הגיוס של תשובה: 6 נקודות למחשבה על הצביעות של המוסדיים - לקרוא ולהתעצבן

יצחק תשובה עבר השבוע בהצלחה את מבחן השוק. קבוצת דלק גייסה 685 מיליון שקלים באג"חים כאשר הביקושים הגיעו ליותר מממיליארד שקלים. עם זאת, ההנפקה לוותה בטונים צורמים מאוד שכן הגופים המוסדיים בחרו באופן גורף שלא להשתתף - זכר לתספורת בדלק נדל"ן. כביכול צעד ראוי מצד אלה המנהלים כספי ציבור - בפועל זה ללכת נגד הציבור.

נתחיל מהסוף - אין לנו מושג האם בעוד עשר שנים בדיוק המשקיעים יקבלו את הכסף שלהם על ההשקעה במלואו או שבפרק הזמן הזה תיקלע קבוצת דלק להסדר חוב. עם זאת, על פי תנאי השוק - העסקה הנוכחית שהציעה קבוצת דלק למשקיעים הייתה עסקה מצוינת - אג"ח  ארוך בדירוג גבוה ומרווח הוגן מול השקעה באפיק הממשלתי. המשקיעים המוסדיים אשר ירכשו איגרות חוב בשלב המוסדי ייהנו גם מהנחה בשיעור של 0.8% - עמלת התחייבות מוקדמת.

ובכל זאת, על הגיוס הזה מוטל צל כבד מצד כמעט כל בתי ההשקעות במשק, שמנהלים את כספי הפנסיה וקרנות הנאמנות של כל הציבור שהתרחקו מן העסקה כמו מאש. ולכן - בכדי להסביר את הצביעות של המוסדיים - הנה מספר נקודות ששווה לבחון.

1. בית ההשקעות פסגות היה זה שהוביל את הקו הנוקשה ביותר נגד ההשקעה בגיוס של יצחק תשובה. אולי מוטב שהעמיתים של בית ההשקעות יפנו שאלה אחת לחגי בדש: "אם אתה נגד השקעה בחברות של בעלי שליטה שעברו הסדרי חוב - מדוע בית ההשקעות שלך מחזיק באיגרות חוב של קבוצת דלק בהיקף של 350 מיליון שקל?"

2. גוף נוסף אשר התנגד נחרצות להשקעה בעסקה - הייתה חברת הביטוח כלל. אולי עמיתי חברת הביטוח שכחו אבל מנכ"ל כלל ביטוח איזי כהן היה זה שחתום על הסדר החוב הגדול במשק באפריקה ישראל בהיקף של 7 מיליארד שקל. לא רבים זוכרים אך בזמן הסדר החוב איזי כהן היה מנכ"ל אפריקה ישראל - שהעדיף לדחות תשלומים לנושים ודאג לתספורת גדולה למוסדיים. אולי כדאי שעמיתי כלל יפנו לכהן שאלה אם ההתנגדות להשקעה אינה צביעות.

3. בשיחות עם מספר גופים מוסדיים - לכולם היה ברור כי בתנאי השוק הנוכחיים מדובר בעסקה מצוינת שאף תניב רווח למשקיעים בטווח הקצר. לא היה אחד שחשב אחרת. ובכל זאת, המוסדיים הודו כי הם העדיפו שלא להשתתף במכרז שהתקיים אתמול בכדי לא להיות היחידים החתומים על דו"ח הצעת המדף ולקבל כותרות בעיתונות על כך שהלוו כסף ליצחק תשובה ושנים ארוכות קדימה ייפגעו תקשורתית מכך.

בכך - חוטאים מנהלי ההשקעות לתפקידם המרכזי - לייצר תשואה הולמת עבור העמיתים. קרוב לוודאי שאותם מנהלי השקעות ירכשו איגרות חוב של דלק במסגרת המכרז הציבורי - בכדי שלא יידעו מי הם. בכך - אותם מנהלים ישלמו על איגרות החוב 0.8% לעומת המשקיעים שהשתתפו בשלב המוסדי. תשואה של 0.8% שמתקבלת בתוך מספר ימים היא תשואה של 4 שנים בחיסכון בנקאי כיום. 

4. כעמית של מספר בתי השקעות אני לא חושש מהביקורת הציבורית כנגד יצחק תשובה והתספורת שבוצעה בדלק נדל"ן. אני היום כועס על מנהלי ההשקעות שלי שלא דואגים למקסם את התשואה שלי ודואגים בעיקר ליחסי הציבור שלהם ולחשש מכותרות שליליות בתקשורת. בדומה למנכ"ל של חברה שתפקידו לייצר ערך לבעלי המניות - תפקידם של מנהלי ההשקעות הוא להשיא את התשואות של העמיתים. כאן הם חטאו.

5. אותו יצחק תשובה שממנו המוסדיים מעדיפים להתרחק גייס לפני פחות משנה סכום עתק של 2 מיליארד דולר באג"ח לפיתוח מאגר 'לוויתן'. כמעט כל קופות הגמל שהתרחקו מההנפקה שנערכה אתמול לא חששו להשקיע באג"חים של תמר-בונד. מה ההבדל? שמות הגופים המוסדיים אשר השקיעו בהנפקה - לא פורסם לציבור מאחר ומדובר באג"ח וחו"ל. צביעות - כבר אמרנו?

6. לאותם מנהלי השקעות שלא השקיעו אתמול בשלב המוסדי ומתכננים לרכוש אג"חים במכרז הציבורי. דו"ח ההחזקות של קרנות הנאמנות לסוף חודש פברואר יפורסם בעוד כחודשיים, ודו"ח ההחזקות של קופות הגמל יפורסם בעוד כשלושה חודשים. בקלות ניתן יהיה לראות שם מי רכש מאוחר יותר בשוק במחירים גבוהים יותר - רק כדי לחמוק מכותרת תקשורתית.

ולסיום, פרט לגופי הנוסטרו והחיתום אשר השתתפו בהנפקה - ראוי לציין לשבח בכל זאת את מספר הגופים המוסדיים שמנהלים כספי עמיתים, אשר לקחו חלק בהנפקה למרות הביקורת הציבורית - קרנות הנאמנות של מנורה, קרנות הנאמנות של איילון, אינפיניטי,  קרנות הנאמנות של מור. השקעות קטנות בוצעו על ידי אפסילון וברומטר.