אחרי שירדה ביותר מ-40%: האם יש אפסייד בנייס?

לא מעט שואלים אותי לאחרונה איך שזה שחברת נייס נייס -2.62%  מציגה על המגרש העסקי תוצאות שיא רבעון אחרי רבעון וצומחת יפה כבר שנים, ומנגד במגרש של וול סטרייט המניה נסחרת בשפל שלא נראה כבר שנים. בשנה האחרונה החברה נשחטה בלא פחות מכ-40% והציגה ביצועי חסר משמעותיים למול מדד מניות הטכנולוגיה בארה"ב (נאסד"ק). Not very nice. האם העדר ששחט בשנה האחרונה את המניה מרמה של 250-270 דולר למניה לרמה של כ140-150 דולר כיום, צודק או שההיסטריה של השוק מוגזמת?

אז לאותם חברים אני מזכיר שהמשקיעים הגדולים בוול סטרייט זרקו בהיסטריה מניות מטא (פייסבוק) ב 100 דולר כי עוד שנייה נגמר לה המודל העסקי...אני חשבתי שמטא היא קנייה ולשם שינוי נסחרת במכפיל שפוי. לדעתי המצב היום בנייס מאוד דומה (גם אם שונה). ותמחור המניה הנוכחי עשוי לשקף היסטריה מוגזמת ואף קיצונית על המניה, ולא מעט יש לומר גם בגלל עבודה לא טובה של הנהלת נייס בניהול הציפיות מול האנליסטים והמשקיעים. יתר על כן, לאור האיכויות הגבוהות של נייס, איכות המוצרים ורשימת הלקוחות המרשימה, במחיר הנוכחי החברה לדעתי עשויה להיות יעד להשתלטות מצד קרנות השקעה או חברת טכנולוגיה גדולה שתרצה לחזק אחיזה בתחום.

בתמחור הנוכחי של פחות מכ-150 דולר למניה, נייס מהווה לדעתי הזדמנות השקעה למשקיע הספקולטיבי שלא מפחד מתנודות בזמן הקצר. אני מעריך את השווי הכלכלי של נייס בכ-200 דולר (אפסייד של מעל 35% למול המחיר הנוכחי; משקף מכפיל סולידי לחברת טכנולוגיה צומחת של כ 15 על הרווח ובתוספת יתרות המזומן העודפות) ובמקרה אופטימי של ניסיון השתלטות על החברה להערכתי המחיר יכול לנוע סביב 200-250 דולר למניה.

• התפקיד החדש של ברק עילם אחרי נייס
• רגע לפני הצניחה: ברק עילם מכר מניות נייס במיליונים

אז מי היא נייס בקצרה ?

חברת נייס (NICE) היא חברה ישראלית מובילה בתחום הטכנולוגיה, המתמחה בפיתוח פתרונות תוכנה מתקדמים למרכזי שירות לקוחות, מערכות אבטחה ומניעת הונאות פיננסיות. החברה הינה מחברות הטכנולוגיה הישראליות הוותיקות, אשר נוסדה כבר בשנת 1986. החברה משרתת כ 25 אלף לקוחות שונים על פני 150 מדינות. עם לא מעט שמות גדולים ומובילים. נייס הינה חברה צומחת עם רווחיות משמעותית לאורך שנים. רוב המכירות של החברה (מעל 80%) מתבצעות ביבשת אמריקה. לחברה כ-9,000 עובדים ברחבי העולם מהם כ-3,000 מהנדסים.

נייס ממשיכה לצמוח שנה אחרי שנה בהכנסות וברווחים. ובמקום שהשווי שלה יגדל הוא מתכווץ בשנה האחרונה בקצב מואץ.

האם הנהלת נייס החדשה פירסמה במתכוון תחזית נמוכה למול ציפיות השוק ?

בפרסום של הדו"ח הכספי האחרון, לראשונה המנכ"ל הנכנס סקוט ראסל הציג את החברה ותוצאות הרבעון יחד עם בת' גספיץ סמנכ"לית הכספים של החברה. נייס פרסמה תחזיות ל 2025 שהיו נמוכות מציפיות השוק, ואשר הצביעו על צפי לצמיחה נמוכה יותר למול מה שהשוק הורגל בעבר. המשקיעים לא נותרו אדישים ומניית נייס נחתכה למטה בפראות. כמו שרק בוול סטרייט יודעים להעניש.

במהלך שיחת הועידה שאלתי את עצמי האם התחזיות שהנהלת החברה פרסמה היו מוטות למטה בצורה מכוונת. ובפרט שנשמע היה שההנהלה רמזה בשיחה על אפשרות (לא מחייבת) לעדכון בעתיד ככל שתהיה התקדמות לאורך השנה. אם אתם הייתם מנכל נייס החדש, ברק המנכ"ל הפורש עוד נמצא ברקע, האם הייתם נותנים תחזיות קדימה אגרסיביות או שמרניות?

• רשות התחרות אישרה את רכישת ישראכט; התחנה הבאה - המפקח על הבנקים
• נקסט ויז'ן: הזמנה בהיקף של 30 מיליון דולר; המניה מזנקת
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

אני מניח שסקוט העדיף, בצדק לגמרי מבחינתו להיות שמרן, אולי אפילו יותר מידי שמרן, זה הזמן כמובן יוכיח (כנראה עוד חודשיים עם הדוח הכספי הקרוב). הדוחות שפורסמו לשנת 2024 הם על ברק המנכ"ל היוצא...מה שיפורסם מפה ואילך זה כבר על סקוט.

אני מהמר בזהירות שהמנכ"ל הנכנס העדיף להיות שמרן ולייצר רף ציפיות נמוך מצד המשקיעים לחברה שיהיה לו יותר קל להפתיע בעתיד, ומכאן גם התחזית המונמכת שלא אתפלא אם החברה תכה אותם ברבעונים הקרובים. זה המשחק של וול סטרייט ונראה שגם במשחק הזה סקוט רוצה לשנות מומנטום. אם זה המצב ברור שהשחיטה במניה לאחר פרסום הדוח האחרון עשויה להיות ירידה לצורך עלייה משמעותית בהמשך. מה שבטוח, בכל מה שקשור לניהול הציפיות מול האנליסטים נראה שנייס עושה עבודה לא טובה. בכל הרבעונים האחרונים נייס הכתה בפועל את התחזיות של האנליסטים ועדיין לאחר הפרסום המניה לרוב חטפה ואפילו חזק.  האנליסטים חוששים מהתחרות מה-AI ושקיעה בחברה בעוד ההנהלה נותנת תחזיות של צמיחה.

נייס במספרים

את שנת 2024 נייס סיימה עם הכנסות של כ-2.7 מיליארד דולר (מזה: כ-2 מיליארד דולר מפעילות בענן) ורווח נקי של כ-11 דולר למניה. תוצאות החברה שיקפו צמיחה של כ-15% וכ-27% בהתאמה למול שנת 2023. התחזית הממוצעת של האנליסטים שמסקרים את נייס היא שב-2025 נייס תרוויח 12.25 דולר למניה על הכנסות של כ-2.9 מיליארד דולר שיעלו ל-13.5 דולר ב-2026 על הכנסות של כ-3.15 מיליארד דולר. כאשר עיקר הצמיחה של החברה צפויה מפעילותה בתחום הענן, אם כי בקצב איטי למול העבר (תחום הענן צפוי לפי תחזיות החברה לצמוח בשנת 2025 בכ-12% למול כ-25% בשנת 2024).

נייס היא מכונה לייצור כסף מפעילותה. בשנת 2024 החברה ייצרה מעל 800 מיליון דולר מפעילותה השוטפת. כמו כן, לנייס איתנות פיננסית ונזילות פיננסית חזקה מאוד עם יתרות נזילות של כ 1.6 מיליארד דולר וחוב פיננסי של כ 450 מליון דולר בלבד. לבסוף, לנייס שיעורי רווח גולמי גבוהים במיוחד של כ 70% מפעילותה בענן.

ברור שהמספרים לעיל אינם משקפים שקיעה של חברה, אלא המשך צמיחה, גם אם מתונה יותר למול שנים קודמות. בנוסף האיתנות הפיננסית והנזילות הגבוהה של החברה אמורות לאפשר לה לבצע מהלכים עסקיים משמעותיים, כמו רכישת פעילויות חדשות שיזרימו דם חדש לחברה.

העזיבה של ברק עילם

האם העזיבה של ברק עילם היא כזו דרמה ? יש כאלה שמסבירים לי שברק המנכל שעזב היה כוכב... על זה יש לי להגיד מספר דברים. כוכבים יש בשמיים, ולכל מנכ"ל טוב ככל שיהיה יש תחליף. ברק עילם הוכיח לאורך שנות ניהולו שהוא מנכל מוכשר ואני מעריך שעזיבתו נובעת בעיקר ממשך עבודתו הממושך בנייס ואולי רצון לגוון את חייו בהרפתקאות ואתגרים חדשים. ברק עבד בנייס 25 שנה, בהחלט תקופה שגם מייצרת עייפות רבה של החומר. ומידי פעם זה טוב לרענן את השורות ולהביא הנהלה עם דם חדש ואנרגיות חזקות שתרענן את השורות.

בנוסף, חברה איננה איש אחד מוכשר ככל שיהיה. בנייס יש צוות עובדים משמעותי ומנהלים טובים ומוכשרים, אשר מצליחים לפתח מוצרים טובים ומתקדמים, אשר מובילים את תחומי פעילותה. סקוט ראסל המנכל החדש של נייס נהנה מיכולות גבוהות וטראק רקורד מכובד והוא בהחלט יכול לדעתי לקחת את נייס לשיאים חדשים ואולי גם לדחוף את נייס לעשות מהלכים נועזים יותר בעתיד, ובכלל זה כניסה לתחומים חדשים ומבטיחים.

האם הכוונה של מיקרוסופט לחזק נוכחות בתחום פעילותה של נייס היא בשורה טובה או רעה?

מיקרוסופט היא חברה גדולה ומכובדת. סליחה, מפלצת טכנולוגית. ואם היא רואה את תחום פעילותה של נייס כמעניין אני חושב שזה אינדיקציה חזקה מאוד לגבי האטרקטיביות והפוטנציאל העתידי הגבוה שמיקרוסופט רואה בתחום לטווח הבינוני עד הארוך. יתר על כן, אני מעריך כי ככל שהמוצר של מיקרוסופט לא יצליח לתפוס נתח משמעותי מהשוק, היא עשויה לחשוב על קיצור דרך על ידי הצעת רכישה/השתלטות על נייס. בעבור מיקרוסופט זה יהיה לגמרי כסף קטן.

חשוב לציין כי תחרות איננה דבר חדש לנייס. החברה לאורך 40 שנות פעילותה (!) היא מתמודדת ראש בראש עם חברות מעולות ומוכיחה יכולת גבוהה לייצר מוצרים ושירותים מעולים שמיצרים ערך רב והחזר השקעה גבוה ללקוחותיה שלרוב נוטים לשמרנות בהתנהלותן, מנהלים תהליכים ארוכים לפני שהם בוחרים ספק ולא ממהרים להחליף מוצר שעובד ומותאם לצרכיהם. להלן מתחרות מרכזיות של נייס:

• Genesys  - אחת החברות המובילות בעולם בפיתוח פתרונות לניהול חוויית לקוח ומרכזי שירות.

• Five9 - מתמחה בתקשורת מבוססת ענן למרכזי שירות (CCaaS).

• Verint -  חברה אמריקאית שמתמקדת בניתוח נתונים עסקיים ואבטחת מידע.

• Salesforce (Service Cloud) פלטפורמת CRM מובילה שמציעה גם פתרונות למרכזי שירות לקוחות.

• Zoom (Zoom Contact Center)  נכנסה לתחום מרכזי השירות עם פתרונות מבוססי ענן.

• Cisco (Webex Contact Center)  מציעה פתרונות לעסקים בתחום התקשורת וניהול הלקוחות.

• Amazon Connect  שירות של AWS למרכזי שירות מבוססי ענן.

• Google Cloud Contact Center AI פלטפורמה מבוססת בינה מלאכותית לניהול אינטראקציות עם לקוחות.

• Microsoft Dynamics 365 Customer Service  פלטפורמה שמשלבת CRM עם פתרונות לניהול מרכזי שירות.

אז מה הנהלת נייס יכולה לעשות על מנת לתקן את המצב ?

קודם כל, לשפר בצורה משמעותית את ניהול הציפיות והתחזיות שלה מול האנליסטים. וכן לקיים יותר אירועים ומפגשים מול גורמים בשוק ההון בארה"ב ובישראל. שנית, להפסיק לקנות בצורה סיטונאית את המניה בשביל לשכנע את השוק שהוא טועה ולשקול להשקיע את עודפי הנזילות ברכישה של הזדמנויות השקעה שייצרו לחברה מנועי צמיחה נוספים או יחזקו את מיצובה העסקי. שלישית, להקטין את חלוקת האופציות לעובדים, ובפרט בעת הנוכחית בה המניה נסחרת בשפל, אשר מדללות כאמור את המשקיעים. לבסוף, כדאי לשקול בעתיד קידום מכירה של נייס  לגוף מוביל, מתוך מטרה להציף ערך אמיתי ומשמעותי לבעלי המניות.

הכותב משמש כבעלים וכמנכ"ל של חברת י.מ.ל.א. ייעוץ והשקעות בע"מ, אשר מתמחה בייעוץ וליווי חברות בנושאי גיוסי הון, הנפקות, ייעוץ וליווי בהליכי דירוג אשראי, בנקאות להשקעות, ייעוץ פיננסי ועסקי.

למועד זה הכותב עשוי להחזיק במישרין ובעקיפין בני"ע (אג"ח ו/או מניות) של חברות המוזכרות בכתבה. לכותב אין קשר עסקי כלשהו עם החברות המוזכרות במאמר והוא לא קיבל (ולא צפוי לקבל) שום תגמול משום גורם הקשור אליהן בגין הניתוח לעיל. יובהר כי הניתוח לעיל של הכותב התבסס על מידע פומבי בלבד וכי לא קוים שיח כלשהו עם החברות (או מי מטעמן) בנושא. אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. כאמור החברה ו/או הכותב מחזיק ו/או עלול להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.