ה.הרכש מצד האצ'יסון: "זו דילמת האסיר - הסכמה לתספורת או פיצוץ העסקה"

חברת סקיילקס של אילן בן דב הודיעה היום (ג') כי אחד התנאים המתלים לעסקת מכירת השליטה בחברה להאצ'יסון הוא השלמת הצעת רכש ל"לפחות 50% מיתרת הערך הנקוב של כל סדרות אגרות החוב שבמחזור שאינן המירות למניות במחיר ממוצע משוקלל של כ- 69% מערך הפארי של כלל האיגרות".

משקיעים שקיבלו את הודעת החברה לבורסה היו עלולים להניח בטעות שמדובר בהצעת רכש אחידה לכל אחת מהסדרות, אך למעשה כל אחת מהסדרות תירכש במחיר אחר שבסופו של דבר ייתן שקלול ממוצע של 69% מהפארי. בהודעה שהוציאה האצ'יסון היום הודגש, כי מחיר הרכישה לכל אחת מהסדרות יהיה גבוה ב-9 אגורות משערי הנעילה של אגרות החוב ביום המסחר האחרון. תוצאת הבלבול היא שעם פתיחת המסחר בניירות היו אגרות חוב שזינקו אל מעל המחירים בהם יבוצעו הצעות הרכש - כגון סדרה ט' וז'.

נקודה נוספת שיש להדגיש היא כי מדובר בלפחות 50% מהיקף הסדרות. כלומר מבחינתה של האצ'יסון היענות של 90% תהיה טובה הרבה יותר מ-50% שכן היא תוביל לצניחה בעלויות המימון של החברה.

"המשקיעים מתמודדים עם דילמת האסיר. התנאי המתלה לעסקה הוא היענות של לפחות 50%, אך בפועל, כל משקיע בודד אומר לעצמו שהרווח אותו ישיג יהיה גדול יותר במידה ולא יענה לעסקה וימשיך להחזיק באג"ח לטווח ארוך", אמר בשיחה עם Bizportal קובי שגב, מנכ"ל יובנק קרנות נאמנות בהתייחס להצעת הרכש המתגבשת. "במקרה כזה, הוא יקבל חברה יציבה יותר עם פריסת חוב עדיפה יותר. אך מה יקרה אם כל אחד יחשוב ככה? אז לא תהיה היענות של 50% והעסקה תתפרק ובעלי האג"ח של סקיילקס ימצאו את עצמם במצב דומה לשל היום ואולי אף גרוע יותר".

במצב כזה, לדברי שגב, מחזיקי האג"ח עם הביטחונות (סדרות א', ב', ג', וסדרה ו') יקבלו רק בין 32-41 אגורות בשווי במניות פרטנר והסבירות לירידת ערך ההשקעה שלהם תעלה, כיוון שהשוק יוצף במניות פרטנר מה שילחץ את מחיר המניה עוד יותר מטה ויפגע להם בשווי. הסדרות שאין להם ביטחונות יהיו במצב גרוע יותר.

"למעשה האצ'יסון פתחו את המספרה ומציעים לכולם לבצע תספורת וולונטרית. העסקה מייתרת את הדיוניים עם נציגויות מחזיקי האג"ח. אומרים לך, רוצה - בוא תסתפר. לא רוצה - תישאר בין כלום. יש פה תרגיל שבסופו של דבר יוביל להערכתי להיענות גדולה יותר מ-50% להצעת הרכש", מסביר שגב.

"מבחינת בן דב, אין דבר כזה להסכים או לא להסכים לעסקה. תוך מספר ימים הוא היה מאבד את סאני ובעלי האג"ח של סקיילקס היו מוצאים את עצמם מדברים עם בעלי האג"ח של סאני במקרה הטוב ועם עצמם במקרה הרע (שהם מחזיקים בשני הניירות - א.א.)".

להערכת, יובנק, בעלי האג"ח של סאני נמצאים כיום במצב הטוב ביותר. "בעסקה הנוכחית בעלי האג"ח של סאני יכולים ללחוץ את בן דב לשלם להם את מלוא המחיר של האג"ח ללא כל תספורת. במידה ויסרב, הם יכולים לפוצץ לו את העסקה. תזכור שכל המניות של סקיילקס משועבדות לסאני ואם הוא לא יסכים, תוך שבועיים-שלושה, יוכלו לדרוש פרעון מיידי ולקחת לו את החברה. במצב כזה, אילן בן דב ילך הביתה. בעלי האג"ח יבואו להאצ'יסון ויסגרו את העסקה לבד. כרגע כל העסקה נמצאת בידיים של מחזיקי האג"ח של סאני".