זהירות שדה מוקשים! האם התשואות האמריקניות הפכו להיות מסוכנות?

סיכומי השנה שעברה כבר מאחורינו, והמשקיעים בישראל ובעולם ממתינים בדריכות להערכות באשר למגמה שתוביל את השנה החדשה. למעשה, רובם עוסקים בהשאלה המרכזית שצפויה ללוות אותנו בשנת 2015 - מה יהיו התשואות בארה"ב? האם אנחנו עומדים לפני עליית תשואות והמשקיעים אדישים מדי, או שמה הצמיחה בארה"ב תצטמצם נוכח החולשה באירופה ובמרבית השווקים המתעוררים.

עליית תשואות בארה"ב עלולה להיות בעלת השלכות שליליות גם על ישראל, ולהערכתנו, הפתרון לכך הוא השקעה באיגרות חוב דולריות המעניקות גבוהה יותר מאשר האיגרות המקומיות, תנודתיות נמוכה יותר והכי חשוב, אם הריבית בארה"ב אכן תעלה, סביר שגם הדולר יעלה (מה שיגן עלינו).

אם התשואות ירדו, ניתן להעריך שנוכל ליהנות מרווחי הון. נקודה חשובה נוספת שתלווה אותנו בשנה הקרובה, היא אירופה. בסוף השבוע אמר הנגיד דראגי כי הבנק המרכזי מוכן להילחם בסכנת הדפלציה והצית "ראלי" נוסף בשוקי האג"ח. המשקיעים שכל הזמן מחפשים לראות את התשואות עולות, ממשיכים ליהנות בינתיים מהתשואות הכל כך נמוכות באירופה. רק להמחשה, התשואות לעשר שנים בגרמניה ירדו בסוף השבוע ל-0.49%. תוסיפו לכך את ה- 0.31% בשוויץ ויפן ותקבלו סביבה שמקשה מאוד על עליית תשואות בארה"ב.

להערכתנו, חייבים להסתכל על הנעשה באירופה, ודווקא הכרזה של דראגי על הדפסת אירו כמו בארה"ב, יכולה להוביל למהלך של התחזקות הדולר (או החלשות האירו), ראלי במניות ומכירת כחלק מריצה לסיכון.

אשר לאיגרות החוב בישראל, בעיקר הקונצרניות, הרי שלעיתים נראה שהן הופכות לשדה מוקשים. ביום ראשון (4.1) הודיעה 012 סמייל על הורדת חבילות הסלולר ל-39 שקלים לחודש, ללא הגבלת זמן. מיד באותו הרגע החלו מניות חברות הסלולר לרדת בחדות, מה שכמובן השפיע גם על חברות האם המחזיקות בהן. אז הנה מוקש חדש שמאיים להיכנס לזירה ולהצטרף לאפריקה, אי.די.בי, חברות הגז וקבוצת פישמן שסובלות ממגמה שלילית בחודשים האחרונים. נראה שלא פשוט להיות פה משקיע סולידי. בהערת ביניים נציין כי נדיר למצוא אירועים כאלו בחו"ל, שם השוק עמוק יותר והרבה יותר מגוון.

מה יותר חזק, אפקט ינואר או ההבנה שהתשואות בישראל נמוכות ביחס לסיכון ולעולם?
המעבר בין שנת 2014 לשנת 2015 הורגש היטב בשווקים הפיננסים. נטייתו של חודש ינואר להניב תשואות החזקה חיוביות באיגרות החוב בכלל ובאג"ח הקונצרניות בפרט, הובילה למסחר תנודתי במיוחד בשבוע האחרון. המשקיעים בישראל, למשל, התלבטו בין הסטטיסטיקה החיובית של חודש ינואר לצרות החדשות של קבוצת פישמן, המשך החשש להשקעות ברוסיה והפדיונות בקרנות הנאמנות האג"חיות שלוחצות את המחירים מטה.

על פי התנהגות מדד התל-בונד תשואות, אשר מכיל 61 איגרות חוב בדירוג מקומי ממוצע של A-, נראה שביום האחרון של השנה החל המרוץ אחר הקצפת הסטטיסטית שמספק חודש ינואר. השינוי החד החל ביום האחרון של 2014 ונמשך לתוך ינואר 2015, כשאת יום המסחר הראשון של השנה פתח המדד בעלייה מרשימה של 1.5% וביום השני הוסיף עוד כ-0.4%.

המשקיעים בישראל, שעברו מצד המוכרים לצד הקונים, נאלצו להתמודד עם הסחירות הדלה של השוק הקונצרני על ידי שימוש בתעודות סל. כך יצא שאלו שרצו ליהנות מתיקון באיגרות החוב של קבוצת פישמן ואפריקה אשר ירדו בחדות, קנו על הדרך איגרות חוב של בנקים במרווחים נמוכים. כתוצאה מכך ירדו מרווחי התשואה באיגרות החוב החזקות לרמות נמוכות, ועיקר התשואה העודפת מצוי כעת במספר חברות בודדות המציגות תמונה של תשואה ממוצעת גבוהה לפדיון.

התיקון באפיק הקונצרני מסתדר היטב עם הסטטיסטיקה, לפיה כל חודשי ינואר מאז הקמת התל-בונד 60 (2009-2014) היו חיוביים, אולם השוואת מדד התל-בונד תשואות לחו"ל מגלה מספר נתונים חשובים שהמשקיעים צריכים לקחת בחשבון. גם לאחר שמרווח התשואה הממוצע במדד נפתח מ-2.3% ל-4.4% מהאיגרת הממשלתית המקבילה, איגרות חוב קונצרניות מקבילות בחו"ל נראות אטרקטיביות יותר.

בדומה לישראל, גם איגרות החוב מתחת לדירוגי השקעה בעולם (קבוצת ה-BB בעולם מקבילות לקבוצת ה-A) סבלו כתוצאה משילוב של נפילת הנפט ופדיונות הציבור. קרן הסל (ETF) המשקיעה באיגרות חוב קונצרניות בדירוג ממוצע עולמי של B-BB ובמח"מ ממוצע של כ-2.5 שנים, מגלמת תשואה דולרית של כ-6.6% ומרווח התשואה מהאיגרת הממשלתית המקבילה עומד על 570 נקודות בסיס, זאת לאחר שירדה ברבעון האחרון בכ-2.5%.

בדומה לישראל, גם בארה"ב מנסים המשקיעים המתוחכמים להצטייד באיגרות חוב לחודש ינואר, אלא ששם התנודתיות נמוכה יותר והאיסוף נטו שהחל כבר לפני כשבועיים סיפק תשואה של יותר מ-3%.


ניר קסטרו כפרי מכהן כמנהל השקעות במנורה מבטחים קרנות נאמנות בע"מ, והוא ו/או מנורה קרנות נאמנות או חברות אחרות בקבוצת מנורה עשויים להיות בעלי עניין אישי בנושאי הסקירה. שיווק השקעות אינו מהווה תחליף לשיווק המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.