"יש הזדמנויות": אגרות חוב בתשואה דו ספרתית ועם סיכון מוגבל

הירידות החדות בשוק האג"ח הישראלי מתחילת המלחמה יצרו הזדמנויות. בתקופה של חוסר ודאות חשוב לבחור את אגרות החוב המתאימות ביותר להשקעה, בין היתר לפי לפי איתנות פיננסית של החברות או שעבודים של נכסים שיש באגרות מסוימות כלפי מחזיקי האג"ח. כל מקרה, צריך לבדוק לגופו. "מלבד הירידות בשוק, הקפיצה בשער הדולר צפויה להרים את האינפלציה בישראל", אומר איתי לפקוביץ', מנכ"ל בית ההשקעות הורייזן, "דבר שישחוק גם השנה את כספי המשקיעים בפיקדונות ולכן בחירה נכונה של אגרות חוב ניתן תאפשר למשקיעים נבונים לייצר תשואה ריאלית חיובית באופן סולידי.

לדבריו, בעקבות תפיסת הסיכון של משקיעים זרים את ישראל בכלל וכחלק מכך את הבנקים, נוצרה הזדמנות לרכוש את אגרות החוב של בנק לאומי בתשואות גבוהות פי 2 מהתשואות בהם הוא נסחר בארץ בשקלים. "התשואה הנוכחית בה אגרת החוב הדולרית נסחרת היא 7.2% אבל באגרת החוב הדולרית קיים מנגנון בשם 'call' בתאריך נקוב מראש (במקרה זה ה-29.1.26) יעמדו בפני הבנק שתי אלטרנטיבות: הראשונה, לפרוע את אגרת החוב והשנייה - לא לפרוע את האג"ח ולשלם קופון מעודכן".

"במקרה הראשון", הוא מסביר, "הבנק יחזיר למשקיעים את ערך האגרת (100 סנט)+קופון של ריבית מצטברת, מה שמשקף עבור המחירים הנוכחיים תשואה של 10.81%. במצב השני, הקופון ה'מעודכן' יהיה שמורכב מאינדקס תשואות אג"ח ממשלתי ארה"ב לחמש שנים  (4.76% כיום) ומעליו spread (מרווח) של 163 נקודות בסיס, תשואה של 6.4% על מחיר אגרת של מאה אגורות – ותשואה של מעל 9% עבור המחירים הנוכחיים, כשלא ידוע בדיוק מה התשואה תהיה כי היא תלויה בתשואות אג"ח ממשלתי ארה"ב. כלומר, כלומר אם בתאריך האיפוס הריבית תישאר במתכונתה הנוכחית בעולם, התשואה של האגרת תזנק".

ומה עם מזרחי ופועלים?
לפקוביץ' מוצא כי מנגנון דומה קיים באגרת חוב דולרית של בנק מזרחי, המשקפת תשואה של 10.85% בפרעון מוקדם שנקבע לאפריל 2026. "במידה ולא יתקיים פרעון מוקדם הבנק יאלץ לשלם ריבית של תשואות אג"ח ממשלתי ארה"ב לחמש שנים בנוסף ל'מרווח' של 225 נקודות בסיס. במידה ונשאר בסביבת ריבית גבוהה כפי שמרבית פעילי השוק והאנליסטים צופים בסבירות גבוהה, הבנק עשוי לבחור לבצע פרעון מוקדם. במידה והוא יוכל לגייס חוב חדש בריבית נמוכה יותר. לשם השוואה - אגרת חוב שקלית של בנק מזרחי למח"מ של 3.5 שנים תספק תשואה שקלית של 5%".

לגבי אג"ח דולרית של בנק הפועלים עם call date  ל-21.1.27, במחירים הנוכחיים?, אומר לפקוביץ כי "במידה ויתבצע פדיון מוקדם התשואה למשקיעים תהיה 10.28% במידה ולא יתבצע פדיון מוקדם הריבית החדשה שעל הבנק יהיה לשלם תהיה תשואת אג"ח ארה"ב לחמש שנים ומרווח של 215 נקודות בסיס ולכן כמו באג"ח של מזרחי להערכתינו יתבצע פדיון מוקדם והמשקיע יוכל להרוויח 10.3% לשנה על אגרת חוב של בנק פועלים, תשואה עדיפה משמעותית על פקדון הבנק".
 

אגרות חוב בתשואה דו ספרתית עם סיכון נמוך

לפקוביץ מספק הערכות לאג"ח מעניינות. להערכתו אגרות החוב של אלמוגים מעניינות - "חברת הבנייה אלמוגים היא חברה סולידית שבונה בעיקר באזור הצפון כמו קרית מוצקין ונשר, פרויקט הדגל של החברה "עמק הכרמל" שמציע דירות במחירים של מתחת ל-2 מיליון שקל, מה שמאפשר דיור במחירים סבירים למי שלא זכה במחיר מטרהלמשתכן", אומר לפקוביץ' ומוסיף - "הניהול הפיננסי היציב והסולידי של החברה מאפשר פה השקעה לטווח קצר בסיכון יחסית נמוך , אלא אם כל חברות הבניה בישראל יקרסו – תרחיש שאינו סביר".

הוא מוצא עוד הזדמנות באגרת החוב של גלעד מאי סדרה ב' שנסחרת בתשואה של 13.07%, במח"מ קצר של קצת יותר משנתיים. "קיימים על האגרת שעבודים בדמות העודפים מפרויקט מודיעין. היקף הסדרה הוא 100 מליון שקל", אומר לפקוביץ'.

פרויקט אבניו מודיעין (מצגת לשוק ההון של גלעד מאי)

הוא מסביר כי "ניתן לראות כי צפי העודפים הוא כ-130.6 מליון שקל ושיעור השיווק הוא כ-73%. כלומר, עבור חלק גדול מהבטוחה כבר יש ודאות כספית. בנוסף, לפרוייקטים נוספים בנתניה ובפריפריה שצפויים גם בתרחיש פסימי בשוק הנדל"ן הישראלי לייצר מספיק רווח כדי לכסות את אגרת החוב".