מחפשים כרית ביטחון? השקעה באג"ח קונצרניות אל מול ממשלתיות

תשואות האג"ח הקונצרניות ממשיכות לרדת. נראה שבכל יום שומעים על הנפקת חדשה, שנותנת תחושה שאנו חוזרים לימי הנפקות האג"ח העליזים. זאת למרות שבנק ישראל התייחס במספר הזדמנויות לאפיק הקונצרני, והביע חשש לכך שהתמחור של איגרות החוב מתחיל להיות מסוכן. לא מעט נשאלת השאלה, "לאן עוד התשואות ירדו?" - האם אכן יש חשש לכך שמתפתחת בועה באפיק זה. אם נעקוב אחר הכסף, נגלה כמה דברים מעניינים, שישפכו יותר אור על מה שייתכן שצפוי לנו בהמשך.

בתרשים מטה ניתן לראות את גיוסי ההון בהנפקות ישירות משנת 2000 ועד אוגוסט 2014. כפי שניתן לראות, אנו מאד רחוקים מ"חגיגת" ההנפקות שהייתה בעבר, אף על פי שבכל חודש קרנות הפנסיה וההשתלמות מגייסות 6-7 מיליארד שקלים. בנוסף, ישנן קרן מאד גדולים שצריך למחזר. בשורה התחתונה, למרות שבספטמבר המשיכו גיוסי אג"ח קונצרניות, שהסתכמו בכמעט 9 מיליארד שקלים, עד סוף השנה צפויים להיפדות עוד כ- 11 מיליארד שקלים.

כפי שניתן לראות, אין פיצוי בגיוסים של אג"ח ממשלתיות או במניות על חשבון הירידה בגיוס אג"ח קונצרניות, ושוק ההנפקות לא מדביק את קצב המזומן.

להערכתנו, כל עוד יש הרבה כסף פנוי שמחפש אלטרנטיבות השקעה, נראה המשך זרימת כספים לאפיק הקונצרני, שימנע ירידת מחירים או עליית תשואות משמעותית וממושכת בהעדר אירוע חריג. למעשה, ניתן לראות שרוב ההנפקות בתקופה האחרונה (עד אוגוסט 2014) שייכות חברות בדירוגים בינונים, ויש מחסור משמעותי בהנפקות חדשות של אג"ח בדירוג גבוה.
בנוסף, ישנה ירידה חדה בהנפקות אג"ח מסקטור הבנקים, שתמיד נחשבו להשקעה מאד דפנסיבית, לעומת עלייה בהנפקות מסקטור התעשייה והגז.

רוב איגרות חוב הקונצרניות בדרוגים גבוהים מוחזקות על ידי ידיים "חזקות". מחסור בסחורה מסוג זה צפוי לתמוך בביקושים אליהן. לכן, להערכתנו, משקיע שמחפש כרית ביטחון יכול להרגיש מאד בנוח בהשקעה באג"ח קונצרניות בדרוגים גבוהים, כמו אג"ח בנקים, שמספקות מרווח יחסית אטרקטיבי של כ-0.8% ביחס לאג"ח ממשלתית מקבילה.

אנו מעריכים שנמשיך לראות המשך הנפקות אג"ח בשוק הקונצרני, כאשר החברות יינצלו את הכסף שמחפש מקום על מנת לגייס כסף בזול. נציין כי לקוחות מוסדיים נהנים מעמלת התחייבות מוקדמת בהנפקות, ולכן לקוח פרטי שרוצה ליהנות מכך יכול לעשות זאת דרך השקעה בקרנות נאמנות שמשקיעות באפיק הקונצרני.


**יעל בקר מכהנת כמנהלת השקעות במנורה מבטחים ניהול תיקי השקעות בע"מ, והיא ו/או מנורה קרנות נאמנות או חברות אחרות בקבוצת מנורה עשויים להיות בעלי ענין אישי בנושאי הסקירה. שיווק ההשקעות אינו מהווה תחליף לשיווק המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.