IBI: "מרבית הפגיעה ברווחיות הבנקים כבר מגולמת במכפילי הון נמוכים"

במהלך השבוע הקרוב צפויים הבנקים הישראלים לפרסם את תוצאותיהם הכספיות לסיכום הרבעון השלישי של 2012. בנק מזרחי כהרגלו יפרסם ראשון מחר, הבינלאומי יפרסם אחריו ב-28 בנובמבר ודיסקונט וצמד הבנקים הגדולים, לאומי ופועלים צפויים לפרסם דוחות ב-29 בחודש. לקראת הדוחות מעריך "ח עדי סקופ, הפיננסים של IBI כי הבנקים יציגו תוצאות סבירות יחסית למכפילי ההון בהם הם נסחרים.

"ברמות המחירים הנוכחיות מרבית הפגיעה ברווחיות הבנקים כבר מגולמת במכפילי הון נמוכים, אך העננה הכבדה שרובצת על הבנקים לא צפויה להעלם בקרוב, כמו גם המתקפות הרגולטוריות, משבר החובות האירופי והסיכונים הגיאופוליטיים למרות מכפילי הון 'אטרקטיביים' אנו מעריכים שבאופן כללי מחירי המניות משקפים באופן נאות את השווי האמיתי שלהם ולכן ממליצים לא להחזיק בבנקים מעל למשקלם בשוק, בתוך הסקטור אנו מעדיפים את הבנקים הקטנים מזרחי, דיסקונט ובינלאומי על פני פועלים ולאומי".

סקופ החליט לעדכן את ההמלצות ומחירי יעד לכל הבנקים עוד לפני הדוחות ולאחר שמניותיהם רשמו עליות בשיעורים של עשרות אחוזים במהלך שלושת החודשים האחרונים. "אנו מוסיפים לרשימת המניות המומלצות שלנו את בנק מזרחי והבינלאומי שיחד עם בנק דיסקונט מהווים את המניות המועדפות שלנו. את ההמלצה על מניית בנק הפועלים מפחיתים לנייטרלי לאחר שהגיעה למחיר היעד שלנו".

ההמלצה הקודמת לפועלים היתה קניה ומחיר יעד של 15 שקל. עתה כשמניית הבנק נסחרת ברמה של 15.4 שקל הפכה ההמלצה לנייטרלית ומחיר היעד ל-16 שקל. לעומת זאת ההמלצה למזרחי שהיתה נייטרלי הפכה להמלצת קנייה ומחיר היעד הוקפץ מ-38 שקל ל-42 שקל, המשקף של כ-13%. גם ההמלצה לבינלאומי שופרה לקנייה מנייטרלי ומחיר היעד עלה ל-52 שקל לעומת 47 שקל, רמה דומה לרמת המניה כיום. ההמלצה למניית דיסקונט נותרה קנייה אך מחיר היעד שלה הועלה ל-6 שקל לעומת 5.4 שקל. ההמלצה הנייטטרלית לבנק לאומי נותרה ללא שינוי ומחיר היעד הועלה מ-11 ל-12 שקל, בעוד שהמניה נסחרת מעל לרמה זו ב-12.6 שקל.


סקופ מעריך כי "בשורת ההכנסות הבנקים עדיין יציגו צמיחה קלה, אך ברבעונים הבאים המשימה תהפוך ליותר ויותר קשה בעקבות היערכותם לעמידה ביעדי הלימות הון חדשים גבוהים הרבה יותר מכפי שהורגלו עד היום. ועדת זקן תקשה עליהם להגדיל את העמלות שהם יכולים לגבות בזמן שעליות שכר ורגולציה מטפסות באופן עקבי".

עוד עניין שמציין סקופ מתייחס לכך שלאחרונה התגברו ההערכות שבכוונת לשנות את שיטת שינוי ההפרשה להפסדי אשראי כך שתגדיל את העתודות בהפרשה הקבוצתית. לדבריו, "הפגיעה בהון הליבה של הבנקים כתוצאה מיישום הנחייה זו, אם תייושם, תגרום לדחייה של כה רבעונים בחלוקת דיבידנדים. להערכתנו מוקדם מדי לנחש כמה 'שלייקס' נוסף בנק ישראל ידרוש, אבל אפשר בהחלט להניח שיותר ממה שנדרש כיום".

"שיעור ההפרשה הממוצע להפסדי אשראי במאזני חמשת הבנקים עומד כיום על כ-1.5%, מחירי מניות הבנקים מגלמים כיום בממוצע שיעור הפרשה נוסף של כ-3.3%, תסריט בהחלט פאסימי לכלכלה הישראלית והגלובלית".

מזרחי ימשיך להוביל

בחינה פרטנית של התוצאות שצפויים הבנקים להציג השבוע מביאה את סקופ להעריך כי בנק מזרחי ימשיך להוביל ויציג רווח של כ-280 מיליון שקל עם להון של 14.3%. "הבנק ימשיך לספק את הסחורה אליה התרגלנו ברבעונים האחרונים על אף הרעשים בדירקטוריון ובין בעלי המניות. למרות מאמצי בנק ישראל לצנן את העליות בשוק הדיור הישראלי והגבלות חדשות על משכנתאות לדיור, מזרחי נהנה ממרווחי מימון נאים שימשיכו לצמוח בשנים הבאות. חשיפתו לשווקים בחו"ל נמוכה ביותר במערכת הבנקאית והוא נחשב בצדק להשקעה הדפנסיבית ביותר".

על בנק לאומי אומר האנליסט "חוזרים לליבה", כאשר פעילות הליבה המורכבת בעיקר מאשראי עסקי תמשיך לייצר את מרבית הכנסות המימון של הבנק. לדעתו לאומי יציג רווח של כ-500 מיליון שקל ותשואה להון של 8.5%.

"הבינלאומי - ממשיך להתקדם בביטחה" וצפוי להציג דו"ח טוב עם גידול קל בהיקפי האשראי. סקופ מעריך שהבנק הבינלאומי יציג רווח של כ-150 מיליון שקל המשקפים תשואה להון של כ-10%.

למרות שהוריד את המלצתו ל בנק הפועלים ל"נייטרלי" מצפה האנליסט שבנק הפועלים יציג עוד דו"ח טוב עם תשואה של כ-10%. "הצועלים צפוי להיות הנהנה העיקרי משיפור במרווח המימון הודות לבסיס הלקוחות הקמעונאי הרחב שלו. הפסדי האשרי שיזקפו לרבעון השלישי צפויים לגדול יחסית לרבעון הקודם, אך לא צפוייה כאן דרמה גדולה", כותב סקופ בסקירתו.

בנק דיסקונט שממשיך להנות מהמלצת קנייה גם אחרי תשואה של 48% ברבעון, צפוי לדעת האנליסט להציג דו"ח בינוני תוך גידול מתון באשראי ובשורת ההכנסות. הפסדי האשראי צפויים לעלות אבל לא באופן דרמטי. עד סוף השנה אנו מעריכים שמצבת העובדים בדיסקונט תקטן ב-800 עובדים יחסית לתחילת השנה".