הנפקות למוסדיים בלבד: עד כמה זה כדאי לחברות?

לצד השוק הסחיר באיגרות החוב הקונצרני מתנהל לו שוק הנפקות המיועד ללקוחות מוסדיים בלבד. בהנפקות מסוג זה הציבור מנוע מלהשתתף, וברוב המקרים גם אינו יכול לסחור באותן איגרות גם לאחר ההנפקה.

לאחר ההנפקה האיגרות נסחרות ב"רצף מוסדיים" אשר הינה מערכת מסחר באיגרות חוב שהונפקו למשקיעים מוסדיים ללא תשקיף, ולכן הציבור אינו רשאי לסחור בהן. מערכת מסחר זו מאפשרת לגופים המוסדיים לסחור באיגרות אלה בינם לבין עצמם.

להלן דוגמאות למספר הנפקות מסוג זה אשר הציבור היה מנוע מלהשתתף בהן: - נתיבי גז . חברת נתיבי הגז הטבעי לישראל הינה חברת בבעלות מלאה של המדינה והיא אחראית על הקמה ותפעול של מערכת ההלכה הארצית לגז טבעי.

החברה הנפיקה סדרה צמודה של כ-500 מיליון שקלים אשר נפרעת בשנת 2033 בדירוג AA ובריבית של 2.95%. (מרווח של 150 נקודות מעל הממשלתי). החברה הינה חברה פרטית, לכן הנפיקה אג"ח המיועד למוסדיים בלבד. במקרה מסוג זה החברה מסתפקת במזכר הנפקה בלבד, דומה לתשקיף, אך לא עובר אישור רשות ניירות ערך ולא מפורסם בפומבי. הוא שמור אצל הנאמן להנפקה בלבד. במקרה מסוג זה לחברה יש חיסכון בעלויות של הנפקה ציבורית, המידע שלה נשאר חסוי, ופחות חשופה לרגולציה.

• "זוהי צומת חשובה - מורידים חשיפה לנאסד"ק ומגדילים חשיפה לישראל, אירופה, סין והודו"
• הדיווח של אפי קפיטל חשף - מנהלי ההשקעות יצאו פראיירים

- אדמה . החברה הרחיבה את סדרת אדמה אגח ד בכ-500 מליון שקלים נוספים. סדרה זו כבר נסחרה בבורסה, האיגרת הינה שקלית למח"מ של שנה וחצי ובדירוג A+. גם פה האיגרת יועדה למשקיעים מוסדיים בלבד, אך במקרה זה הסיבה הייתה שונה - לחברה לא היה תשקיף מדף בתוקף, לכן לא הייתה יכולה להרחיב את הסדרה לציבור הרחב.

- חברת חשמל . בדומה לאדמה, גם לחברת חשמל אין תשקיף מדף בתוקף, לכן הנפיקה סדרה של כ-870 מיליון שקלים במח"מ 9.5 שנים בתשואה צמודה של 3.8% (מרווח של 270 נקודות מעל הממשלתי). חברת חשמל מדורגת בדירוג של AA-.

כמובן שחברת חשמל הייתה יכולה להוציא תשקיף חדש ולהנפיק לציבור, אך יש לזכור כי הכנת תשקיף הינה תהליך ארוך הנמשך כ-3 חודשים, כאשר מנגד הנפקה פרטית הינה תהליך קצר בהרבה.

• אגרות החוב בעלייה - הציבור בורח ממניות וקונה אג"ח; האם זה בטוח?
• ביג, אלרוב ומגה אור: "אג"ח קונצרני שיאפשר לכם לישון בשקט בלילה"
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

בי קום . החברה הנפיקה בחו"ל כ-800 מיליון דולר במח"מ של 4.75 שנים בתשואה דולרית של קרוב ל-7%. החברה מדורגת A בארץ ו-BB- בדירוג בינלאומי. החברה נתנה לבעלי האג"ח שיעבוד על גרעין השליטה בבזק.

- תמר בונד (אבנר יהש + דלק קידוחים יהש). תמר בונד הנפיקה בחו"ל חמש סדרות אג"ח בהיקף כספי של כ-2 מיליארד דולר. האיגרות דורגו בדרוג של AA מקומי ו-BBB- בדירוג בינלאומי. הסדרות היו ממח"מ של 2.6 שנים ועד מח"מ של כ-9 שנים, ובתשואות של 2.8% בקצר וכ-5.4% באיגרת הארוכה. האיגרות הארוכות הונפקו במרווח של כ-250 נקודות מעל הממשלתיות.

כנראה שתמר בונד יצאה להנפיק בחו"ל ולא בארץ בגלל ההיקף הענק של ההנפקה, שהיה יכול להיות קצת גדול על השוק המקומי. בין החברות הנוספות אשר הנפיקו סדרות למשקיעים מוסדיים ניתן למנות את פתאל ודיביאס.

בסך הכל בחצי השנה האחרונה הונפקו למוסדיים איגרות חוב פרטיות בהיקף של כ-13 מיליארד שקלים. יש לזכור כי בהנפקות לא סחירות קהל היעד הינו מצומצם יותר, ולכן החברות משלמות פרמיה שמתבטאת בריבית גבוהה יותר מאשר בשוק הסחיר.

לדוגמא, בנתיבי גז ההנפקה נסגרה במרווח של כ-150 נקודות. אם נשווה את נתיבי גז לתעשייה אווירית, שגם היא חברה ממשלתית בדירוג זהה, נראה כי האג"ח הסחירה של תעשייה אוירית נסחרת במרווח של 34 נקודות בלבד. אומנם המח"מ בנתיבי גז ארוך יותר, אך הוא מסביר רק חלק מההפרש.

לסיכום, לחברה המעוניינת להנפיק איגרות חוב כדאי לשקול הנפקה סחירה לציבור במרווח נמוך יותר מאשר בהנפקה פרטית, זאת על מנת להשיג חיסכון בהוצאות המימון.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.