S&P מעלות חתכה את דירוג האג"ח של סקיילקס; החשש - קרנות הנאמנות יאלצו להיפטר מהאג"ח עוד טרם הצעת הרכש

יום לאחר הודעת סקיילקס על התניית מכירת השליטה בחברה מסאני להאצ'יסון, בסוכנות הדירוג S&P מעלות מתערבים וחותכים את דירוג החברה ב-13 דרגות מ-'+BBB' ל-'CC' תוך הצמדת תחזית דירוג שלילית. החשש: הורדת הדירוג לרמה זו תאלץ קרנות נאמנות המחזיקות באג"ח סקיילקס להיפטר מהאג"ח בשוק ובכך תמנע מהם להיענות להצעת הרכש הצפויה.

"הורדת הדירוג משקפת את הודעת החברה לגבי שינוי במבנה הבעלות ולגבי שינוי מתוכנן במבנה ההון, אשר אנו מחשיבים "distressed exchange offer" בהתאם למתודולוגיה שלנו", נכתב בהודעת סוכנות הדירוג. "אנו מעדכנים גם את הערכתנו לפרופיל הנזילות של החברה ל'חלש' לאור ההפסקה הנוכחית בחלוקת דיבידנדים מפרטנר, חברת הבת בבעלות כ- 44.5% והפוטנציאל לנגישות מוגבלת, לדעתנו, של סקיילקס לשוקי ההון".

כחלק מרכישת השליטה בסקיילקס מתכוונת האצ'יסון להגיש הצעת רכש לכל סדרות אגרות החוב של סקיילקס שאינן המירות למניות במחיר ממוצע משוקלל של כ-69% מערך הפארי של כלל האיגרות. "על פי המתודולוגיה שלנו אנו רואים בהצעה כזו כשוות ערך ל'חדלות פרעון'", מסרה בהורדת סוכנות הדירוג.

המתודולוגיה של S&P מעלות מתבססת על ההנחה שבדרך כלל, רכישות חוזרות של אחוזים משמעותיים מהסדרה מעידות על מצוקה ועל מאמץ של החברה להימנע מכשל פירעון קונבנציונאלי ולכן בסוכנות מתייחסים לרכישות חוזרות כאלו כאל ארגון מחדש של חוב, ולפיכך 'כרכישה תחת לחץ' השקולה לכשל פירעון. לסיפור המלא

בנוסף מזהירים בסוכנות הדירוג כי תחזית הדירוג השלילית משקפת את האפשרות כי הדירוג יירד ל-SD (חדלות פרעון ספקטיבית) או D עם השלמת מהלך הרכישה החוזרת של האג"ח וכתוצאה ממצב הנזילות בחברה. היצע של אג"ח סקיילקס בדרך לשוק?

אגרות החוב של סקיילקס זינקו אתמול בהמשך להכרזה על העסקה בן אילן בן דב לחברת ההחזקות הסינית וייצרו רווח משמעותי לקרנות נאמנות שרכשו את אגרות החוב במחירים נמוכים יותר מהצעת הרכש המסתמנת. הורדת הדירוג מצד S&P מעלות משפיעה ישירות על חלק מקרנות אלו ותאלץ אותן למכור את החזקותיהן באג"ח סקיילקס כבר בימים הקרובים.

כללי רשות ערך קובעים שמנהל קרן שבחר שלא להוסיף סימן קריאה (!) לשם הקרן מתחייב שהקרן לא תיצור חשיפה לאג"ח שאינו מדורג בדירוג השקעה בשיעור העולה על שיעור החשיפה המרבי של הקרן למניות. רשות ניירות ערך מגדירה אג"ח שאינן מדורגות בדירוג השקעה כאיגרות חוב קונצרניות המדורגות בדירוג נמוך מ"דירוג השקעה" BBB מינוס או דירוג מקביל לו, או שאינן מדורגות כלל.

לכן, כאשר מתבצעת הורדת דירוג לרמה נמוכה יותר מ-BBB, במקרה הנוכחי ל-CC, קובעת הרשות שבקרנות נאמנות שבשמן לא נכלל סימן קריאה או שאינן מנייתיות יתאים מנהל הקרן את השקעות הקרן עד תום יום חישוב המחירים ה-10 לאחר היום שבו החלה החריגה. יתרה מכל, הכללים קובעים שתוך יומיים מרגע הודעת הדירוג, קרנות הנאמנות צריכות לדווח לבורסה כמה החזקות יש להן בסדרות האג"ח.

במקרה הנוכחי של סקיילקס מנהלי הקרנות למעשה נמצאים בין הפטיש לסדן. 6 מסדרות האג"ח של סקיילקס (ג',ח',ב',ט',ז',ו') צפויות לשלם תשלום ריבית בשבועות הקרובים כאשר היום הקובע הוא ב-17-18 ליוני - עוד 12 יום בלבד. בנוסף, סקיילקס, כאמור, צפויה לפרסם הצעת רכש לסדרות האג"ח ועשוי להיווצר מצב בו קרנות הנאמנות שיכלו לקבל מהחברה מחיר טוב יותר מהשוק לא יוכלו להמתין למועד הקיבול.