חיה נכחדת ושמה אג"ח קונצרניות ללא קופון

מדד המחירים לחודש ינואר הפתיע את כלל החזאים עם ירידה חדה של 0.6%, ביחס לטווח תחזיות לירידה של 0.2%-0.3% במדד. מעבר למדד השלילי, פורסמו נתוני תוצר שהעידו על חולשה בכלכלה המקומית תוך עלייה צנועה (2.8%) בחישוב שנתי במחצית השנייה של שנת 2013.

אגב, הצמיחה בצריכה הפרטית שנחלשה בנתון התוצר האחרון ביחס לנתוני התוצר הקודמים, מתיישבת עם סביבת מתונה יותר שבאה לידי ביטוי במדד האחרון. גם מדד מנהלי הרכש של בנק פועלים, שעלה בחודש ינואר, הגיע לרמה של 49.5 נקודות והצביע על התכווצות בפעילות התעשייתית זה שמונה חודשים ברציפות.

מה לשווקים יש להגיד?
לשני הנתונים שפורסמו משמעות חיובית ביותר עבור האפיק הממשלתי הארוך והשקלי. נתוני המאקרו החלשים מגבירים את מוטיבציית הנגידה להמשיך במדיניות מוניטרית מרחיבה, וסביבת האינפלציה הנמוכה עוזרת לרצון שכזה להתקיים. בתוך כך, בהתאם לצפי, ירדו התשואות באפיקים הארוכים, וכן באפיק השקלי הקצר, כך שתשואת המק"מ לשנה שעומדת על כ- 0.9% ומגלמת הפחתת אחת נוספת ב-12 החודשים הקרובים.

נציין כי ברמה הטכנית, לפני תחילת המסחר ביום ראשון ולאחר פרסום המדד השלילי, עלו ציפיות האינפלציה לאור ירידת התשואות לאורך כל העקום הצמוד שנוצרה בעקבות המדד השלילי. כפי שניתן היה לצפות, מי "שסבלו" מהמדד האחרון הן הצמודות הקצרות - הממשלתיות והקונצרניות, שהניבו ביצועי חסר ביחס לשקליות מקבילות, אך נראה כי אלו עשויות לקבל זריקת מרץ בחודש הקרוב בדמות בהיקפים גבוהים.

מבנק פועלים תגיע הישועה
בחודש מארס צפויות להיפדות שתי סדרות ענק של בנק פועלים +2.13% פועלים 4,210 +2.13% בסיס:4,122 פתיחה:4,127 גבוה:4,210 נמוך:4,127 תמורה:147,153,400 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: , {פועלים הנפק 22} ו{פועלים הנפק 23} בהיקף מצטבר של 2.5 מיליארד שקלים. פדיון שתי סדרות צמודות מדד אלו, צפוי לתמוך בהמשך ביקושים לאפיק הקונצרני. ניתן להניח כי מי שנחשף, בין היתר, לאיגרת פועלים 23 היו משקיעים נטואיסטים - אלו המשלמים מס על השקעתם באיגרת ורואים לנגד עיניהם נטו.

הסיבה לאטרקטיביות הנייר היא היותו בעל קופון אפסי תוך שהאג"ח הונפקה בניכיון - כפי שמנפיקים . היתרון באג"ח הוא בדחיית תשלום המס, ובכך העניקה האג"ח תשואה נטו גבוהה יותר ביחס לאג"ח בעלת ותשואה ברוטו זהה המחלקת קופון מידי תקופה. הנפקות אג"ח קונצרניות בעלות קופון אפסי הן דבר נדיר, וכיום ניתן להצביע על האלטרנטיבה היחידה - אג"ח {מז טפ הנפק 36} שהונפקה בספטמבר 2013 ואף הורחבה בחודש ינואר.

מלבד הפדיונות שצוינו, ביום חמישי הקרוב אנו צפויים לפדיון חלקי של 20% מהיתרה גם בנייר המוכר {חשמל אגח 22}, מה שיביא לנזילות נוספת של כ- 670 מיליון שקלים בחשבונות המשקיעים.

צד ההיצע הולך ונחלש
עד כה מנינו יותר מ- 3 מיליארד שקלים של אג"ח קונצרניות בדירוג גבוה שצפויות להיפדות בזמן הקרוב. אולם מה לגבי צד ההיצע? כלומר הנפקות איגרות חוב בדירוג גבוה? אם נבחן את היקף החוב הבנקאי המונפק, נגלה כי ניתן להצביע על מגמת היחלשות בשנים האחרונות - הן בהיקף הגיוס האבסולוטי והיחסי ליתר המנפיקים בשוק. במסגרת המעבר לנכסי סיכון, בשנת 2013 הונפק סכום של כ-5 מיליארד שקלים שהם 15% מסך ההנפקות בשוק, לעומת שנת 2012, אז הונפק חוב בדירוג BBB+ ומטה (כולל לא מדורג) בשיעור של 4% בלבד מסך ההנפקות בשוק בהיקף של כ-1.6 מיליארד שקלים.