פתיחת השנה השלילית ממשיכה לתמוך בהשקעה באפיק הקונצרני

המשקיעים הישראלים קיוו לפתוח את השנה באווירה חיובית וברצון עז לחגוג את ההגנה המוניטארית שמספק בנק ישראל. אולם הפתיחה השלילית בעולם קצת הרגיעה את החגיגה המקומית. הירידות החדות יחסית מיוחסות לחששות מהצמיחה בסין, המשך ההתדרדרות במחירי הנפט, מתיחות בין ערב הסעודית לאירן ומשחקי המלחמה של צפון קוריאה.

מנגנון המסחר בסין אומר שלאחר ירידה של 5%, יש הפסקת מסחר קצרה יחסית ובמידה ושוק המניות יורד ב-7%, המסחר מפסיק עד סוף היום. המנגנון שאמור במקור לתת למשקיעים קצת זמן לצאת מהפאניקה, השיג בדיוק את התוצאה ההפוכה ועם חידוש המסחר, מיהרו המשקיעים למכור מתוך הבנה, שכשהשוק ירד ב-7% הם לא יוכלו למכור יותר.

הממשל הסיני כדרכו לא נישאר אדיש וכבר ביום חמישי הוחלט על ביטול מנגנון מנתק הזרם. בנוסף, הודיעו על הארכת התקנה האוסרת על בעלי עניין גדולים למכור יותר מ-1% ממניותיהם בחברה מסוימת, וגם זה בהתראה של 15 ימים מראש. הנקודה האחרונה שנכנסה בסוף השבוע שעבר לתוקף היא שקרנות ממשלתיות החלו לרכוש מניות בכדי לתמוך בשווקים. הפעולות של הממשל הסיני הצליחו לבלבל מעט את המשקיעים, והשוק הסיני עלה ביום שישי האחרון בכ-3%. מנגד, המסחר באירופה שהתחיל חיובי, חזר בהדרגה שוב לטרטוריה השלילית וכך גם בארצות הברית.

• הבנק המרכזי האירופי חתך ריבית שוב - אך אי הוודאות הכלכלית רק מתגברת
• הסיכויים להפחתת ריבית עלו - השווקים מתמחרים 3 הפחתות ריבית השנה

להערכתנו, החשש הגובר להאטה כלכלית, שתגיע מכיוונה של סין והשווקים המתעוררים, יקשה על הבנק הפדראלי להוציא לפועל את תוכניותיו להעלאת ריבית, ולכן התשואות ירדו במרבית השווקים העיקריים. בשבוע שעבר ירדו התשואות בארה"ב בכ-14 נקודות בסיס, בגרמניה בכ-11 נקודות בסיס וכך גם אצלנו. במילים אחרות, שוק האג"ח העולמי שלף את הנשמה המי יודע כמה שלו ושוב התשואות יורדות.

בישראל, שוק איגרות החוב נהנה מרוח גבית משמעותית שמספק בנק ישראל. הריבית האפסית והתחזית שסיפקה חטיבת המחקר של בנק ישראל, לפיה העלאת ריבית בארץ תתרחש רק ברבעון הרביעי של השנה, מייצרים תנאים נוחים במיוחד להשקעה באיגרות חוב. זוהי גם הסיבה שלמרות הכותרות המאיימות על הנפילות בשווקי המניות, מרבית המשקיעים בארץ, שלרוב חשופים בעיקר לאיגרות חוב, הרגישו "מכה קלה בכנף".

אשר לאפיק הקונצרני, הרי שהוא נהנה מפתיחת שנה טובה, עם זינוק מרשים ומימוש קטן יחסית כששוקי המניות נפלו בחדות. נראה שללא ההפרעה מהעולם, היינו זוכים לפתיחת שנה חלומית באפיק הקונרצני, ולהערכתנו, חזרת הרגיעה לשווקים עשויה לדחוף את האפיק מעלה.

הרוח הגבית שבנק ישראל מספק לשוק האג"ח, ניכרת היטב בשוק ונראה שלפחות באיגרות החוב הממשלתיות התשואות נמוכות יחסית. לדעתנו, יש מקום להגדיל את החשיפה הקונצרנית. מבדיקה שערכנו עולה כי על מנת להגיע לתשואה של התל בונד 60, יש להגיע למח"מ של 25 שנים באיגרות החוב הממשלתיות הצמודות, כאשר סטיית התקן בשלוש השנים האחרונות בממשלתי צמוד 841 עמדה על 7.8% לעומת 3.3% בתל בונד 60 - נתונים אלו רק תומכים באפיק הקונצרני.

• קבוצת דלק גייסה כמיליארד שקל בהנפקת אג"ח חדשה
• אגרות חוב לטווח קצר או אגרות חוב לטווח ארוך - יתרונות וחסרונות
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

למרות האטרקטיביות היחסית של האפיק הקונצרני, הדרך הנכונה למקסם את המהלך היא באמצעות בחירה סלקטיבית של איגרות חוב (פיקינג), זאת היות וסביבת הריבית הנמוכה מעלה את היחס בין עלויות העסקה לתשואות הגלומות לפדיון. היכולת לבחור באופן מקצועי ודינאמי את האיגרות הקונצרניות, שנסחרות בתשואה גבוהה יחסית ונמצאות במומנטום עסקי חיובי, עשתה הבדל גדול מאוד בשנה האחרונה, ואנחנו מאמינים כי היא תמשיך באותה מגמה גם השנה הקרובה. 

לצד הבחירה באיגרות החוב האטרקטיביות יחסית, יש אלמנטים טכניים שעשויים לעזור למשקיעים האקטיביים להרוויח יותר. כך למשל, בשבוע שעבר ספגה אפריקה השקעות הורדת דירוג בשתי רמות אל מתחת לדירוג השקעה, והוצאה ממדד התל-בונד תשואות. כתוצאה מכך, הופעל לחץ כבד על שלוש הסדרות שהיוו כ-6% מהמדד והיו אחראיות על כ-33% מהתשואה הפנימית שלו. על פי הערכות, במועד היציאה מהמדד, תעודות הסל והקרנות המחקות צפויות להזרים היצעים של כ-150 מיליון שקלים שיזרמו ליתר הניירות במדד. כלומר, המשקולת על איגרות החוב של אפריקה היא המנוף של שאר רכיבי המדד.\

לסיכום, תחילת השנה השלילית בשוק המניות משחקת בינתיים לטובת שוק האג"ח והפגיעה במרבית המשקיעים מינורית יחסית. בנק ישראל מספק הגנה מוניטארית לאיגרות החוב, כאשר אנו מעריכים שהריבית בארץ צפויה להישאר ללא שינוי לפחות עד סוף הרבעון השלישי. שוק איגרות החוב המקומי ימשיך ליהנות מהרחבה מוניטארית חסרת תקדים אשר צפויה להקנות שקט לפחות בששת החודשים הקרובים, אולם הדרך הנכונה להשגת תשואה עודפת היא בחירה סלקטיבית של איגרות חוב קונצרניות עם סיפור כלכלי חיובי.

***גלעד גרומר מכהן כמנהל שיווק ולקוחות במנורה מבטחים קרנות נאמנות בע"מ, והוא ו/או מנורה קרנות נאמנות או חברות אחרות בקבוצת מנורה עשויים להיות בעלי ענין אישי בנושאי הסקירה. שיווק ההשקעות אינו מהווה תחליף לשיווק המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.