הזדמנות בישראמקו? "עסקת תמר מדגישה את תמחור החסר של המניה"

אהרון פרנקל וחברת האנרגיה של אזרבייג'ן סגרו לאחרונה עסקת ענק בהפרנקל מוכר לחברה מחצית מאחזקותיו במאגר תמר, נתח השווה ל-10% מהמאגר, בתמורה ל-3 מיליארד שקל, עסקה שמבטאת רווח של מעל מיליארד שקל לפרנקל. אחרי המכירה מניית תמר תמר פטרוליום 7.77%   עלתה ב-6%, ואילו מניית ישראמקו ישראמקו יהש 4.46%   - שמחזיקה ב-29% מהמאגר - עלתה רק ב-2%, מה שלדבריו של זיו עין אלי, אנליסט מחקר ב-IBI בית השקעות, מבליט מחדש את תמחור החסר של ישראמקו ביחס לתמר פטרוליום.

בחלק הראשון של העסקה פרנקל מכר כ-17.9% ממניות תמר פטרוליום בתמורה לכ-550 מיליון שקל, מה שמציב לתמר פטרוליום שווי של מעל 3 מיליארד שקל, פרמיה של בערך 31% על המחיר לפני העסקה. "מעבר לכך, העסקה משקפת שווי של כ-9.26 מיליארד דולר למאגר תמר, נתון המצביע על אפסייד של 16% לעומת שווי המאגר הנגזר ממחיר השוק של תמר פטרוליום", כותב עין אלי.

"נתוני העסקה מדגישים פערים משמעותיים בתמחור בין שתי השותפויות. תמר פטרוליום מוערכת בעסקה בשווי של 9.66 דולר למניה, לעומת שווי שוק של 7.29 דולר למניה (אפסייד של 32%). לעומתה, ישראמקו, לפי תנאי העסקה, משקפת מחיר של 0.83 דולר למניה, אפסייד של 48% לעומת מחיר השוק הנוכחי שלה, העומד על 0.56 דולר למניה", כותב עין אלי.

• שברון תשקיע 330 מיליון דולר בשדרוג מערכת הולכת הגז למצרים
• תמר פטרוליום: עליה של 57% ברווח הנקי ל-16 מיליון דולר

"ברמת המאגר, השווי הנגזר ממחיר השוק של ישראמקו עומד על 6.6 מיליארד דולר בלבד, נמוך משמעותית לעומת 7.9 מיליארד דולר בתמר פטרוליום, וזאת למרות שבשתי השותפויות מדובר בנכסים זהים, עם פערים ברמת חלוקת התמלוגים (8.4% עבור ישראמקו ו-4.85% בתמר פטרוליום). העסקה מצביעה בבירור על כך שהשוק מעניש את ישראמקו בתמחור חסר לעומת תמר פטרוליום", מוסיף עין אלי.

משמעות העסקה עבור תמר פטרוליום וישראמקו

"עסקת פרנקל מספקת נקודת ייחוס חדשה ומשמעותית להערכת השווי של שתי השותפויות", כותב עין אלי. "עבור תמר פטרוליום, העסקה מחזקת את הערך הכלכלי הגלום בחברה ומוכיחה את הפוטנציאל שלה, שמעבר להיותו גבוה ממחיר השוק, משקף את אמון המשקיעים הגדולים במניה.

מנגד, עבור ישראמקו, העסקה מאירה את פערי התמחור הברורים בשוק, כאשר למרות שהשווי הנגזר של המאגר מציב את שתי השותפויות כמעט בשוויון, ישראמקו סובלת מתמחור חסר מהותי. נתונים אלו מדגישים את ההזדמנות הכלכלית עבור משקיעים המעוניינים לנצל את הפוטנציאל החבוי במניה", כותב עין אלי.

עוד תכניות

מבנה ועלות ההון

"השוואה בין מבנה ועלות ההון של שתי השותפויות נותן לנו עוד קצת צבע. יחס החוב להון של תמר פטרוליום עומד על 62.85%, גבוה משמעותית מזה של ישראמקו, העומד על 35.55%. כתוצאה מכך, עלות ההון המשוקללת (WACC) של תמר פטרוליום היא 8.52%, בהשוואה ל-9.07% של ישראמקו", כותב עין אלי. "המינוף הגבוה יותר של תמר פטרוליום מגדיל את התשואות על ההון העצמי שלה, אך גם מעלה את הסיכון הפיננסי. לעומת זאת, מינוף נמוך יותר ויחס הון עצמי להון גבוה יותר (64.45%) של ישראמקו הופכים אותה להשקעה שמרנית יותר, אם כי עלות ההון מעט גבוהה יותר".

• פריון מודיעה על אסטרטגיה ומינויים חדשים; המניה קופצת
• דלק נכסים בוחנת הנפקה בבורסה לפי שווי של מעל מיליארד שקל
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

בשורה התחתונה - "עסקת פרנקל מדגישה את תמחור החסר המשמעותי של ישראמקו ביחס לתמר פטרוליום. למרות ששתי השותפויות פועלות באותו מאגר ונשענות על נכסים דומים, השוק מעניק לישראמקו תמחור נמוך יותר. חוסר ההתאמה הזו אינה נתמכת בנתונים הנגזרים מהעסקה או משווי השוק, אשר מצביעים על פוטנציאל אפסייד משמעותי עבור ישראמקו", כותב עין אלי.

"עבור משקיעים, ישראמקו מציעה הזדמנות אטרקטיבית לנצל את חוסר היעילות בשוק, במיוחד לאור הערכות השווי החזקות של המאגר והאפסייד המשתמע מעסקת פרנקל. עם זאת, הבחירה בין תמר פטרוליום לישראמקו עשויה להסתמך בסופו של דבר על סיבולת הסיכון האישית של המשקיע. תמר פטרוליום מציעה מינוף גבוה יותר ופוטנציאל לתשואות מוגברות, בעוד ישראמקו מספקת פרופיל השקעה שמרני יותר עם תמחור חסר משמעותי ביחס לתמר פטרוליום. ככל שהשוק יעכל את השלכות העסקה, ייתכן שנראה צמצום בפערי התמחור. חשוב לציין כי לאור התלות של שתי העסקאות האחת בשנייה והיעדר המידע אודות המחיר בעסקה הפרטית ייתכן והשווי הנגזר למאגר בשקלול שתי העסקאות הוא גבוה או נמוך יותר מהחישוב שהוצג לעיל", מסכם עין אלי. 

מניית תמר פטרוליום נסחרת לפי שווי של 2.4 מיליארד שקל אחרי עלייה של 47% בשנה האחרונה ומניית ישראמקו נסחרת לפי שווי של 5.22 מיליארד שקל אחרי עלייה של 34.5% בשנה האחרונה.