"החששות בשוק רלוונטים יותר לאנבידיה, פחות לנובה וקמטק"

נובה נובה -0.35%   וקמטק קמטק -2.52%    דיווחו על תוצאותיהן לרבעון הרביעי של 2024 ולשנה כולה בשבוע שעבר. שתי החברות הציגו דוחות טובים ותחזית חזקה, אבל במסחר קמטק התממשה ונובה זינקה. סרגיי וסצ'ונוק מאופנהיימר מסביר שזה נובע בין היתר מהודעה של נובה על כניסה לתחום החדש לייצור שבבים, Gate-All-Around, שצפוי להניב לה הכנסות של 500 מ' דולר בשנתיים הקרובות, אבל גם בגלל שקמטק לדעתו לא מספיק מסוקרת בוול סטריט, מה שמביא לחששות מצד המשקיעים.

הוא גם מסביר למה באופנהיימר חושבים שסערת דיפסיק היא דווקא סימן חיובי עבור חברות השבבים הישראליות, על הפעילות של שתי החברות בסין, ועל התחומים החדשים שנובה נכנסת אליהם, כולל תחומים בהם היא מתחרה ישירות בקמטק. באופנהיימר העלו את מחיר היעד שלהם למניית נובה ל-300 דולר, אפסייד של 12%, ולקמטק הם מציבים מחיר יעד של 120 דולר, אפסייד של 40%.

מה הרשים אתכם בדוחות של נובה?

"התרשמנו מאוד מהדוחות, הם היו מעולים והרבה מעל לצפי, וזו לא פעם ראשונה, גם התחזית", אומר וסצ'ונוק. "ביום חמישי בערב אפלייד פרסמה דוחות חלשים מאוד, זה מראה כמה התעשייה במצב לא משהו ולכן הדוחות של נובה מתבלטים עוד יותר. נובה צמחה 45% כשכל השוק צומח 5%, וזו בעיקר צמיחה אורגנית. החוזקה הזאת נובעת בעיקר מהתמחות בטכנולוגיות מתקדמות, נובה היא מובילת שוק בציוד מדידה, ויש לה כמה פעילויות ייחודיות לה שאין לה שם תחרות, כמו מדידת חומרים, וגם בסין - שם היא מוכרת מוצרים פחות מתקדמים אבל גם זה תורם לצמיחה".

• אופנהיימר: קמטק ממשיכה לצמוח בשוק ה-AI עם פוטנציאל במוצרים החדשים
• קמטק עם תחזית טובה, המניה עולה

למה קמטק התממשה אחרי הדוחות ונובה זינקה?

"אני חושב שהמשקיעים יותר חוששים מקמטק, היא בתחום אחר. נובה מוכרת לפאבים, קמטק מוכרת למה שנקרא Backend, מפעלים של הרכבה ואריזה ושם ההתמחות הוא באריזה מתקדמת. זו פעילות שהייתה יחסית שולית בעבר אבל היא חוותה צמיחה גבוהה יותר מייצור השבבים בגלל המורכבות. השבבים של אנבידיה למשל, הם כוללים כמה שבבים שונים, לוגיקה זיכרון ועוד. שם צריך פתרונות אריזה ובדיקה ואת זה קמטק מספקת. כמה ימים לפני דוחות קמטק יצאו דוחות אונטו, מתחרה של קמטק. הם דיברו על חולשה בתחום הזיכרון, חולשה זמנית אומנם אבל המשקיעים כנראה לקחו את זה קשה.

בנוסף, מה שבאמת העלה את נובה זה דיבור על גל השקעות ב-Gate-All-Around, טכנולוגיית ייצור שבבים חדשה שאמורה להחליף את הטכנולוגיה הקיימת שנמצאת בשוק יותר מעשור. TSMC למשל דיברה על כך שהיא תגדיל השקעות הוניות ב-30% השנה לשיא חדש וזה בעיקר על הטכנולוגיה הזאת. בנובה דיברו ספציפית שבשנתיים הקרובות הם צופים הכנסות של 500 מיליון דולר מהפעילות הזו, זה בערך 30% מההכנסות בתקופה הזו".

הפעילות החדשה של נובה תהפוך בשנים הקרובות לפעילות העיקרית?

"כן, והיא מאוד משמעותית. זו רק ההתחלה. הטכנולוגיה איתה מייצרים היום שבבים היא מ-2011, עכשיו הגיעה הטכנולוגיה החדשה. כל פרמטר של מדידה הוא אחר לגמרי ויש פרמטרי מדידה נוספים, זה יהיה רוב הביזנס שלה עוד כמה שנים. זו גם פעילות יותר רווחית. כנראה שתהיה בהתחלה תקופה של פגיעה ברווחיות בגלל שייקח זמן להרים את העניינים, אבל הרווחיות גבוהה יותר. אגב גם בקמטק השיקו כמה מערכות חדשות, גם באריזה מתקדמת יש תהליכים חדשים ורווחיים יותר. ככל שיש יותר מורכבות צריך יותר תהליכי בדיקה ומדידה".

עוד תכניות

בקמטק יש הזדמנות גדולה יותר מבנובה?

"ראיתי הרבה העלאות מחירי יעד לנובה. בקמטק צופים צמיחה של 12% ולדעתי היא יכולה לעשות משמעותית יותר, היא פחות מסוקרת. זו בסך הכל חברה יחסית שמרנית ופחות חשופים אליה בוול סטריט. היא נתפסת אולי כמו נישה, אבל גם היו וגם נובה חשופות לסין בבערך 30% מההכנסות למשל".

• עופר ינאי הפסיד למשקיעים בנופר 15% בארבע שנים - ועכשיו סמנכ"ל הכספים מחסל את כל החזקותיו
• פרשקובסקי אחרי הזכייה בשדה דב: "אנחנו בדרך להוביל בדיור להשכרה"
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

ציינתם לאחרונה שדיפסיק זה דווקא סימן טוב לתעשיית השבבים בכלל ולמניות הישראליות בפרט, למה?

"דיפסיק זו נורת אזהרה וקריאת השקמה לכל החברות המערביות. כל חברות הענן המובילות אמרו שהם צופות קפיצה בהשקעות על תשתיות ענן בשנה הקרובה, מעל 300 מיליארד דולר במצטבר. מן הסתם חלק גדול יותר מהסכום הזה ילך למכירות שבבים וציוד בדיקה, וזה עוזר גם לנובה וקמטק. בנוסף - אנחנו יודעים שבסין מפתחים יכולות בינה מלאכותית ושהם צריכים לעשות יותר עם פחות בגלל הסנקציות. הם מנסים לבנות מרכזים גדולים יותר, עם מוצרים פחות מתקדמים אבל בכמות גדולה יותר, זה אומר שהם צריכים להגדיל משמעותית השקעות בשבבים, כמובן במה שמותר להם. אם מסתכלים על קמטק ונובה מול המתחרות האמריקאיות רואים שיש להן יותר נתח מכירות לסין מאשר המתחרות, וזה לא במקרה. הסינים מעדיפים לעבוד עם ספקים לא אמריקאיים, זה כבר נותן יתרון לחברות הישראליות".

העסקים בסין של נובה וקמטק יכולים להיפגע מסנקציות אמריקאיות?

"קמטק ונובה לא מפרות את הסנקציות, הסיניים בכל מקרה מעדיפים לקנות מספקים לא אמריקאים, בלי קשר לסנקציות, כך שאני לא צופה סיכון משמעותי עבורן מהבחינה הזו".

התלות בסין לא יכולה להיות גורם סיכון עבורן?

"כן, אבל זו בעיקר הזדמנות. בשנה שעברה 50% מההוצאות ההוניות של כל תעשיית השבבים הגיעו מסין. השנה אומרים שזה יהיה פחות אבל קשה לי להאמין. הם מוציאים יותר על מוצרים פחות מתקדמים אבל בכמויות גדולות מאוד. כשעובדים עם טכנולוגיות מתקדמות הצורך בציוד מדידה ובדיקה גם כן גדל. סין היא הזדמנות יותר גדולה עבור נובה מאשר לקמטק, קמטק נוגעת יותר בשבבים מתקדמים שלא מגיעים לסין, נובה מייצרת ציוד בדיקה ישן שנמכר לסינים".

מה גורמי הסיכון עובר נובה וקמטק בתקופה הקרובה?

"בעיקר ירידה בהשקעות הסיניות ועלייה בתחרות, אם כי במובן הזה מצבן של נובה וקמטק הוא די טוב. הן מתחרות בעיקר ב-KLA שהיא חברה מאוד גדולה שזזה יותר לאט, כולם לוקחים ממנה נתח שוק. בנוסף זו עשייה מחזורית אבל היא צומחת בקצבים גבוהים כבר שנתיים. נובה וקמטק לקחו כבר נתח שוק משמעותי, אבל KLA יכולה להחליט שהיא חוזרת להיות אגרסיבית יותר. הצמיחה של נובה וקמטק היא חריגה, השוק הזה לא צומח בשיעורים כאלה, הן נמצאות בתחומים שאליהם זורמות רוב ההשקעות. כולם שואלים את עצמם מתי הגל הזה ייגמר, אבל בגדול זו שאלה שיותר רלוונטית לאנבידיה ופחות לקמטק ונובה".

נובה יכולה להתרחב לתחומים נוספים?

"נובה נכנסת חזק לתחום האריזה המתקדמת, התחום הדומיננטי אצל קמטק. הוא כבר מרכיב 15% מההכנסות של נובה והוא צומח במהירות גבוהה. גם נובה וגם קמטק קנו חברות מתחרות בגרמניה בתחום הזה. לנובה יש גם קשרים מאוד טובים במפעלי ייצור, כמו למשל קשרים חזקים עם ההנהלה של TSMC, לכן יש אפשר לשער שנובה תתחרה בקמטק אפילו בעוד תחומים".