מה מלמד ספר הפקודות באג"ח ממשלתי בריבית משתנה?

תנועת השוק בטווח הקצר, כאשר אין חשיפה למידע חדש מהותי, מונעת בעיקרה על ידי יתרות המזומנים או חוסר ביתרות המזומנים של משקיעים מוסדיים. משקיע מוסדי עשוי להתעורר בוקר אחד ולגלות שבידו עודף יתרות מזומנים ביחס לרמה שהוא סבור שהיא אופטימלית, או כאשר הוא צופה מחסור במזומנים בהמשך יום המסחר ולפיכך הוא מחליט לבצע פעולות מתאימות. לו היינו יכולים לקבל אינדיקציה מראש לגבי יתרות המזומן בידיהם של משקיעים מוסדיים, היה בידנו מידע שניתן לנצל אותו בטווח הקצר. לרוע המזל, נתונים מסוג זה מתגלים בדי עבד ולפיכך הם חסרי ערך.

יחד עם זאת המסחר באג"ח ממשלתי בריבית משתנה עשוי לתת לנו מספר אינדיקציות. אג"ח ממשלתי בריבית משתנה (גילון לשעבר) הנו בעצם מק"מ  מתגלגל. הריבית שנקבעת שלושה חדשים מראש הנה ריבית רבעונית על סמך ממוצע תשואת המק"מים לשלושה חדשים ואילך. לפיכך כאשר עקום התשואות עולה, הריבית גבוהה במעט מזו של מק"מ 3 חדשים. כמו כן, תוספת התשואה מבטאת גם פיגור בעיתוי קביעת הריבית של כשלושה חדשים. מאידך האג"ח חוסך עמלות גלגול של מק"מ (עמלה זו היא זניחה עבור משקיעים מוסדיים). האג"ח נחשב גם חסר סיכון וגם בעל רמת נזילות גבוהה ביותר. קיימות שתי סדרות של אג"ח ממשלתי בריבית משתנה.  האג"ח הארוך יותר (1130) נושא תשואה מעט גבוהה יותר על מנת לשקף רמת אי ודאות גבוהה יותר של שיעורי התשואה העתידיים.

אג"ח ממשלתי בריבית משתנה ומק"מים קצרי טווח הנם "חשבון הבנק" של משקיעים מוסדיים שנתוניהם גלויים לעין כל.

כותרת ראשית

השקעה בישראל פחות מסוכנת?: ה-CDS בירידה; השקל בעלייה

בארץ | אדיר בן עמי | 17/11/2024

- כל הכותרות

משקיע הצמיחה רון בארון: האינפלציה האמיתית כפולה מהנתונים הרשמיים

לאומי עוצר את חגיגת הלוואות הקבלן: מהלך חכם או אצבע בעין של רוכשי ה...

הקרב הענק של ג'ייק פול ומייק טייסון: שבר שיאים אך מטיל ספק על יכולו...

ג'יי פי מורגן: כלכלת ארגנטינה צפויה לזנק ב-8.5% תחת מיליי

השקעה בישראל פחות מסוכנת?: ה-CDS בירידה; השקל בעלייה

מירוץ נגד הזמן: סופר מיקרו נאבקת להציל את מעמדה בנאסד"ק

האם דוחות אנבידיה יצביעו על כיוון חדש לשוק?

בייטדאנס, חברת האם של טיקטוק, מוערכת ב-300 מיליארד דולר

משבר מתמשך: העסקים הקטנים בסין עדיין מתקשים להתאושש

לקראת פתיחת שבוע המסחר בוול סטריט - האנליסטים מנתחים

ספייס אקס כבר שווה 255 מיליארד דולר, איפה היא תהיה עוד שנה מהיום?

הבנקים קפצו ב-1.6% לקראת הדוחות; המדדים עלו עד 0.9%

הפיטורים ממשיכים: בואינג שלחה מכתבים ל-400 עובדים

הבורסה של אבו דאבי מזנקת - איך אפשר להשקיע בה ומהן המניות הבולטות?

ברק עילם עוזב את נייס בתזמון בעייתי - ממה מודאגים האנליסטים?

התמ"ג עלה ב-3.8% בחישוב שנתי; ירידה של 1% לעומת הרבעון המקביל

אלמוגים מכרה 173 דירות השנה. דירה ממוצעת עולה כמעט 2.5 מיליון שקל

איפה העובדים הזרים? תאגידי כוח האדם חוברים להתאחדות הקבלנים

אימאג'סט מדווחת על תוצאות הרבעון השלישי לשנת 2024

ICR קיבלה היתר בנייה לפרויקט בצפון ת"א - כמה עולה דירה ברמת אביב?

עוד תכניות

כמה עובדות מעניינות:
1. נפח המסחר באג"ח זה משתנה הן במהלך יום המסחר והן בתקופה. במהלך יום המסחר מתנהל בדרך כלל מסחר בעצלתיים  ואילו ברבע השעה האחרונה (שלב נעילה) נפח המסחר גבוה במיוחד. בחדש של לפני יום האקס, עולה המסחר באופן דרמטי (רבע מיליארד שקל יומי באג"ח הפחות נזיל – 1130,  אינו יוצא דופן)  ואילו בחודשיים שלאחר מכן נפח המסחר יורד.

2. בעוד ששיעור שינוי תוך יומי ממוצע בתשואה במק"מ הנו עד שתי עשיריות האחוז שיעור השינוי בסדרה 1130  יכול להגיע אפילו ל-15 עשיריות האחוז במסחר התוך יומי.

3. המתאם בין מחיר האג"ח  לבין מדד תל בונד 20 הנו שלילי באופן מובהק!!!. כלומר כאשר מחירי אג"ח הכלולים במדד יורדים (והתשואה לפדיון גדלה) מחירי 1130 עולים! נוכל לראות זאת בגרף כאשר קו אחד מתאר את מדד 20 והשני את מחירי 1130 בשנה האחרונה.

האם התנהגות הפוכה של מחירי 1130 מעידה על הפיגור בעדכון הריבית  בעד שלושה חודשים? לא בהכרח. היום למשל, שיעור הריבית שיקבע עבור 1130 בשלהי פברואר עבור מאי גבוה ב-0.11 שקל  מזה אשר ישולם בפברואר. הפסד הריבית מעתה ועד עדכון הריבית (חדש אחד) יכול להסביר אולי שלוש מאיות האחוז אך בוודאי שלא יכול להסביר ירידה במחיר האג"ח מרמה של 100 לפני חודשיים לרמה של 99.4 (כלומר עלייה בתשואה לפדיון). אם כך ישנה סיבה אחרת.

נבחן את ספר הפקודות. 
תחת ההנחה שאג"ח זה תנודתי בהרבה ממק"מ והוא מרכיב אחד "בחשבון הבנק" או "מסלקה" של משקיעים מוסדיים קיימות כמה אפשרויות: משקיע מוסדי נמצא בחוסר מזומנים עקב משיכות, או, צופה שינוי חיובי במגמה בשוק ולכן הוא מכניס פקודת היצע (לעיתים של עשרות מיליוני שקלים).  לעומת זאת, משקיע מוסדי בעל עודף מזומנים הן בגלל הפקדות והן בגלל פעולות מכירה שבצע, יכניס פקודת ביקוש.

ספר הפקודות טרם ביצוע גלוי לעין כל. ברור יחד עם זאת שאם עסקה בוצעה, דבר המגלה את כוונותיו של היוזם, חייב להיות גורם בצד השני של העסקה שכוונותיו הפוכות, אך בדיעבד. לדוגמא, משקיע מוסדי מכניס פקודת היצע מאחר שבכוונתו לייצר מזומן לצורך הפניה לשוק ההון. אם מתבצעת עסקה, המשקיע שקנה ממנו את האג"ח הוא לאחר שביצע, למשל, פעולות מכירה. כלומר בהינתן מצב השוק לרגע הפעולה, נוצרו יתרות מזומן שעשויות לחזור לשוק.

בגרף  המופיע למעלה ישנה אינדיקציה ברורה לעובדה שהפרמיה רגישה לסנטימנטים בשוק בזמן אמת. לפני ירידה משמעותית במדד 20 עלה הביקוש ל- 1130, דבר המעיד על סנטימנט שלילי.

במילים אחרות,  הפרמיה באג"ח 1130 (הפער בין 100  למחיר) מעידה כנראה על מצב יתרות המזומן של המשקיעים הכבדים בשוק.

כל האמור למעלה הוא בגדר של תחושות שנוצרו לאחר מעקב ארוך אחרי התנהגות האג"ח. אנשי אקדמיה יאמרו שיש לחקור את הנושא באופן סיסטמתי. לטעמי, די אם ספר הפקודות משקף מידע עודף ב 60-70% מהמקרים כדי לקבל תוצאות משופרות.