"מניית ג'נריישן צריכה לעלות ב-64%"

על פי סקירה שפרסמה חברת המחקר אנטרופי, שווי המניה של ג'נריישן ג'נריישן קפיטל 4%   לפי שווי הנכסים שלה מוערך ב-1.33 שקל, כ-64% מעל מחיר השוק, כשבניתוח נכתב כי "הערכת השווי משקפת מודל Discounted NAV מורכב, עם אפסייד פוטנציאלי של 97% לפני דיסקאונט מבני של 15%". מניית ג'נריישן נסחרת לפי שווי של כ-1.03 מיליארד שקל אחרי עלייה של 31.7% בשנה האחרונה.

באנטרופי מסבירים שהשווי מבוסס על שורה של הנחות יסוד שכוללות תחזיות לתזרימים מהנכסים, שיעורי היוון, ומבנה אחזקות מורכב. לדברי האנליסטים, השווי הנוכחי של החברה "אינו משקף נאמנה את השווי הכלכלי".

קרן  ג'נריישן משקיעה בתחום התשתיות והאנרגיה והיא מחזיקה בנכסים בהיקף של כ-4.2 מיליארד שקל, המתפלגים בעיקר בין תחומי האנרגיה, איכות הסביבה ותחבורה. את הפעילויות בתחומים השונים היא מרכזת בכמה זרועות עיקריות: PowerGen בתחום החשמל והאגירה, BlueGen בתחום המים והפסולת, ובון-תור בתחום התחבורה הציבורית. את הנהלת החברה מובילים המנכ"ל ארז בלשה והיו"ר יוסף זינגר, שניהם גם בעלי עניין בחברת הניהול.

"המכפיל לא משקף את ערך החברה"

לדבריהם של האנליסטים באנטרופיק, השוק מעריך את ג'נריישן בחסר כבר תקופה ארוכה, מכפיל ההון הנוכחי שלה עומד על כ-0.46 בלבד, בעוד שבחברות דומות בענף (כמו קיסטון או אלומה) המכפיל נע בין 0.6 ל-1.2. באנטרופי מדגישים כי "המכפיל הנוכחי אינו משקף נאמנה את ערך החברה, נכסיה והתפתחותה". עוד מוסיפים האנליסטים כי ג'נריישן דווקא בלטה לחיוב ברבות מהפעולות שננקטו בענף: הפחתת דמי הניהול, ניתוקם משווי הנכסים, איחוד פלטפורמות, ומיקוד בפעילויות ליבה רווחיות. כל אלו, לטענת אנטרופי, יוצרים פוטנציאל להשבחת שווי משמעותית:

• ג'נריישן מעלה תחזית - התזרים ב-2025 יעלה ב-50%
• הזיכיון של בלוג'ן ושפיר במתקן ההתפלה באשדוד יוארך ב-6 שנים

באנטרופיק מציינים שג'נריישן לא נשארה על הגדר בזמן שהמניה שלה נחלשה. במהלך השנתיים האחרונות נקטה החברה בשורה של מהלכים אסטרטגיים שהיו אמורים לתקן את התמחור החסר. בין השאר, היא צמצמה באופן דרמטי את דמי הניהול שנגבו ממשקיעים, ובעיקר ניתקה את הקשר בין גובה דמי הניהול לשווי הנכסים, מהלך שבא לפתור את אחת מהבעיות הגדולות בתחום הקרנות הציבוריות.

במקביל, החברה איחדה את כלל הנכסים בתחום האנרגיה תחת פלטפורמת PowerGen, וביצעה השקעות גדולות בהקמת מתקני ייצור ואגירה של חשמל. היא גם השיקה מיזם חדש לאספקת חשמל ללקוחות פרטיים ועסקיים בשיתוף בזק, מה שלדברי האנליסטים מחזק את השדרה העסקית של ג'נריישן ומאפשר לה להרחיב את בסיס ההכנסות המניב.

בתחום איכות הסביבה, ג'נריישן חתמה לאחרונה על מזכר הבנות עם קבוצת יעקובי להקמת חברה חדשה שתאגד את פעילות הפסולת שלה. באנטרופי מציינים שהמהלך ייצור יתרון לגודל, סינרגיה תפעולית, ויאפשר הקמת פלטפורמה רווחית ועצמאית בתחום שצפוי ליהנות מצמיחה מואצת בשנים הקרובות.

• שורה של מהלכים מצד קרן פימי מצביעים על כוונה להיפרד ממר
• חברות הביטוח מזנקות עם השווקים: מדד ת"א ביטוח עולה ב-3%
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

פורטפוליו מגוון, מינוף סביר ותזרים מבוסס

הערכת השווי מבוססת על פורטפוליו הנכסים של החברה, כאשר כ-30% ממנו נובע מהשקעות בתחום האנרגיה, 26% בתחום הסביבה ו-21% בתחום התחבורה בישראל. החברה פועלת עם יחס חוב נטו לנכסים של 48%, ותשואת הדיבידנד שלה מוערכת ב-6% לשנה הקרובה, על בסיס חלוקת דיבידנד של כ-60 מיליון שקל.

באנטרופי מדגישים כי הנכסים של ג'נריישן מבוססים על חוזים ארוכי טווח, לרוב מול המדינה או גופים מוניציפליים, עם רמות סיכון תפעולי נמוכות. יתרה מכך, מרבית ההכנסות צמודות למדד ומוגנות בפני שינויים בריבית, מה שמעניק לחברה יציבות תזרימית משמעותית גם בסביבה מאקרו כלכלית תנודתית.

באנטרופי מציינים כי "ג'נריישן נהנית מגמישות פיננסית טובה, מערכות אשראי פעילות, ויכולת מימון נאותה גם בפרויקטים חדשים". החברה האריכה לאחרונה הסכמי אשראי משמעותיים עם בנקים, וסיימה מהלכים עסקיים שכללו רכישת שליטה ברפק אנרגיה וכניסת שותפים אסטרטגיים כמו הפניקס.

פעילות האנרגיה - PowerGen

זרוע האנרגיה PowerGen כוללת פעילות בתחומי ייצור ואגירה של חשמל, בשילוב עם פרויקטים כמו תחנת הפיקר באלון תבור, מתקני קוגנרציה בתחנות הצפוניות (אלון תבור ורמת גבריאל), פרויקט ריינדיר בהספק של עד 900 מגה-וואט, ותחנת PSP לאגירה שאובה בגלבוע.

בנוסף לכך, פועלת החברה בתחום אספקת החשמל' הן כלקוח בשוק המוסדי והן כשחקנית חדשה בתחום הביתי, עם מיזם משותף עם בזק בשם "בזק-ג'ן". באנטרופי כותבים כי "הפעילות מהווה מנוע צמיחה משמעותי, עם סיכוי להגיע לעשרות אלפי לקוחות פרטיים".

בשנת 2024 הסתכמו ההכנסות ב־1.5 מיליארד שקל, גידול של כ־34.4% לעומת השנה הקודמת, כאשר גם ה־EBITDA וה־FFO הציגו מגמת עלייה. באנטרופי מציינים כי "הגיוון הטכנולוגי והפריסה הרחבה מאפשרים ל-PowerGen לבלוט ביחס למתחרות המקומיות".

פעילות הפסולת, ההתפלה והמחזור - BlueGen

הזרוע השנייה של החברה, BlueGen, כוללת פעילות בתחומי התפלת מים, טיפול בשפכים, מיחזור ופסולת עירונית. בין השאר, מחזיקה החברה ב־50% מממתקן ההתפלה באשדוד, 51% מהמתקן בפלמחים, ובחלק ממפעלים כמו סמארט וויסט ודיה. מוקדם יותר החודש כאמור הודיעה החברה על מהלך לאיחוד פעילות הפסולת עם קבוצת יעקובי תחת חברה משותפת, ובאנטרופי רואים בכך התפתחות חיובית: "יצירת גוף משמעותי שירכז את תחום הפסולת תאפשר לספק סינרגיות תפעוליות, יתרון לגודל, וחזית אסטרטגית מול הרגולציה". החברה כבר פעילה בתחום מיון האשפה העירונית, מטפלת בקרקעות מזוהמות, ובונה מתקן נוסף בחירייה.

שווי הפעילות של BlueGen בסוף 2024 הוערך בכ־1.1 מיליארד שקל, גידול של כ־12% בשנה. התחום מהווה כיום 26% משווי נכסי הפורטפוליו של ג'נריישן.

פעילות התחבורה

בתחום התחבורה הציבורית, ג'נריישן מחזיקה ב־73% ממניות חברת בון-תור, המפעילה קווים בישראל ומחזיקה בחברת האוטובסים מטרופולין, וב־10% מחברת Porterbrook האנגלית, אחת השחקניות הגדולות בתחום קרונות הרכבת, אם כי ג'נריישן פועלת למימוש האחזקה בחברה האנגלית.

התחום מהוו כ־21% מנכסי החברה בישראל ועוד כ־13% באנגליה. באנטרופי מעריכים שתחום זה ייהנה מהשקעות ציבוריות מוגברות בשנים הקרובות, במיוחד לאור מגמות קיימות לחיזוק התחבורה הירוקה ולחיזוק תשתיות רכבתיות באירופה.