"שיא האינפלציה סימן בעבר 'תחתית' בשוק המניות" - צפו לעליות במניות, וכמה אפשר להרוויח באג"ח ממשלתית השחר?

שנת 2023 בינתיים מחייכת למשקיעים בשוקי ההון בעולם. אווירת הפסימיות התחלפה באופטימיות גדולה. למעשה, זה שוב מראה לכם שאי אפשר לתזמן את השווקים. אם הייתם שואלים את האנליסטים מה יקרה לשוק המניות בשנת 2023 הייתם מקבלים בעיקר נבואות שחורות על המשך הירידות של השנה שעברה. אם הייתם מקבלים החלטות השקעה על סמך זה הייתם נשארים מחוץ לשוק (או מוציאים את הכסף שנשאר אחרי הנפילות בשנה שעברה). אבל לשוק יש חוקים משלו - והוא לא מגיב כמו שכולם חשבו. הוא עולה.

"כפי שקורה לעיתים בשווקים, אופטימיות קצת מוגזמת החליפה פסימיות עמוקה. זה עשוי להוביל לתיקון, אך אסטרטגית, אנו ממשיכים לצפות לכיוון חיובי במניות" אומר אלכס זבז'ינסקי, הכלכלן הראשי של בית ההשקעות מיטב. האם העליות יימשכו? אף אחד כמובן לא יודע. אבל בבית ההשקעות מיטב מציינים נתון מעניין - "יותר חברות מצטרפות למגמה. שיעור החברות במדד S&P 500 שהגיעו לשיא של השנה האחרונה עלה לכ-10%, הגבוה מאז אפריל 2022.
 

העליות בשוק - בדומה להיסטוריה 

"העליות במניות מסתדרות עם ניסיון העבר. בשנות ה-70-80 של המאה הקודמת בהם הייתה אינפלציה גבוהה בארה"ב ובמדינות האחרות, המעבר של האינפלציה מעליה לירידה סימן תפנית בשוק המניות מירידה לעלייה, כפי שקורה גם היום" אומר זבז'ינסקי.

מה הסיבה לכך?
"יש לתופעה זו סיבות כלכליות. ראשית, הירידה באינפלציה מסמנת עצירה בעליית ריבית. שנית, זה גם אמור להוביל לשיפור בכלכלה. שיא האינפלציה בשנות ה-70 היה כל פעם נקודת השפל של קצב הצמיחה בצריכה הפרטית. בינתיים, הנתונים הכלכליים מראים שהכלכלה מחזיקה מעמד ובחלק מהאינדיקאטורים אף ניתן לראות שיפור. לבסוף נציין שלאחרונה התחילה עלייה בתחזיות הרווח של חברות. חלה עלייה במספר המלצות האנליסטים שמעלים תחזיות רווח לעומת אלה שמתעדכנים כלפי מטה, כפי שמראה Citigroup Earning Revision Index".

שיא האינפלציה מסמן תחתית בשוק המניות. מקור: מיטב

ומה לגבי אירופה?
"בשבוע שעבר כתבנו ששוק המניות האירופאי נחות כעת בגלל ריבוי ההפתעות לרעה בנתונים הכלכליים ואינפלציה גבוהה יותר. אולם, שמנו לב שהוא שוב זול מאוד ביחס לשוק האמריקאי מבחינת הפער בין מכפילי הרווח העתידיים, כפי שהיה במחצית השנייה של 2022. איך זה קרה? הרי חלק גדול מהמדדים באירופה השיגו תשואה דומה או אף גבוהה מ-S&P500. 

"התשובה קשורה לעובדה שהעלייה ב-S&P500 כולה "ספקולטיבית". היא משקפת עלייה במכפיל הרווח ללא עלייה ברווח חזוי למניה. לעומת זאת, כמעט כל העלייה ב-DAX מוסברת ע"י העלייה ברווח למניה. בשווקים מתעוררים (MSCI EM) עליית המדד משקפת עלייה במכפיל הרווח מצד אחד וירידה ברווח למניה מנגד"


 

לידר - תשואה של 7% באג"ח שחר

בלידר אומרים כי בשוק האג"ח יש "עדיפות לאפיקים השקליים: הייסוף בשקל תומך באפיקים השקליים. אנו ממשיכים לנתח את שוק האג"ח בראיה לטווח הארוך, זאת על ידי בנייה של עקום חזוי בעוד שנה תחת מספר הנחות". בלידר מניחים שהאינפלציה בישראל תרד תוך שנה ל-2.7% (לעומת 4.6% נכון לחודש מאי 2023). התחזית הזו עודכנה בעקבות הייסוף החד שקל (3.7% מתחילת החודש הנוכחי), וכן בעקבות פרסום מדד מאי, וירידה מתונה במחירי הנפט בעולם.

בלידר גם מאמינים שעליית מחירי השכירות במדד המחירים לצרכן תתמתן בשנה הקרובה וכי ריבית בנק ישראל תישאר ברמה של 4.75% עד הרבעון הראשון של 2024 ואז תחל לרדת "הדרגתית". בנוסף הם מציינים כי "עד רבעון שני 2024 המדיניות המוניטארית בעולם תעבור לכיוון הקלה בריסון המוניטארי. כלומר, גם הפד וגם בנק ישראל יתחילו להוריד את הריבית ברבעון א' 2024 כאשר צפויה הורדת ריבית הדרגתית בישראל ל-4% בסוף 2024 ו-3.5% בסוף 2025.

"פער התשואות השלילי בין אג"ח ישראלי לאג"ח ארה"ב צפוי להמשיך להתרחב ל-0.2%, זאת על רקע דעיכה של האיום לגבי חקיקה משפטית חד צדדית. הסביבה הפיסקאלית "סבירה" עם גירעון סביב 2% תוצר השנה, וכנראה צפויות התאמות פיסקאליות ב-2024 כדי למנוע עלייה משמעותית בגירעון. התשואה ל-10 שנים בארה"ב תעמוד על 3.5% (ואולי אף פחות) בעוד שנה כאשר הפד מתחיל להוריד את הריבית. התשואה בישראל תרד ל-3.3%".

לכן, אומרים בלידר, "לפי ההנחות שהוצגו, השחר 432 יקנה תשואה כוללת של 7%" שתהיה מבוססת על תשואה שוטפת של 3.73% ורווח הון של 3.18%.

לידר - צופים תשואה של 7% באג"ח השחר

השקל יתחזק. שער הדולר יירד ל-3.49 שקלים לדולר

לבסוף אומרים בלידר, למרות כל אי הוודאות בישראל בעקבות הרפורמה המשפטית - השקל יחזור לרמה של 3.49 שקלים לדולר תוך שנה: "ידוע שהפיחות בשקל מתחילת השנה נבע מהתפתחויות פוליטיות ועלייה ברמת אי הוודאות בישראל. יחד עם זאת, הגורמים הבסיסיים ממשיכים לתמוך בשקל. חשבון הסחורות והשירותים (הרכיב המשמעותי בחשבון השוטף) נותר יציב עם עודף של 3.7 מיליארד דולר, זאת בדומה לרמת העודף מאז רבעון ב' 2022. לפי נתוני סחר החוץ החיוביים באפריל-מאי יתכן אף שיפור מסוים בחשבון השוטף ברבעון ב'. ההשקעות הריאליות נטו הגיעו ל-2.5 מיליארד דולר ברבעון א' לעומת 1.9 מיליארד לפני שנה (אך נמוך בהרבה לעומת המחצית השנייה של 2022). לעומת זאת, ההשקעות בניירות ערך שיקפו יציאת הון נטו החל מהמחצית השנייה של 2022. אנו מניחים המשך ייסוף מתון בשקל לרמה של 3.49 שקל לדולר שנה קדימה".