עיוות בשוק החוב? האם המשקיעים טועים בתמחור האג"ח החדשה ל-10 שנים?

שוק האג"ח הממשלתי סוער בתקופה האחרונה וסובל מירידות שערים ונחשב לשוק משוכלל. עם זאת, לעתים נוצרים עיוותים גם באפיק זה. היום החלה להיסחר סדרת אג"ח ממשלתי שקלית חדשה ל-10 שנים. על פניו, וביחס לסדרת האג"ח ל-11.5 שנים ישנו עיוות בולט בתמחור של הסדרה. 

ככלל, ככל שסדרה ארוכה יותר, המשקיעים דורשים תשואה גבוהה יותר. כך למשל, אג"ח קצר לשנה נסחר בתשואה של 0.07%, אג"ח לתקופה של שנתיים וחצי נסחר בתשואה של 0.24% וכן הלאה. הסדרה שהונפקה - ממשלתי שקלי 0825 0.04% נסחרת כיום בתשואה של 1.92% ואילו האג"ח ל-11.5 שנים ממשלתי שקלי 1026 0.1% נסחר בתשואה של 2.07%

על פניו, נראה שההתנהגות של המשקיעים נכונה. עם זאת, הדרך הנכונה לתמחר את האג"ח היא לא לפי הזמן לפידיון אלא לפי המח"מ - משך חיים ממוצע. מאחר והאג"ח ל-10 שנים החדש שהונפק נושא ריבית שנתית נמוכה של 1.75% - המח"מ שלו עומד על 9.52 שנים. האג"ח ל-11.5 שנים נושא ריבית של 6.25% ולכן המח"מ שלו הוא 8.86 שנים בלבד. 

גורמים בשוק האג"ח מסבירים כי מדובר בעיוות. שחקני הארביטראז' אשר רוצים לנצל זאת צריכים לרכוש את האג"ח ל-11.5 שנים המניב תשואה של 2.07% וכנגד זה למכור בחסר את האג"ח הממשלתי ל-10 שנים החדש בתשואה של 1.92%. עם זאת, מאחר והיקף הסדרה החדשה מוגבל - 250 מיליון ערך נקוב בלבד סך ההשאלות בו מוגבל ומצומצם וישנו קושי להשיג השאלות ולייצר ארביטראז' מלא. 

• אייל וולדמן: "המשקיעים רואים את ישראל כאיזור מסוכן בגלל הממשלה"
• רשות החדשנות מתגאה במעמד של ישראל ב-AI: אז למה הם לא משקיעים בה?

גורם נוסף שיכול להסביר את העיוות הזה הוא התשואה נטו - לאחר עמלות ומסים. מאחר והקופון בסדרה החדשה נמוך הסדרה מציעה תשואה נטו של 1.66%. סדרת האג"ח ל-11.5 שנים מספקת היום למשקיעים תשואה נטו של 1.28% בלבד. עם זאת, מרבית המוסדיים הפעילים באפיק הממשלתי מתעניינים בעיקר בנתון של ה'תשואה ברוטו' ולכן למרות נתון זה - עדיין מדובר בעיוות.