איך תרוויחו קרוב ל-20% אם הריבית תרד ל-3.5% ומהם הסיכונים?

רוב הכלכלנים סבורים שהריבית תרד עוד שנה ל-3.25%-3.75%. יש גם כאלו שסבורים שהיא תרד ל-3%. ממוצע התחזיות הוא כ-3.5%. זו התחזית שלהם ותחזית, אתם יודעים יכולה להיתקל במציאות אחרת לגמרי - דמיינו הסתבכות בבוץ העזתי, דמיינו מלחמה בצפון, דמיינו שנת בחירות ותקציב לא מרוסן והריבית תתקשה לרדת לאזורים האמורים, אבל תחת ההנחות של בנק ישראל עצמו, הכללכנים והאנליסטים, מתווה הורדת הריבית ברור. אם אתם מעריכים את הנחות הקונסנזוס, אתם יכולים להשקיע בהערכות-הנחות שלכם ולהרוויח.

הרווח הכי גדול בהשקעה באג"ח בהינתן הורדת הריבית הוא באגרות חוב לזמן ארוך, מכיוון שתהיה התאמה של הריבית האפקטיבית לרבית השוק וככל שההתאמה הזו היא למח"מ (משך חיים ממוצע) ארוך יותר, כך העלייה גדולה יותר. באגרת החוב הכי ארוכה בבורסה - באג"ח שקלי ל-18.2 שנה של הממשלה התשואה היא 4.6%, אבל הורדת הריבית בשנה הקרובה צפויה להוריד את התשואה האפקטיבי. השאלה לכמה? התשואה הריאלית באגרות חוב בשנים האחרונות היא עשיריות אחוזים כשכעת היא אפילו שלילית בהינתן שכיוון הריבית למטה. קשה להעריך את התשואה האפקטיבית של אג"ח ארוך עוד שנה גם כי לא ברור מה יהיה אז כיוון הריבית - המשך ירידה או עלייה? א ונניח שהתשואה על האג"ח תהיה 3.8%.
 

בכמה שער האג"ח ישתנה?

שיעור העלייה בשער האג"ח, ככלל אצבע, הוא שיעור הירידה בתשואה האפקטיבית כפול המח"מ. אם נניח שאנחנו עוד שנה אכן נהיה בריבית הצפויה ובהתאמה בתשואה אפקטיבית של 3.8% באג"ח הארוך, אזי שהרווח על האג"ח יהיה סדר גודל של 13.6% כתוצאה מעדכון התשואה האפקטיבית (ירידה של 0.8% כפול 17 שנה) בתוספת של התשואה השנתית - 4.6%. זה מעל 18%. גם אם נתייחס למח"מ שהוא במקרה זה מעט נמוך יותר התמונה לא תשתנה.

צפי הריבית

ככל שהמח"מ ארוך יותר כך הרווח צפוי להיות גבוה יותר, רק צריך לזכור שאין וודאות. הריבית לא בהכרח תרד כפי שחוזים. הסיכון הגדול באג"ח ארוך הוא העלאת ריבית, אבל התרחיש לזה הוא בסבירות נמוכה. 

כמעט כל הכלכלנים סבורים ששנת 2024 תהיה שנה עם מספר הורדות ריבית, אם כי רובם עדיין סקפטיים שנראה הורדה כבר בהחלטה היום. "ההפתעה כלפי מטה במדד נובמבר תומכת בהפחתת ריבית, אולם להערכתנו בנק ישראל ימתין עם הפחתת הריבית הראשונה להחלטה של סוף פברואר 2024", מציין דר' גיל מיכאל בפמן, כלכלן ראשי בלאומי. "זאת, בין היתר, בשל המיקוד של מדיניות בנק ישראל בעת הזו ביציבות השווקים הפיננסיים, אשר ממשיכים לשקף רמת סיכון גבוהה יחסית לישראל, וכן על רקע הארכת והרחבת תוואי ההקלות שאומץ על ידי המערכת הבנקאית, אשר מהווה כלי מדיניות נוסף".

מנגד יוני פנינג, האסטרטג הראשי של מזרחי טפחות אמר בשיחה לביזפורטל כי הוא מצפה להורדה של 0.25% וכן הוא מצפה לריבית של 3% בעוד שנה. 

לגבי הטווח הבינוני-ארוך יש כאמור קונסנזוס שנתמך במתווה האמריקאי. בנק ישראל עושה בשנים האחרון "העתק-הדבק" למה שעושה ג'רום פאוול ושם מדברים על 3-5 הורדות ריבית ב-2024. אז כנראה שזה ייתן לו ביטחון להוריד גם אצלנו.
 

מחזיקי האג"ח ירוויחו פעמיים

אם הריבית אכן תרד, הרי שמחזיקי האג"ח ירוויחו פעמיים: פעם אחת הם ירוויחו את התשואה/ ריבית של האג"ח עצמה, ובפעם השנייה הם ירוויחו רווח הון שנובע מעליית ערך הנייר המשקפת את הריבית הנמוכה יותר. זה צפוי להיות נכון לרוב אגרות החוב השקליות הנסחרות בבורסה, אך ככל שהמח"מ ארוך כך הרווח גדול יותר, כאשר באגרות חוב שאינן ממשלתיות מריך להתחשב גם בסיכון המנפיק. הנחת הבסיס של המשקיעים היא שהסיכון הכי נמוך נמצא באג"ח ממשלתיות בעוד שאג"ח קונצרניות מסוכנות יותר. הסיכון הזה מבטא חשש שהחוב לא יוחזר ולכן המשקיעים דורשים תשואה גבוהה יותר.

גם אג"ח ממשלתי יכול להיות מסוכן, אך למרות המלחמה, למרות ההאטה הכלכלית, ישראל רחוקה מלהיות בסיכון של החזר חוב. היקף החוב הכולל מסתכם ב-61% מהתוצר וצפוי לעלות לכל היותר ל-70% מהתוצר. אלה לא מספרים של מדינה במצקוקה כלכלית. רוב מדינות ה-OECD ביחס הרבה יותר גבוה משלנו.

עם זאת, ישראל תצטרך לגייס 130-150 מיליארד שקל בשווקי החוב. גם בבורסה המקומית. הגיוסים האלו יגדילו את ההיצע משמעותית ועשויים לגרום לעלייה בריבית. אחרי הכל, שוק האג"ח כמו כל שוק מונע מהיצע וביקוש, וגידול בהיצע צפוי להוריד מחיר, משמע להעלות ריבית. ועדיין - גם כשלוקחים את זה בחשבון ואפילו מתרגמים זאת לעלייה בתשואה האפקטיבית של האג"ח האמור בעוד שנה, הרי שצפוי רווח הון תחת ההנחות האמורות. גם אם זה לא יהיה קרוב ל-20%, זה יהיה קרוב ל-15%.