מיטב דש: "סימני ההאטה במשק גוברים, ממליצים לממש רווחים ולקצר מח"מ"

גורמים רבים בשוק המקומי ובעולם הביאו לירידת תשואות האג"ח בשבועות האחרונים, והשאלה שמשקיעים רבים חייבים לשאול את עצמם כעת היא האם המגמה הזו צפויה להשתנות. אלכס זבז'ינסקי, הכלכלן הראשי של בית ההשקעות מיטב דש, מזהיר שמכלול הנתונים מצביע על הצורך לממש רווחים.

בסקירתו השבועית, זבז'ינסקי מציין כי למרות שהשנה האחרונה הסתיימה עם גרעון נמוך יחסית של 3.15% מהתמ"ג, זה "לא מבטיח שגם בשנת 2014 יושג יעד הגירעון של 3.0%", בין השאר בשל ירידה בגביית המיסים. "הירידה בהכנסות ממסים בחודש דצמבר מצטרפת לסימנים מוקדמים של האטה בפעילות המשק".

"עוד אינדיקאטור לחולשה המסתמנת במשק בכלל ובשוק העבודה בפרט הייתה ירידה במספר משרות פנויות (בתרשים הבא). בסך הכל, כמות המשרות הפנויות ירדה בחצי השנה האחרונה בכ-15%", מציין זבז'ינסקי.

"למרות האינפלציה הנמוכה ועוצמתו של השקל שהגיע לרמה החזקה ביותר הן במונחים נומינאליים והן ריאליים מול סל המטבעות מאז תחילת שנות האלפיים, אנו מעריכים שבנק ישראל לא ישנה את גובה הריבית במשק", מוסיף הכלכלן. "המרווח המצומצם מאוד שנותר להורדות נוספות ינוצל אילו הסימנים של גלישת המשק להאטה עמוקה יותר יהיו ברורים יותר".

לגבי המצב בשווקי חו"ל, במיטב דש מצביעים על שיפור ניכר בנתונים מגוש האירו, וכך שהנתונים הכלכלים בארה"ב ממשיכים אף הם להיות חיוביים. ברוב שוקי העולם המרכזיים לא מורגשים לחצים אינפלציוניים, אך דווקא בארה"ב יתכן שנראה בקרוב עליות מחירים. הסימן לכך הוא ספר הב', שפורסם בשבוע האחרון - "אם עד לפני מספר חודשים לא הזכיר הדו"ח הפופולרי קיום לחצי שכר, אז בדוח שהתפרסם בשבוע שעבר נאמר שב-8 מתוך 12 אזורים שמכוסים בדוח נרשמו עליות שכר", מציין זבז'ינסקי. "אנו מעריכים שסביבת האינפלציה, בעיקר בארה"ב, תתחיל לעלות בחודשים הקרובים".

למה התשואות בארה"ב יורדות?

"ההתפתחויות בארה"ב הן הגורם המשפיע ביותר על שוק האג"ח המקומי בתקופה זו. הקורלציה בין תשואת האג"ח השקלית ל-10 שנים לאג"ח הממשלתית המקבילה בארה"ב נמצאת ברמה הגבוהה ביותר בשנים האחרונות", מסביר הכלכלן.

זבז'ינסקי מוסיף כי אי אפשר להאשים את הנסיבות הכלכליות או את עונת הדוחות בירידת תשואות האג"ח, אחרת היינו רואים ירידה חדה יותר במדד ה-S&P 500. "ככל הנראה, ירידה בתשואות מוסברת ע"י גורמים נוספים. יתכן שהיא נובעת מחזרה אל שוק האג"ח של משקי בית אמריקאים שהיו הכוח המוביל שגרם לעליית התשואות בשנה שעברה".

גם הטון הדובי של הפד' שמבטיח לא להעלות את הריבית עוד זמן רב ממשיך לתמוך בשוק האג"ח. אבל יתכן שהתמונה הזו תשתנה - מספר חברים בועדה המוניטרית של הפד' (שמחליטה על גובה הריבית) צפויים להתחלף, ומספר רב יותר מהם עשויים לתמוך בקיצוץ מהיר יותר של רכישות האג"ח וחזרה לריבית גבוהה יותר.

"על רקע שיפור בנתונים הכלכליים, שינוי בהרכב הועדה המוניטארית של הפד' וסימנים שונים שעשויים להצביע על שינוי עתידי בסביבת באינפלציה בארה"ב, היינו מעדיפים לראות את תשואת האג"ח ל-10 שנים בארה"ב ברמה גבוהה יותר כדי להרגיש נוח יותר להמליץ על ארוך יותר בתיק", כותבים במחלקת המחקר של בית ההשקעות.

"בהתייחס לגורמים המקומיים שמשפיעים על שוק האג"ח, לחולשה בפעילות הכלכלית, כפי שמסתמנת בתקופה האחרונה, יש השפעות סותרת. מחד, היא תומכת בריבית ובאינפלציה נמוכים ובכך משפיעים בחיוב על האג"ח. מנגד, חולשה משמעותית בצמיחה עלולה להעלות פרמיית הסיכון ולהרחיב פערי התשואות לעומת השוק האמריקאי. בהתחשב במכלול הנסיבות, ברמת התשואות הנוכחית היינו ממליצים לממש רווחים ולקצר מח"מ התיק", מסכם זבז'ינסקי.