פסגות מעדכן: השווי של 'תמר' ו'לוויתן' מטפס - מי מקבלת העלאת המלצה?

סקטור הגז והנפט מרכז עניין רב בתקופה האחרונה, זאת על רקע הצפי להזרמת הגז ממאגר 'תמר' בשבוע הבא. האנליסט נעם פינקו מבית ההשקעות פסגות הוציא עדכון למחירי היעד של שותפויות הגז וחברת ההחזקות דלק קבוצה, כאשר הבשורה המשמעותית היא העלאת ההמלצה לחברת ההחזקות של יצחק תשובה ולשותפות ישראמקו יהש מ'החזק' ל'קנייה' במחירי יעד המשקפים אפסייד של 16% ו-11% בהתאמה על מחירי הבסיס של המנייה ויחידות ההשתתפות בבורסה.

להערכת פינקו, קידוח 'תמר' אמור להפיק גז החל מחודש אפריל הקרוב לצרכניות המשתוקקות זה זמן רב לקבלו, ובראשן חברת החשמל. לפי תחזיות השותפות ב'תמר', בשנתיים הראשונות צפוי לזרום גז בהיקף של כ-7.5 BCM בשנה ולאחר השלמת פרויקט המדחס ההזרמה צפויה לעלות ל-11.8 BCM בשנה. פינקו צופה פוטנציאל להרחבה נוספת של הזרמת הגז, כאשר המחיר הממוצע הצפוי בעת כניסת הגז צפוי לעמוד על כ-5.75 דולר ל-MMBTU ויעלה בעתיד בהתאם להצמדות.

פינקו מעודד גם מההתקדמות בייצוא הגז הנוזלי (ה-FLNG) מ'תמר', כאשר השותפות הגיעו להבנות עם מספנות דאייהו שתתקדם בבחינה משותפת להקמת מתקן הנזלה צף. כזכור, דאייהו הדרום-קוריאנית חתמה על מסמך הבנות עם גזפרום לרכישת גז נוזלי בהיקף של 4.2 BCM בשנה ואף החלה בפעולות להשגת מימון.

אנליסט האנרגיה של 'פסגות' מתייחס גם לעסקה עם ענקית האנרגיה האוסטרלית 'וודסייד' למכירת 30% ממאגר. להערכתו, השווי של 'לוויתן' הנגזר מהעסקה הינו 5.75 מיליארד דולר, אך הוא סבור כי המאגר שווה יותר "לאור העובדה שוודסייד זכתה להנחב מעצם זה שהכניסה שלה מעניקה ערך רב למאגר ותעזור לו להרים את פרוייקט ההנזלה (היבשתי) ושיווק הגז בעולם".

פינקו מתייחס גם לאישור המלצות ועדת צמח, אשר מחכות על שולחנה של הממשלה החדשה. להערכתו, גם אם היקף הגז שהותר לייצוא יוקטן, לא אמורה להיות השפעה על שווי מאגר 'לוויתן' בהתאם למודל שמניח ייצוא בהיקף של 60% מ'לוויתן' ו-30% מ'תמר' בהתאם לחוזה עם גזפרום. פינקו סבור כי מסקנות הוועדה צפויות לעבור בקרוב בממשלה החדשה.

באשר לשווי המאגרים, פינקו סבור כי רמת הוודאות הינה גבוהה במאגר 'תמר' ומשכך שווי המאגר עולה לכ-13.9 מיליארד דולר. 'לוויתן' הוא פרויקט ענק וסבוך שקשה יותר לתמחרו, אך לאור ההתפתחויות האחרונות פינקו סבור שרמת הוודאות עלתה במעט ולכן השווי מוערך לכ-6.7 מיליארד דולר (ללא פוטנציאל הנפט). העלאת השווי נובעות בין היתר לאור הפחתת שיעור ההיוון לאור השיפור בוודאות, כאשר המודל כולל מס חברות ותשלום מס על עסקת וודסייד.

לסיכום, פינקו סבור כי סקטור הגז מתומחר במחירים סבירים וההמלצה לאבנר יהש, דלק קידוחים יהש ורציו יהש היא 'החזק' במחירי יעד של 2.71 שקל, 15.4 שקל ו-36 אגורות, המשקפים אפסייד של 5% כ"א על מחיר הבסיס של השותפויות בבורסה.

במקביל, כאמור דלק קבוצה וישראמקו יהש מומלצות ב'קנייה'. פינקו מעלה המלצתו לחברת ההחזקות של יצחק תשובה לאור העליות במניות דלק US (סימול: DK) והקטנת המינוף, ולגבי שותפות הגז בשליטת קובי מיימון פינקו מעודד מרמת הוודאות הגבוהה במאגר 'תמר', ונוקב במחירי יעד של 1,136 שקל ו-71 אגורות, בהתאמה.