ההנפקות החמות של 2014: החברות שתופסות מומנטום

מתחילת השנה עלו מדדי התל בונד בכ-2.5% בממוצע, למעט מדד התל בונד תשואות אשר עלה בכ-3.5%. מי שהשקיע בקרן כספית, באותה תקופה, הרוויח עשירית ממה שהרוויחו המשקיעים במדדי התל בונד או בקרנות נאמנות המשקיעות באג"ח חברות. ישנם מספר גורמים שהביאו לעליות אלו: הורדת הריבית המפתיעה של בנק ישראל לרמה של 0.75%, עודף פדיונות של אג"ח חברות, והפנמה של הציבור כי בקרנות הכספיות ובפיקדונות הבנקאיים כספו נשחק ריאלית. הפנמה זו הביאה לגיוסי עתק מקרב הציבור בתעשיית הקרנות ובתעודות הסל המשקיעות באפיק זה.

בחודש מארס ראינו מיעוט הנפקות של אג"ח חברות, אשר נובע מתקופת פרסום הדו"חות. בתקופה זו מנועות החברות להנפיק - מעין תקופת צינון אשר נקבעה על ידי רשות ניירות ערך. אנו מעריכים כי בתחילת חודש אפריל יחל זרם הנפקות של אג"ח חברות למשך שבועיים - עד פסח, אשר יתגבר לאחר החג.

יש לזכור כי רוב החברות שמחות לנצל את המומנטום בשוק ולגייס בזול, הן תוך החלפת אשראי קיים באשראי זול יותר, והן לצורך פיתוח עסקי אשר יביא תשואה גבוהה על הכסף. חשוב לשים לב לאיגרות חוב של הבנקים בישראל - רוב הפדיונות בחודש מארס היו של אג"ח בנקים. בשנים קודמות הורגלנו בכך שעם הפדיונות של סדרה מסוימת, מנפיק הבנק סדרה חדשה במח"מ ארוך יותר, וכך רוב הכסף מהפדיון היה מוצא את דרכו חזרה לאג"ח של אותו בנק.

כעת המצב שונה, ואין הרבה הנפקות של בנקים, עקב העובדה ששטרי הון לא נחשבים כחלק מההון העצמי לפי באזל 3. בשילוב העובדה שהבנקים לא סובלים מבעיות נזילות, הרי שאין להם אינטרס להנפיק. מי מהבנקים, שכבר כן מנפיק (אגוד ומזרחי טפחות בינתיים), מגיע לשוק עם אג"ח בדרגת פיקדון ובכמויות קטנות, בעוד שאר הבנקים בוחנים עדיין את המכשירים ההוניים החדשים אשר הגדיר המפקח על הבנקים.

• האם הסינים מוכרים אג"ח אמריקאיות? שר האוצר חושב שלא - הנה הסיבה
• "זוהי צומת חשובה - מורידים חשיפה לנאסד"ק ומגדילים חשיפה לישראל, אירופה, סין והודו"

השילוב של עודף פדיונות ומחסור בהנפקות הביא להתנפלות על ההנפקות המעטות שכן היו מתחילת השנה, מה שהביא לרווחים יפים למשתתפים בהן. להלן רשימה חלקית של ההנפקות הלוהטות מתחילת השנה והרווחים למשתתפים מטעם הציבור (לא כולל עמלת התחייבות מוקדמת למוסדיים): ההנפקה היחידה אשר המשתתפים בה לא ראו נחת, הינה של מצלאוי אגח ד. בהנפקה זו ספגו המשקיעים הפסד קל של כ-0.35%.

מה הלאה? לאחרונה אנו רואים כי כלכלת ארה"ב עולה על פסי צמיחה, מה שהביא את הפד להמשיך ולצמצם את היקף רכישות האג"ח שלו. הריבית האפסית אשר שררה בשנים האחרונות כבר לא כל כך מובנת מאליה, וישנן ציפיות לעליית ריבית החל מהרבעון הראשון של 2015.

לאור זאת, בהשקעה באג"ח קונצרניות יש לבחון כל מקרה לגופו תוך פיזור רחב. להערכתנו, מומלץ לשלב איגרות חוב בריבית משתנה, דוגמת לאומי מימון ש"ה נד 301, פז נפט אגח ג, פרטנר אגח ד וכלכלית ים אגח יא (ראה טבלה).

• המשקיעים בורחים לנכסים בטוחים: תשואות האג"ח הממשלתיות יורדות
• אגרות החוב בעלייה - הציבור בורח ממניות וקונה אג"ח; האם זה בטוח?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

אריק פרץ מכהן כמנהל השקעות במנורה מבטחים ניהול תיקי השקעות בע"מ, והוא ו/או מנורה קרנות נאמנות או חברות אחרות בקבוצת מנורה עשויים להיות בעלי ענין אישי בנושאי הסקירה. שיווק ההשקעות אינו מהווה תחליף לשיווק המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.