המדד שלא הפתיע, הריבית הצפויה והתחזקות האפיק השקלי

לא הפתיע וממשיך מגמה של התמתנות משמעותית בקצב האינפלציה, לא רק אצלנו, אלא במרבית המדינות המפותחות. ב-12 חודשים האחרונים נרשמה מצטברת של 0.3% בלבד ולהערכתנו תוך חודשיים-שלושה האינפלציה המצטברת 12 חודשים אחורה, תהיה אפס ואולי אפילו שלילית קלה.

בינתיים, מתחילת השנה הוסיף המדד 0.1% ובניכוי סעיף הדיור מדובר בירידה של 0.7%. כלומר, במרבית הסעיפים אנו נמצאים בדפלציה, ולכך משמעויות מעכבות לגבי מצב המשק, אך חיוביות למשקיעי האג"ח בכלל ואלו המתמקדים באפיק השקלי בפרט.

בהקשר זה צריך להפריד בין התמחור לבין האפיקים שעשויים להניב את התשואה הגבוהה ביותר. איגרות החוב הצמודות נוטות להיסחר בתשואה נמוכה ביחס לשקליות, בעיקר בשל הציפייה למדדים חיוביים שיסגרו את הפער. זוהי הפרשנות המילולית לנוסחת פישר הידועה. כרגע ציפיות האינפלציה לשנתיים עומדות על כ-1.4% והן עולות עד כ-2% בטווחים הארוכים.

קשה לדעת כעת אם האינפלציה הממוצעת בטווח של מספר שנים תהיה בהתאם לציפיות השוק. מה שיותר קל זה להעריך את המדדים הקרובים שאמורים להיות נמוכים ולקחת את האינפלציה לרמות שפל שלא ממש עושים חשק להחזיק צמודים.

אם ננסה לנתח את ירידת התשואות בשבוע האחרון בשוק האג"ח, להבנתנו המפתח נמצא באירופה. התשואות לעשר שנים של ממשלת גרמניה ירדו בסוף השבוע ל- 0.95% ללא הצמדה ובריבית קבועה. זו רמה כה נמוכה אשר גוררת את יתר איגרות החוב בעולם לירידת תשואות, ולשמחתנו, מורידים המשקיעים בעולם את התשואות באירופה וארה"ב והשוק הממשלתי המקומי נהנה מכך.

להערכתנו, מי שרוצה ליהנות מתשואה לפדיון גבוהה מהמק"מ, מבלי להיחשף לסטיית התקן הכרוכה בהשקעות ארוכות, יכול ליצור לעצמו בינוני סינטטי של 2-5 שנים, תלוי במבנה העקום באותו זמן, בדיוק כפי שאנו שואפים לעשות.

בנוסף, הצמיחה במשק ברבעון השני וההשפעה שלה על הריבית במשק עניינה את המשקיעים השבוע. צריך לזכור שמדובר בקריאה ראשונה וברבעון הקודם ראינו תיקון משמעותי כלפי מעלה בין הקריאה הראשונה לסופית. יחד עם זאת, אין ספק שמדובר בקצב צמיחה נמוך והנתונים השוליים תומכים בהורדת .

המדד ב-12 החודשים האחרונים נמצא ברמה נמוכה בהרבה מהרף התחתון של וגם הצמיחה לנפש אפסית. על כל פנים, חשוב לזכור שריבית בנק ישראל עומדת על 0.5% ולכן קשה לראות השפעה מהותית בהורדת ריבית נוספת, במיוחד כשישנם סימנים להתחזקות אפשרית בשער הדולר.

מצד שני, אולי בנק ישראל יבחר להשתמש בתחמושת כשהשוק עוד מופתע, ולהערכתנו, זו אכן תהיה הפתעה אם הוא יעשה זאת בישיבה הקרובה. דוגמא לכך היא המגמה בשוק המק"מ: בשבוע שעבר לשנה גילם ריבית של 0.6% ואילו היום הוא נסחר סביב רמות של 0.45% לאותה תקופה.


***גלעד גרומר מכהן כמנהל שיווק ולקוחות במנורה מבטחים קרנות נאמנות בע"מ, והוא ו/או מנורה קרנות נאמנות או חברות אחרות בקבוצת מנורה עשויים להיות בעלי ענין אישי בנושאי הסקירה. שיווק ההשקעות אינו מהווה תחליף לשיווק המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.