לאתר עיוותים: יסמין אורנשטיין ממנורה מסמנת 3 אג"חים - בתשואה של עד 30%

"ישנן עדיין הזדמנויות באיגרות החוב בסיכון הגבוה", אומרת יסמין אורנשטיין, אנליסטית ראשית במנורה מבטחים קרנות נאמנות, בשיחה עם Bizportal. הכתבה השלישית בסדרת הכתבות הקונצרניות מציגה שלוש אגרות חוב הנושאות תשואה שמגיעה עד כמעט 30%.

ההמלצה הכללית של אורנשטיין היא לא לבנות תיק אג"ח המתמקד בדירוגים הגבוהים והבינוניים כיוון שהמרווחים באגרות אלו הצטמצמו באופן ניכר, אלא לבנות תיק שברובו מורכב מאגרות המדורגות AA ואותן "לפלפל" באג"ח שיש בהן "עוד בשר" - הנושאות תשואה גבוהה ואף דו ספרתית כפי שתוצגנה בהמשך.

הנייר הראשון - אביב אלרון אג"ח ג'

חברת אביב ארלון מתמקדת בשנתיים האחרונות בתחום הנכסים המניבים בארה"ב. החברה נמצאת בתהליכי התהוות ותוך כך מבצעת השקעות מהותיות בתחום זה. לחברה כיום ארבעה נכסים מניבים בארה"ב כאשר לאחרונה החברה הודיעה על רכישה של חמישה נכסים נוספים.

"מעבר לפעילות בארה"ב החברה פועלת בתחום ייזום נכסים בסרביה. למרות שרמת הסיכון בתחום הנדל"ן בסרביה גבוה באופן יחסי, החברה בונה רק לאחר חתימה על חוזי השכירות ובכך מצליחה לצמצם את הסיכון באופן משמעותי", מסבירה אורנשטיין. "לאחרונה פורסם על מזכר הבנות להכנסת משקיע ( 30%) בתמורה לכ-51.8 מיליון שקלים. במידה והעסקה אכן תצא לפועל מדובר בגידול משמעותי בבסיס ההון ובנזילות של החברה, דבר אשר יטיב כמובן עם בעלי האג"ח. סדרה ג של החברה מבוטחת בשעבוד על מניות של שני נכסים מניבים בארה"ב. היחס בין שווי ההלוואה לשווי הנכסים עומד על כ-60% בלבד. מדובר ביחס נמוך המשאיר מרווח ביטחון למקרה ששווי הנכסים המשועבדים ירד", כך לפי אורנשטיין. אביב ארלון אגח ג נסחרת בתשואה של 9.6% צמוד במח"מ 3.1 ו"נראית אטרקטיבית להשקעה", כך לפי מנורה מבטחים.

הנייר השני: פטרוכמיים אג"ח ה'

חברת פטרוכימיים הינה חברת אחזקות הפועלת בתחום הזיקוק והפטרוכימיה (דרך אחזקה בבז"ן בשיעור30.7%) ובתחום הבדים (דרך אחזקה באבגול בשיעור 26.9%). "בשנים האחרונות בזן לא חילקה דיבידנדים אך אנו מעריכים כי עם כניסת מתקן הזיקוק המשופר, הפצחן המימני, לפעולה, בזן צפויה לחזור לחלק דיבידנדים אשר יסייעו ליכולת שירות החוב של פטרוכימיים", כך לפי אורנשטיין.

בינתיים, בחודש פברואר האחרון החברה הודיעה כי חתמה על הסכם מותנה עם קרן בראשית לקבלת הלוואה בהיקף של כ 120 מילון שקלים, "סכום משמעותי בראיית צרכי שרות החוב של החברה". במנורה מבטחים מדגישים כי גם לאחר קבלת מימון זה לחברה נותרו נכסים לא משועבדים בהיקף נאה דבר אשר מגדיל את גמישותה הפיננסית.

בשוק נסחרות מספר סדרות אג"ח אשר חלקן מבוטחת בשעבוד על מניות בזן, דבר אשר "מקטין את רמת הסיכון בהחזקתן". במנורה מבטחים סבורים כי "יחד עם זאת, להערכתנו משוואת הסיכון סיכוי המעניינת ביותר הינה דווקא בסדרות הלא מובטחות כדוגמת פטרוכימיים אגח ה הנסחרת בתשואה של כ-28.9% (שקלי משתנה) למחמ 1.5". זאת בשל פיצוי התשואה ומתוך נקודת הנחה שאם החברה תצליח לשרוד את הטווח הקצר אזי הסיכון העתידי צפוי לרדת ככך שהדיבידנדים מבז"ן יתייצבו.

הנייר השלישי: הכשרת הישוב אג"ח 13

הכשרת הישוב היא חברת החזקות אשר עוסקת בעיקר בתחום הנדל"ן המניב והיזמי וכן בתחום האנרגיה באמצעות החזקה במניות הכשרה אנרגיה. הנכס העיקרי של החברה הינו קניון שבעת הכוכבים בהרצליה המהווה עוגן יציב לפעילות. בנוסף, לחברה קרקעות בישראל אשר נרכשו לפני שנים רבות ורשומות בערכים היסטוריים נמוכים. החזקה נוספת המוגדרת כ"מעניינת" הינה בחברת סקיילין (בשותפות עם מישורים).

"נזכיר כי רק לפני מספר חודשים נכנסו לחברת סקיילין משקיעים נוספים בשווי של 170 מ' דולר קנדי (אחרי הכסף), צעד המבסס את השווי הכלכלי של סקיילין. נציין שההחזקה של החברה בסקיילין משועבדת לסדרה 14", מציינת אורנשטיין.

"בשורה התחתונה בהסתכלות על כלל הנכסים ביחס לחוב הפיננסי, אנו מעריכים כי לחברה הון כלכלי משמעותי אמיתי אשר יכול לתמוך ביכולת שירות החוב לאורך זמן. לאור זאת אנו ממליצים על השקעה בהכשרת ישוב אג 13 הנסחרת בתשואה של 9.8% צמוד במח"מ 3.9", מסכמת האנליסטית הראשית במנורה מבטחים קרנות נאמנות.

לכתבות אחרות בסדרה:

שלוש ההמלצות של רון אלקון וערן קלינסקי מאפסילון

שלוש ההמלצות של שגיא פרידמן ממיטב

*אין בסקירה זו משום המלצה לקנות או למכור את השוק או ניירות ספציפים. העושה זאת פועל על סמך שיקול דעתו בלבד. מנורה קרנות ו/או חברות אחרות בקבוצה מחזיקות ו/או עשויות להחזיק ו/או לבצע פעילות בני"ע עבור עצמן ו/או עבור לקוחותיהן ו/או אחר. שיווק ההשקעות לעיל אינו מהווה תחליף לשיווק המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.