מניות (כפי שניתן לראות בגרף). לכן, על מנת לבחון האם קיימת כדאיות לכניסה לשוק ההון בנקודה זו, יש לבחון תמחור של שני אפיקים עיקריים: מניות ואג"ח קונצרניות. האם הפער בין מניות ישראל לחו"ל צריך להיסגר? לאורך ההיסטוריה ישנו קונצנזוס שמדד ת"א 100 צריך להשלים את ההפרשים מול כל העולם בשלב כזה או אחר. במחצית הראשונה של 2012 נפתח פער מול מדד המניות העולמי MSCI AC - מדד הכולל את כל השווקים המפותחים והמתפתחים, ומול ה-S&P 500 שהצטמצם לקראת חודש יוני באותה שנה.

לאחר מכן, במחצית השנייה של 2012, נפתח הפער שוב ונסגר רק בסוף אותה שנה. מתחילת 2013, אנו רואים את חזרתו של הפער ובינתיים ללא צימצום. מתחילת 2012 עד סוף המחצית הראשונה של 2013, הניב מדד ת"א 100 תשואה של כ-8.2% לעומת 18.8% ו-27.7% למדדי ה-MSCI AC וה-S&P 500, בהתאמה. האם המרווח של מדד תל-בונד 60 מאג"ח הממשלתיות מיצה את עצמו? על מנת לאמוד את תמחור אפיק אג"ח הקונצרניות, ניעזר במדד תל בונד 60, אשר מכיל איגרות חוב בדירוג גבוה, בעלות הסדרות הגדולות ביותר, בהתאם לתנאי הכניסה למדד. בחנו את המרווח, כלומר את הפרש התשואה מול אג"ח ממשלתית באותו מח"מ, או במילים אחרות - הסיכון והסיכוי הנוסף מעבר לאג"ח ממשלתית.

בגרף המצורף ניתן לראות שהמרווח חזר לתחתית, בדומה לאמצע שנת 2008, אשר זכורה בשל המשבר בשוק ההון. אך בעולם ההשקעות חשוב להשוות תפוחים לתפוחים. לכן חשוב לציין שב-2008 כלל המדד חברות החזקה ונדל"ן, כגון אידיבי אחזקות, אפריקה, קרדן אן.וי, אלביט הדמיה, פלאזה סנטרס ועוד. כיום, מדד תל-בונד 60 מכיל אג"ח של בנקים שונים וחברות גדולות במשק. בעקבות כך, נראה שההשוואה אינה נכונה מכיוון שרמת הסיכון של המדד ירדה משמעותית מאז 2008 בשל השינוי בהרכב המדד. לדעתנו, סביר להניח שהמרווח יכול להיות יותר נמוך ושיש עוד בשר. לסיכום, בעולם עם ריביות מאוד נמוכות והמשך הרחבות מוניטריות ללא תוצרים אינפלציונים ממשיים בכל העולם, תיק השקעות יכול להניב אלטרנטיבה טובה בהתאם לרמת הסיכון של כל לקוח.

***עופר שבח מכהן כמנהל השקעות ראשי במנורה מבטחים ניהול תיקי השקעות בע"מ, והוא ו/או חברות אחרות בקבוצת מנורה עשויים להיות בעלי ענין אישי בנושאי הסקירה. שיווק ההשקעות אינו מהווה תחליף לשיווק המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.