סכנה - הפסדים: "תיזהרו מאיגרות החוב הממשלתיות - בארץ השוק הזה מווסת"

החשש הגדול של מרבית השחקנים המקצועיים בשוק האג"ח החל לקרום עור וגידים בחודשים האחרונים. הכוונה, כמובן, לבועה שהתנפחה לה בשנים האחרונות במחירי אגרות החוב הממשלתיות במרבית שוקי האג"ח בעולם. המשקיעים חשו על בשרם עד כמה כואבת עלולה להיות נקודת ההיפוך במגמה ארוכת שנים. מתחילת מאי השנה ועד היום ירדו מחירי האג"ח הממשלתיות לעשר שנים בארה"ב ב-10% - הפסדים עצומים עבור המשקיעים.

באותה תקופה השחר המקומי לעשר שנים ירד ב-2% בלבד. כתוצאה מכך, פער התשואה בין השחר לעשר שנים לאג"ח הממשלתיות האמריקניות לעשר השנים ירד מ-2% בממוצע ל-1% בלבד כיום - מדובר בשפל בפערי תשואות האג"ח הממשלתיות של שתי המדינות.

ההסבר שניתן לתופעה על ידי חלק "מהמומחים", ששוק האג"ח המקומי אטרקטיבי עבור המשקיעים הזרים עקב התשואה הגבוהה ממנה נהנים המשקיעים באג"ח הממשלתיות המקומותי. כהוכחה לצדקת טענתם, ציינו את חוזקת השקל בשנים האחרונות ביחס למרבית המטבעות בעולם - חוזקה שנובעת מכניסה מאסיבית של מט"ח לארץ, המחפשת את התשואות גבוהות שיש באג"ח המקומיות. ובכן, המעורבות של המשקיעים הזרים במסחר באג"ח הממשלתי בשנה האחרונה פחתה מאוד, וכיום הם מהווים חלק שאינו מהותי במיוחד מהמסחר.

השחקנים העיקריים בשוק האג"ח הממשלתי הם הגופים המוסדיים המקומיים, הנהנים מכניסה עקבית של כספים לקרנות הפנסיה וקופות הגמל, זרימה זו מאפשרת למוסדיים לשלוט בתנודות בשוק האג"ח המקומי ולווסת אותו בפועל. לגבי המשקיעים הזרים, אלו פשוט מצאו גן עדן בדמות שוק מט"ח מקומי שנשלט על ידם ומאפשר (גם להם) לווסת את מחירי המט"ח על פי הצרכים האישיים. כלומר, כל שוק והמווסת התורן שלו, כשלא בהכרח מדובר באותו גורם מווסת. על מנת להמחיש, להלן טבלה שתמחיש את נושא מחירי האג"ח בשוק המקומי:

הטבלה כוללת מספר מדינות פופולריות בקרב המשקיעים או מדינות נוספות כמו סלובניה, פולין, צ'ילה אשר דירוגן (על ידי חברת s&p) הינו דומה או קרוב לדירוגה של ישראל. בטבלה מופיע הדירוג של המדינה, תשואת ל-10 שנים והאינפלציה הצפויה ב-2013, כך שניתן יהיה לקבל את הנתון החשוב - התשואה הריאלית הצפויה (התשואה נגזרת מחלוקת התשואה הנומינאלית באינפלציה הצפויה).

כיום, תשואת השחר לעשר שנים הינה ממוצעת גבוהה נומינלית ב-1% מהתשואה שניתן לקבל מהשקעה באג"ח ממשלתיות של ארה"ב או בריטניה. מנגד אג"ח ממשלת אוסטרליה מניבה תשואה גבוהה יותר למרות שהדירוג של אוסטרליה גבוה יותר מהדירוג של ישראל. כלומר התשואה של לעשר שנים בארץ בהחלט אינה גבוהה באופן מיוחד ביחס לעולם. אם נבחן את התשואה הריאלית שמניבים השחרים לעשר שנים, נגלה כי אג"ח של מדינות כמו שבדיה, צ'ילה, דרום קוריאה, פולין, סלובניה או ברזיל עדיפות על פני האג"ח המקומי.

הטבלה מוכיחה כי אין בסיס כלכלי לטענה בדבר התשואות הגבוהות על האג"ח הממשלתיות של ישראל, אשר מושכת משקיעים זרים. לכן גם השימוש בטענה זו על מנת להסביר את העוצמה שהאג"ח בארץ מגלות לאור המגמה העולמית בחודשים האחרונים כמובן שאינו נכון. אדרבא, מבחינת תשואות ריאליות השחרים מציעים תשואות ריאליות ממוצעות עד נמוכות ביחס לאלטרנטיבות בעולם, לכן המסקנה שלי פשוטה - העוצמה היחסית של אגרות החוב המקומיות נובעות ממיעוט שחקנים בשוק ושליטה כמעט מוחלטת של המוסדיים במחירי אג"ח אלו. כולנו יודעים כיצד, בסופו של דבר, מסתיים ויסות שאינו כלכלי. ובסיכומו של דבר, אנא היזהרו מהאג"ח הממשלתיות המקומיות.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.