המניה הוותיקה שנסחרת ב-40% מתחת לשווי ההוגן

מאז מתחילת 2025 מדדי המניות המשיכו את הראלי החזק שהתחיל ב-2024, וזאת בעיקר עקב הרגיעה הביטחונית שחיזקה את ביטחון המשקיעים וכן זרימה מסיבית של כספים מצד הציבור. מדד ת"א 35 עלה מתחילת 2025 בכ-5.5% בהמשך לעלייה גבוהה של כ-28% בשנת 2024. מדד SME60 המייצג את מניות החברות הקטנות עלה מתחילת השנה בכ-11% וזאת בהמשך לעלייה חדה של כ-42% בשנת 2024.

בעקבות העליות החדות מניות של חברות רבות נסחרות כיום לדעתי בשווי הוגן (יש גם לא מעט מעבר) ונהיה קושי למצוא חברות איכותיות הנסחרות בשווי אטרקטיבי. מניתוח נתוני חברת עמיר שיווק, נראה לי כי מנייתה נסחרת בדיסקאונט משמעותי של כ-40% על שוויה ההוגן ומהווה הזדמנות השקעה למשקיע הסולידי. השווי ההוגן להערכתי של מניית החברה הוא 40 שקל למול מחיר נוכחי של כ-29 שקל

אז מי היא עמיר שיווק?

עמיר שיווק הינה חברה ותיקה אשר הוקמה לפני למעלה מ-80 שנה! על ידי התאחדות האיכרים ואשר נסחרת בבורסה בת"א כ-20 שנה. החברה עוסקת בעיקר בתחום של שיווק והפצה של תשומות למגזר החקלאי הכולל חומרים להגנת הצומח והזנתו (חומרי הדברה ודשן), אריזות ומוצרים חקלאים. בנוסף, החברה מפעילה מכון תערובות מזון לבעלי חיים ומחזיקה בנדל"ן מניב וכן במרלו"ג בפארק התעשייה עמק חפר. החברה מדווחת כי היא מפעילה כיום 28 סניפי שירות ומציינת וכי יש לה מעל עשרת אלפים לקוחות פעילים (רובם חקלאים), ולדבריה היא נחשבת למשווק הגדול בארץ לחומרי הדברה ודשנים, כאשר בין ספקיה המובילים בתחומים אלה ניתן לציין את: חברת אדמה, גדות, כיל, חיפה נגב, לידור, תפזול וכצט. 

בתחום האריזות החברה נחשבת למפיץ הגדול בישראל (שאינו יצרן) של קרטון גלי. בין ספקיה בתחום זה ניתן לציין את: אינפיניה, בסט קרטון וכרגל. בתחום תערובות המזון החברה מייצרת תערובות המשמשות כמזון לבקר, צאן, עופות וכו. לתחום זה לחברה מכון הממוקם בחיפה על שטח 12 דונם על קרקע בבעלותה. פרט לפעילויות האמורות לחברה פעילות שיווק בעלת רווחיות נאה אשר משיקה לפעילות הליבה של: שיווק מוצרי השקיה, זרעים, כלי עבודה, מיכון, ביגוד חקלאי, יריעות פלסטיק ועוד.

• עמיר שיווק: עליה של 10% ברווח הנקי
• עמיר שיווק: ההכנסות ירדו ב-3%; הרווח הנקי זינק ל-13.5 מיליון שקל

לחברה גם נכסי נדלן הרשומים בדוחותיה בעלויות היסטוריות לא משוערכות. הנכס הבולט שבהם הוא מתחם של כ 10 דונם ברחוב הלחי בבני ברק. בסוף 2021 החברה חתמה על הסכם במטרה להפוך את מתחם המשרדים הממוקם בשטח, למתחם מסחרי בתחום הריהוט ועיצוב הבית. החברה מעריכה כי החל מהמחצית השנייה של 2025 המתחם יניב לה הכנסות בהיקף של לפחות כ-9 מיליון שקל לשנה.

בהקשר זה, אציין, כי בדוחות 2024 החברה הציגה ירידה זמנית בהכנסות מנדל"ן, וזאת עקב פינוי שטחים להשכרה שהיא ביצעה לצורך ההשבחה שהיא עושה כאמור לנכס בבעלותה בבני ברק.

אז מה אני אוהב בהשקעה בעמיר שיווק?

• החברה מייצרת לאורך זמן רווחים ותזרימים גבוהים מאוד מפעילותה השוטפת. בשנתיים האחרונות החברה ייצרה מפעילותה השוטפת כ 150 מיליון שקל (מזה: כ48.51 מיליון שקל בשנת 2023 וכ-100 מיליון שקל מתחילת שנת 2024.
• בתשעת החודשים הראשונים של 2024 החברה דיווחה על רווח נקי של כ-30 מיליון שקל על הכנסות של כ-945 מיליון שקל למול רווח נקי של כ-20 מיליון בלבד על הכנסות של כ-1.25 מיליארד שקל בכל שנת 2023 .
• אין חברות דומות לעמיר שיווק בבורסה בת"א, אשר מוטה בעיקר במניות של חברות נדלן, ולכן השקעה בעמיר שיווק מגוונת את תיק ההשקעות.
• לאורך שנים החברה מתנהלת בשמרנות פיננסית ופועלת במינוף נמוך מאוד (נכון לסוף רבעון 3 לחברה חוב פיננסי נטו של כ-30 מיליון שקל בלבד) חוב למאזן, כך שהיא פחות מושפעת מסביבת הריבית הגבוהה.
• לחברה יש עודפי שווי משמעותיים בנדל"ן בבעלותה הרשום בדוחות הכספיים בעלויות היסטוריות נמוכות מאוד.
• תחום פעילותה של החברה נחשב לדפנסיבי ויציב, גם בעיתות של מיתון והאטה כלכלית.
• עמיר שיווק נחשבת לחברה מובילה בתחומה והיא נהנית מחפיר כלכלי  (Economic Moat) למול מתחרות.
• החברה קיימת מעל 80 שנה ואיננה אופנה חולפת. יתר על כן, לאור מלחמת חרבות ברזל והתזכורת שהיא נתנה לקובעי המדיניות בנושא של הקטנת תלות במדינות אחרות, ובפרט בנושאי מזון וחקלאות, לדעתי האסטרטגיות של תחום החקלאות למדינת ישראל אמור רק להתחזק בשנים הקרובות.
• לחברה מדיניות דיבידנד לשיתוף שוטף של בעלי המניות ברווחיה
• ילין לפידות, מגופי ההשקעה האיכותיים והמובילים בשוק המקומי מביע אמון בחברה ומחזיק כיום כ 9.5% ממניות עמיר שיווק.
• בשווי הנוכחי המשקיעים קונים את הפעילות של החברה במכפיל רווח נמוך יחסית ומקבלים את פעילות הנדלן שצפויה לעלות מדרגה בשנת 2025 בחינם.
• לחברה מנועי צמיחה אשר עשויים להביא בעתיד להמשך שיפור בביצועים התפעולים של החברה וכן במיצובה העסקי.

בסוף הרבעון השלישי, החברה דיווחה על עצמי חשבונאי של כ-378 מיליון שקל. בנוסף, לחברה נדל"ן להשקעה בדוחות בהיקף של כ-15 מיליון שקל אשר לפי הערכת שמאי (מ 31.12.23) שוויו ההוגן עומד על כ-140 מיליון שקל. בהתחשב באמור, ההון הכלכלי של החברה עומד על כ-500 מיליון שקל, וזאת למול שווי שוק נוכחי של כ-360 מיליון שקל בלבד. מה שמשקף אפסייד של כ-40% במחיר המניה. יצוין כי התחשיב לעיל לא כולל התחשבות בגידול הצפוי בהון החברה בעקבות הרווחים אותם החברה ייצרה ברבעון הרביעי של שנת 2024 שהסתיים ושידווח על ידה במהלך החודש הקרוב .  בנוסף, משמרנות השווי הכלכלי לעיל אינו מתחשב בנכסים אחרים בבעלות החברה (חלקם משמשים כיום לפעילותה) הרשומים בעלויות בדוחות היסטוריות, ואשר שווין ההוגן עשוי להתברר כגבוה משמעותית.

עוד תכניות

אז למה עמיר שיווק נסחרת בדיסקאונט על שוויה הכלכלי ?

• העדר סיקור אנליטי שוטף של החברה מצד בתי ההשקעות המובילים
• פעילות שוק הון מצומצמת ומעט דיווחים מצד החברה. 
• בעבר החברה השקיעה בתחום הקנאביס (באמצעות חברת BOL) אשר הסב לה הפסדים כבדים, מה שגרם למשקיעים להעדיף למכור את מניית החברה. לעניין זה יצוין כי כיום ההשקעה ב-BOL רשומה ב-0 בדוחות עמיר שיווק והחברה מציינת כי לפעילות זו לא אמורה להיות השפעה עתידית על פעילותה ותזרימי המזומנים שלה.
• בתקופה מעין זה המשקיעים מעדיפים חברות אגרסיביות בפעילותן וכן "השקעות אקזוטיות מלהיבות" שיניבו להם תשואות גבוהות (או הפסדים גבוהים) בזמן קצר  ופחות חברות סולידיות "ומשעממות" עם בטא נמוכה כמו  עמיר שיווק. 

הכותב משמש כבעלים וכמנכ"ל של חברת י.מ.ל.א. ייעוץ והשקעות בע"מ, אשר מתמחה בייעוץ וליווי חברות בנושאי גיוסי הון, הנפקות, ייעוץ וליווי בהליכי דירוג אשראי, בנקאות להשקעות, ייעוץ פיננסי ועסקי. 

• כתוצאה מהארכת הסכם שכירות: דורסל תכיר ברווח של 17 מיליון שקל
• אפקון משלימה את רכישת השליטה במגמא
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

 גילוי נאות: למועד זה הכותב עשוי להחזיק במישרין ובעקיפין בני"ע (אג"ח ו/או מניות) של חברות המוזכרות בכתבה. לכותב אין קשר עסקי כלשהו עם החברות המוזכרות במאמר והוא לא קיבל (ולא צפוי לקבל) שום תגמול משום גורם הקשור אליהן בגין הניתוח לעיל.  יובהר כי הניתוח לעיל של הכותב התבסס על מידע פומבי בלבד וכי לא קוים שיח כלשהו עם החברות (או מי מטעמן) בנושא. אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. כאמור החברה ו/או הכותב מחזיק ו/או עלול להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.