שלושה כללים לשיפור התשואה באג"ח: היתרון בהשקעה סלקטיבית

משחר ימי הבורסה מנהלי השקעות קמים מידי בוקר ומחפשים דרכים להכות את מדדי היחס של הנכסים אותם הם מנהלים - חלקם מצליחים יותר וחלקם פחות. אין ספק כי היכרות מעמיקה עם החברות היא תנאי הכרחי, אך יחד עם זאת, כאשר מעוניינים להכות מדד קונצרני, ישנן מספר דרכים יצירתיות נוספות הנוגעות להיבטים מסחריים שונים, כך שבחירת איגרות חוב באופן פרטני, המבוססת על שכל ישר, עשויה להעניק יתרון ביחס להשקעה עיוורת במדדים עצמם.

שקלי, צמוד ומה שביניהם
עובדה ידועה, שהיצע האג"ח הקונצרניות השקליות בבורסה נמוך מזה הצמוד. התוצאה המתבקשת היא מרווחים נמוכים יותר באלו השקליות. נציין כי בחירת אג"ח שקלית או צמודה מבוססת, בין היתר, על ציפיות האינפלציה שיש לכל משקיע, אך הדבר נוגע בעיקר לזירת האג"ח הממשלתיות.

בזירת האג"ח הקונצרניות, הפיצוי על עודף הסיכון הכרוך בהשקעה בא לידי ביטוי בעודף מעל . כאשר הפיצוי גדול יותר - מצב המשקיע טוב יותר, ועל כן יש לבחור במרווח הגבוה. יש לציין כי במידה ואיגרת חוב שקלית קונצרנית נסחרת במרווח זהה או גבוה מזו הצמודה, קיימת העדפה לשקלית, מתוך ציפייה שבמצב שיווי המשקל שלה היא צפויה להיסחר במרווח נמוך יותר מזו הצמודה.

האמת שמאחורי איגרות החוב הקצרות
בשנת חייהן האחרונה איגרות חוב קונצרניות נוטות להיות פחות , אך אין הדבר אומר שלא ניתן למצוא בהן הזדמנויות. לעיתים, מפאת דלילות המסחר נוצרים עיוותים, ובייחוד כאשר איגרות חוב קונצרניות צמודות רבות נשענות על 5471 בחישוב המרווח שלהן מעל אג"ח ממשלתית. הבעיה עם האג"ח הממשלתית שצוינה, היא הסחירות הנמוכה שלה (כ-2 מיליון שקלים ביום בממוצע בשנה האחרונה). הדרך לתמחר אג"ח קצרה צמודה היא להפוך את תשואתה הריאלית לתשואה נומינלית ע"י העמסת המדדים הצפויים, להחסיר את תשואת האג"ח השקלית המקבילה ובכך למצוא את המרווח "האמיתי" המגולם בנייר. משקיעים רבים, שאינם טורחים ליישם תמחור ראוי ומבצעים פעילות בניירות הקצרים, מסייעים לאלו "שעושים שיעורי בית" ומספקים להם הזדמנויות רבות.

חילופי מדדים ועדכוני מדדים - סיבה למסיבה
חילופי הרכבים במדדי התל בונד השונים מתרחשים בבורסה פעמיים בשנה - באמצע אוקטובר ובאמצע אפריל. מעבר לכך חלים עדכונים במדדי התל בונד, גם כאשר חלה הרחבת סדרה של נייר הכלול במדד או חליפין, שהפכה לאחרונה למכשיר פופולרי למחזור של חוב קיים. כל אירוע מאלו שצוינו לעיל טומן בחובו הזדמנויות למחפשים אותן.

נזכיר כי כל המכשירים העוקבים מחויבים בביצוע התאמות מיידיות בהיקף החשיפה בכל נייר וללא שמץ של שיקול דעת. הדבר מוביל כמובן למכירה עיוורת של ניירות הנחשבים לזולים ורכישה של ניירות הנחשבים ליקרים. ההתאמות מתבצעות בנעילה, כשניתן לצפות למחזורי מסחר גבוהים הנובעים מהוראות המועברות מאותם מכשירי השקעה עוקבים וכפי שצוין, ההזדמנויות לא מאחרות להגיע.

מקרה פרטני של עדכון מדד, אשר עשוי להוביל להזדמנות השקעתית, הוא יציאת ממדד על רקע הורדת דירוג. לא מעט נאמר על כך שלעיתים חברות הדירוג מורידות דירוג לחברה רק לאחר שחלה הרעה ברורה במצבה הפיננסי. אך להורדת הדירוג משמעות נוספת - יציאה ממדדי התל בונד, אשר תוביל להיצעים משמעותיים מצד כל המכשירים העוקבים. לכן, הערכה נכונה ומוקדמת של הורדת דירוג שכזו, והיערכות מוקדמת הכוללת הורדת חשיפה באותו נייר מתחת למשקלה במדד, יובילו לביצועים על מדד היחס.


**אסף שפורן מכהן כמנהל השקעות במנורה מבטחים קרנות נאמנות בע"מ, והוא ו/או מנורה קרנות נאמנות או חברות אחרות בקבוצת מנורה עשויים להיות בעלי ענין אישי בנושאי הסקירה. שיווק ההשקעות אינו מהווה תחליף לשיווק המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.