טוב שנזכרו: מידרוג מוציאה המלצת מכירה לאגרות החוב "האמריקאיות"

חברת הדירוג מידרוג מעדכנת כי הכוונה של רשות ניירות שלא לדרג אגרות חוב של חברות אמריקאיות בהתאם למתודולוגיה הקיימת, תפגע במיחזור החוב של החברות האמריקאיות. מדובר פרקטית בהמלצת מכירה. נכון, חברת מידרוג לא ממליצה למכור או לקנות, היא רק מדרגת, אבל ברור שברגע שדירוג יורד או שכשהיא מביעה חששות יש לזה השלכות על השוק. "טיוטת הוראת רשות לניירות ערך בנוגע לחברות נטולות זיקה לישראל עלולה לפגוע בנגישותן לשוק ההון לאורך זמן", כותבים במידרוג ושוב מוכיחים כמה חברות הדירוג מיותרות - אגרות החוב של החברות האמריקאיות ירדו משמעותית בשבוע האחרון על רקע הכוונה של רשות ניירות ערך. למעשה, הכוונה של רשות ניירות ערך לבטל את הדירוג היא בגלל שהדירוגים האלו שווים "לפח". המקרים האחרונים, לרבות המקרה האחרון של אולייר, בשליטת יואל גולדמן מוכיחים שהקשר בין הדירוג לבין האמת, הוא קלוש. נכסים לא רשומים, נכסים משועבדים למחזיקי מיעוט, בלגן בהלוואות האישיות ושל החברה, ניהול כמו חברה משפחתית. הכתובת היתה על הקיר, אבל הכסף סינוור את כולם, גם את חברות הדירוג. מלכתחילה לא ניתן לדרג אג"ח של חברות שיושבות באיי הבתולה ששייכות ב-100% לגורמים זרים שיש להם גם פעילויות נוספות ומשיקות לפעילות שגייסה אג"ח בת"א. ניגודי העניינים גדולים, היכולת לבלף גדולה. 

השאלה ששאלנו כאן מספר פעמים ולא באמת זכינו לתשובה היא איך זה שחברות שלא מצליחות לגייס במגרש הביתי שלהן מגיעות לכאן ומקבלות מיליארדים? אז הרגולטור מתעורר, אבל חלק מהסוסים כבר ברחו מהאורווה.

אז מידרוג שהרוויחה מעולה מחברות אמריקאיות שגייסו כאן, מזהירה בעצם את המוסדיים שלמהלך הזה משמעות גדולה. למה בעצם? כי החברות האלו "חיות" מגיוסים. היכולת שלהן להמשיך לפעול תלויה במספר גורמים, כמו כל עסק - יכולת להניב מזומנים, גיוסים מבעלי המניות ויכולת למחזר את החוב. למעט בודדות, כולן תלויות במיחזור חוב, ואם הדירוגים יעלמו והמשמעות שקרנות הנאמנות וקופות הגמל כבר לא יוכלו להשקיע באגרות חוב אלו כפי שהשקיעו בעבר, המחיר ימשיך לרדת, התשואה תעלה. בתשואה מסוימת כבר אי אפשר לגייס חוב, וזה החשש, כשבהגדרה,  יש גופים שלא רוכשים  אגרות חוב ללא דירוג.

"בהתאם להוראות נוסח הטיוטה, מונחים מנהלי קרנות הנאמנות לשנות את התייחסותם לענין רמת הסיכון בהשקעה באג"ח של 'חברות ללא זיקה לישראל', כהגדרתן בהוראות הטיוטה, כך שפרופיל הסיכון ישקף את דירוג חברות אלו בהתאם לסולם הדירוג הגלובלי", כותבים במידרוג, "בהתאם כאשר לאג"ח של חברה נטולת זיקה המוחזקת בקרן דירוג גלובלי – ייחשב הדירוג הגלובלי לצורך קביעת פרופיל הסיכון וכאשר לאג"ח כאמור אין דירוג גלובלי, יש לקבוע, כי יראו בדירוג מקומי שניתן לה, הנמוך מ-(Baa3.il( BBB- כאג"ח שדירוגה נמוך מדירוג )Aa2.il( AA להערכת מידרוג, הנחיה זו, ככל שתצא לפועל, עלולה לגרום לפגיעה בנגישות לשוק ההון המקומי של החברות לגביהן היא חלה - אשר עיקרן תאגידים המאוגדים כחברות B.V.I., ולפיכך להשפיע לשלילה על הגמישות הפיננסית ועל כושר החזר האשראי של חברות אלו לטווח הארוך".