בניגוד לתחזיות: תשואת האג"ח בארה"ב נופלת מתחילת השנה - מה הסיבה?

שוק האג"ח האמריקני מתנהג השנה בצורה שונה ממה שהתרגלנו לראות בעבר, ובניגוד מוחלט לתחזיות הכלכלנים. אם הייתם שואלים אנליסטים בתחילת 2014 האם כדאי להשקיע באג"ח האמריקני במח"מ ארוך בזמן הקרוב, סביר שהייתם שומעים תשובה בנוסח "התשואות נמוכות, מכאן אפשר רק לעלות", או "הפד' מצמצם, אז הביקושים ירדו". ובכן, לאחר 4 חודשים התמונה בשוק האג"ח שונה לחלוטין מאותן תחזיות.

תשואת האג"ח הממשלתי ל-10 שנים בארה"ב נפלה ביום ו' האחרון, לאחר נתוני התעסוקה שהי טובים מהצפוי, לרמת 2.58% - הנמוכה ביותר מאז סוף חודש ינואר. מדובר על ירידה של 14% בתשואה, לעומת רמת 3% שנרשמה עם פתיחת 2014. במקביל, מורגשת גם ירידה בתלילות העקום, כשהמרווח בין התשואה ל-5 שנים והתשואה ל-10 שנים נפלה לשפל של שנה. תשואת האג"ח ל-30 שנה נפלה מ-3.96% בתחילת השנה ל-3.36% בסוף השבוע האחרון, תשואה שלא נראתה כ-10 חודשים.

כלכלנים מסבירים את ירידת תשואת האג"ח ברמות אינפלציה נמוכות בארה"ב, למרות שיפור בנתונים הכלכליים. האינפלציה של הצריכה הפרטית, אחד האינדיקאטורים העיקריים עליהם מסתמך הפד', נותרה ברמת 1.1% בלבד בשנה האחרונה, לפי אלכס זבז'ינסקי ממיטב דש. מסיבה זו, יחד עם בריחת המשקיעים לנכסים שנתפסים בטוחים יותר בגלל המצב באוקראינה, תומכים בעליית מחיר האג"ח.

אבל האם ישנה עוד סיבה להתנהגות הלא שגרתית באג"ח הממשלתיות? מסתבר שמשקיעים שמבקשים לקנות אג"ח במח"מ ארוך, כלומר 10 שנים ומעלה, מתקשים למצא סחורה בשוק. מלבד האג"ח המוחזקות על ידי הפד', אג"ח במח"מ ארוך מ-10 שנים מהוות רק 5% מהחוב האמריקני, שהיקפו עומד על 12.1 טריליון דולר.

• הסכנה הגדולה - משבר נזילות, האם השווקים קרובים לשם?
• סימן מדאיג משוק האג"ח: האם המפולת תימשך?

"יש לחץ על התשואות כלפי מטה"

לפי נתוני בנק נובה סקושה הקנדי, חוקים חדשים צפויים לגרום לביקוש גובר לאג"ח ממשלתיות ארוכות מצד קרנות פנסיה, שיגדילו את החזקתם פי שלוש ויצרו ביקוש ל-300 מיליארד דולר בשנתיים הקרובות לאג"ח האמריקני. כלומר, מדובר על כמעט מחצית מהאג"ח שמסתובבות בשוק כיום.

פחות אג"ח שנסחרות בשוק, יחד עם האינפלציה הנמוכה וביקושי יתר ממשקיעים זרים, הביאו לעליית מחיר האג"ח הממשלתיות הארוכות מתחילת השנה למרות שהפד' מפחית את קצב הרכישות החודשי. תשואת האג"ח ל-30 שנה רשמה בארבעת החודשים הראשונים של 2014 ירידה של יותר מ-50 נקודות בסיס, הירידה הגדולה ביותר מאז שנת 2000, לפי נתוני בלומברג.

"הקצה הארוך של העקום מתחיל להתנהג קצת כמו סחורה, המחיר מושפע ממחסור בשוק ומשיקולי נזילות", אמר גאי הסלמן, אסטרטג חוב בנובה סקושה, אחד מ-22 הבנקים שקונים אג"ח ישירות מהפד'. "יש לחץ על תשואות האג"ח הארוכות כלפי מטה".

• ההצמדה משתלמת? מה עדיף פיקדון בנקאי או אג"ח ממשלתית
• המשקיעים בורחים לנכסים בטוחים: תשואות האג"ח הממשלתיות יורדות
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

הירידה בתשואות הביאה למצב מעניין אג"ח ארה"ב ל-30 שנה נתן תשואה יפה מאוד למשקיעים מתחילת השנה, עם עלייה של 12.3% במחיר גבוה בהרבה מהתשואה בשוק המניות. לשם השוואה, בשנת 2013 היה האג"ח הארוך אחת ההשקעות הגרועות עם תשואה שלילית של 12.5%.