השקעה באקסטרים: 3 אג"חים בסיכון גבוה עם פוטנציאל לאפסייד ענק ל-2014

השקעה באג"ח נחשבת לפחות מסוכנת מאשר השקעה במניות ובהתאם לכך פוטנציאל התשואה. באג"ח בעלות דירוג נמוך או כלל ללא דירוג - תשלומי הקרן והריבית מוטלים בספק בהשקעה, אך כפי שקרה עם האג"ח של {אידיבי פיתוח} בתוך שנה, יש פוטנציאל לתשואה גדולה. יוטב קוסטיקה - הכלכלן הראשי של מור ניהול השקעות בחר עבור גולשי Bizportal אג"ח בדירוג נמוך, שאם הכל ילך כשורה יניבו למשקיעים רווח נאה ב-2014.

קוסטיקה: "סביבת הריבית הנמוכה וירידת המרווחים בשנה האחרונה שלחה את המשקיעים לתור אחר סדרות אג"ח בתשואה גבוהה, המגלמות סיכון לא מבוטל. לקראת 2014, איתרנו 3 סדרות המעניקות תשואה גבוהה. עם זאת חשוב לזכור שאין ארוחות חינם ובכל אחת מהחברות קיים סיכון גבוה".

{בזן אגח א}

(מח"מ 3.11 שנים, תשואה ברוטו 6.59% צמוד מדד, מרווח ממשלתי 7.0%)

קוסטיקה: "חברת בזן -5.04% בזן 92.3 -5.04% בסיס:97.2 פתיחה:92.6 גבוה:93.8 נמוך:91 תמורה:13,354,037 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: , בשליטת חברה לישראל +1.61% חברה לישראל 85,670 +1.61% בסיס:84,310 פתיחה:83,780 גבוה:85,670 נמוך:83,180 תמורה:6,976,821 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: ו פטרוכימיים -2.97% פטרוכימיים 199.3 -2.97% בסיס:205.4 פתיחה:200.1 גבוה:203 נמוך:195.4 תמורה:35,083 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: , עברה שנה לא קלה. כדור השלג החל באוקטובר, אז הודיעה בזן כי בכוונתה לשלם תוספת ריבית למחזיקי האג"ח הלא סחירות שלה תמורת הגמשת הקובננטים הפיננסיים. ההודעה הציתה את חששותיהם של מחזיקי האג"ח, שראו כיצד תשואות האג"ח נוסקות לתשואות דו ספרתיות גבוהות. נזילות חלשה, עלויות מימון גבוהות, מרווח זיקוק נמוך (ואף שלילי בחלק מהשנה), תקלה במתקני הזיקוק ואי ודאות בנוגע לנכונותם של בעלי השליטה לתמוך בחברה בהחלט הצדיקו את החשש".

מהיכן אם כן תבוא האופטימיות לגבי יכולת החזר החוב?

"החברה ביצעה שורה של מהלכים נכונים וחשובים כגון הסכמות חדשות מול הבנקים המממנים שהבטיחו מסגרות אשראי מובטחות לשנה הקרובה, הרחבת סדרת א', הנפקת זכויות שבה השתתפו בעלי השליטה ותוכנית התייעלות כוללת. מהלכים אלו התבטאו בהעלאת דירוג ברמה אחת ל-BBB עי" מעלות. בהתסכלות ל-2014, סדרת המהלכים הנ"ל, יחד עם החיבור המלא (בשעה טובה) לגז והפעלתו המלאה של מתקן הפצחן מגלמים תשואה נאה בסביבת הריבית הנוכחית. עם זאת, חשוב לזכור שבסופו של דבר רווחיות החברה נגזרת ממרווח הזיקוק שהינו משתנה אקסוגני לחלוטין, ולכן יש לעקוב אחריו במהלך השנה".

{אפריקה אגח כו}

(מח"מ 4.5 שנים, תשואה ברוטו 8.97% צמוד מדד מרווח ממשלתי 8.8%)

"2013 גילמה המשך שיפור בתוצאותיה התפעוליים של חברות הבת של {אפריקה}, במיוחד כאשר משווים את התוצאות לאלו של השנים האחרונות מאז המשבר ב-2008 שהוביל להסדר החוב הגדול ביותר שהיה בישראל. עם כל הביקורת כלפי הטייקונים לגבי מעורבותם בהסדרי חוב, אין ספק כי תמיכתו של בעל השליטה, לב לבייב, בחברה באמצעות הנפקת זכויות בשנתיים האחרונות השאירה אותה מעל המים. בתזרים המזומנים שפרסמה ניתן להבחין בפעימה השלישית (והאחרונה) של הנפקת זכויות שעשויה להסתכם בכ-331 מיליון שקל, מתוך זה כ-156 מיליון שקל יגיעו מבעל השליטה. קשה להאמין שלאחר כל הכספים שהשוקעו בחברה עד כה, יבחר לבייב לנטוש את הספינה".

מה הגורמים שתומכים ביכולת הסדר החוב של החברה?

קוסטיקה: "הנפקה זו, יחד עם המשך השיפור בנכסים המניבים של {אפי פיתוח} ו אפי נכסים +1.46% אפי נכסים 16,730 +1.46% בסיס:16,490 פתיחה:16,600 גבוה:16,740 נמוך:16,270 תמורה:906,651 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: (בעיקר קניון אפימול במוסקבה וקוטרוצ'ן שברומניה) ומימושים אפשריים בחלק מהנכסים שאינם אסטרטגיים לחברה יאפשרו לה לשרת את חובותיה ב-2014 ללא קושי מיוחד. הגיבנת העיקרית של החברה כיום הינה עלויות המימון הגבוהות שצפויות אף לעלות בשנים הקרובות . החברה ניסתה (ועד כה נכשלה) לפתור בעיה זו ע"י תיקון שטר הנאמנות שיאפשר פירעון מוקדם של האג"ח, בסכום של עד 1.5 מיליארד שקל ע"י גיוס חוב זול יותר ו/או מימוש נכסים תמורת קנס שהציעה. ההצעה כאמור נדחתה, אך ייתכן ונראה הצעה משופרת בעתיד שתטיב בסופו של דבר עם שני הצדדים. המבחן הגדול של החברה יהיה לממש חלק מנכסיה על פי השווי בספרים וזאת על מנת לעמוד בהתחייבותיה בשנת 2015".

{אידיבי פת אגח ז}

(מח"מ 2.18 שנים, תשואה ברוטו 10.38% צמוד מדד, מרווח מממשלתי 10.98%)

"קונצרן אידיבי עבר שנה סוערת, שבסיומה נקבע (כנראה) שנוחי דנקנר יאבד את שליטתו בקבוצה לקבוצת בן משה-אלשטיין. רמות התשואות שבהן נסחרות סדרות אידיבי פיתוח מעידות על חשש מסויים ביכולת החברה לשרת את חובותיה. לאידיבי פיתוח כיום שני נכסים מהותיים – כלל ביטוח ודיסקונט השקעות-כור (מיזוג קרוב לסיום) המחזיקות בחברות תזרימיות כגון שופרסל, סלקום, נכסים ובניין ומכתשים אגן. המכשול העיקרי של החברה הינו החוב הפיננסי אותו היא אמורה לפרוע ב-2014 המסתכם בכ-1.4 מיליארד שקל, מתוכו תשלומי קרן וריבית של כ-600 מיליון שקל למחזיקי האג"ח".

כיצד אידיבי פיתוח תצליח לעמוד בהחזר חובותיה בזמן?

קוסטיקה: "במטרה להצטייד בנזילות, החברה מימשה קרוב ל-400 מיליון שקל ממניות כור בחודשיים האחרונים כך שנותרה נכון להיום עם אחזקה של כ-1.1% בחברה (כ-38 מיליון שקל). כמו כן, במסגרת הצעתם של בן משה-אלשטיין, התחייבו השניים להזרים כ-650 מיליון שקל לחברה. החותמת הסופית ליכולת שירות החוב של החברה ב-2014 תגיע לאחר אישור סופי לביצוע מכירת 32% ממניות כלל עסקי ביטוח -2.6% כלל עסקי בי 7,500 -2.6% בסיס:7,700 פתיחה:7,700 גבוה:7,700 נמוך:7,451 תמורה:22,332,986 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: לתאגיד הסינגפורי JT Capital Management על פי שווי של 4.6 מיליארד שקל – עסקה, שבמידה ותצא לפועל תגדיל משמעותית את נזילות החברה".