אלגו טריידינג ומכונות מסחר בבורסה בת"א - ההשתלטות נמשכת?

הבורסה בת"א נדרשת בשנים האחרונות להפנות את תשומת ליבה לעליית משקל מכונות מסחר (אלגו טריידינג) מתוך סך הכסף הכולל הזורם באחד העם, ויש אומרים - השתלטות המכונות על המסחר. מנכ"לית הבורסה לשעבר, אסתר לבנון, אף אמרה לפני שנתיים בדיוק כי "על המסחר משתלטות המכונות האוטומטיות שחלקן מפותחות ע"י יוצאי 8200 - ואין דרך חזרה"

בשנה האחרונה נראה כי הבורסה מצליחה "לחיות עם הנושא". מצד אחד, הפעילות של מכונות המסחר (אלגו טריידינג) ממשיכה לקחת נתח ניכר מהפעילות בשוק ההון. עם זאת, בשנת 2013 נרשמה התייצבות בפעילותן של מכונות מסחר תוך שמירת נתח השוק שלהן. לעמוד 'פרויקט אלגו' - לחץ כאן

85% מהפקודות - מקורן במכונות מסחר

מנתונים של הבורסה שהגיעו לידי מערכת Bizportal אשר מתייחסים לפעילות של מכונות מסחר עולה התמונה הבאה: כ-85% מההוראות אשר הוגשו לבורסה בעשרת החודשים הראשונים של השנה בוצעו על ידי מכונות מסחר. לשם השוואה בשנת 2012 היו מכונות מסחר אחראיות ל-86% מהפקודות.

הדיוק של נתוני הבורסה לוקה במעט, שכן לבורסה אין מידע לגבי - אילו הוראות שוגרו על ידי מחוללי ציטוטים ואילו על ידי גורמים אחרים. הניתוח של הבורסה מנסה לאתר את מחוללי הציטוטים בהתאם לכמות הפקודות והקצב שלהן.

נתון נוסף אשר עולה מנתוני הבורסה זה שמחוללי הציטוטים אחראים בשנת 2013 ל-29% מהפקודות שבוצעו, זאת לעומת 31% מהפקודות שבוצעו בשנת 2012. כמו כן, מחוללי הציטוטים אחראיים ל-24% מהתמורה הכספית שעברה בבורסה ב-2013, ירידה לעומת 27% שהיו בשנת 2012.

לא מעט סוחרי יום מרגישים את הפעילות של המכונות האוטומטיות וחולמים לבנות מכונות שכאלו שיצליחו להכות את השוק. עם זאת, חסמי הכניסה הינם גבוהים - נדרש ידע אלגוריתמי רב לצד ידע בתכנות אשר ייאפשר לשגר פקודות קנייה ומכירה בצורה מהירה.

בשנה האחרונה החליטה הבורסה להסדיר את התחום של מחוללי הציטוטים והנחתה את חברי הבורסה להסדיר את הנושא ולסמן פקודות קנייה ומכירה אשר משוגרות על ידי מחוללי ציטוטים (מכונות מסחר). נכון להיום, פועלות בשוק ההון כ-160 מחוללי ציטוטים בתחום המניות וכ-480 מחוללי ציטוטים בשוק הנגזרים - שוק אשר מוסדר הרבה יותר שנים.

בשיחה שערך Bizportal עם אחד ממפעילי המכונות הוא מסביר כי למרות המספר הגדול של המכונות אשר פועלות בשוק, עיקר המסחר מתבצע על ידי 20 מכונות בלבד, אשר תופסות חלק ניכר מן המסחר. לדבריו, חלק מהמכונות מפריעות אחת לשנייה, מתחרות על העסקאות וגורמים הפסדים למפעילים.

כך או כך, בבורסה וברשות ני"ע ממשיכים לעקוב בדריכות אחר ההתנהלות של מפעילי המכונות, ככל הנראה מתוך מטרה שלא לתת להם להרים ראש.

במחקר שפרסמה רשות ני"ע בחודש נובמבר האחרון היא מספקת נתונים על פעילות המסחר המהירה בשנים האחרונות. "בין 2004 ו-2012 נתח המסחר יותר מהכפיל את עצמו בארה"ב, ובאירופה אף צמח פי 6. המסחר האוטומטי פרץ גם לשווקים חדשים באסיה בהם לא היה קיים כמעט בעשור האחרון".

בדומה לנעשה בשוק המקומי, גם ברשות ני"ע מעריכים כי שוק המסחר המהיר בעולם המערבי התייצב והגיע לרוויה. הסיבה לכך נובעת מהתחרות הרבה בתחום אשר שחקה את הרווחיות ובכך הקטינה את הרצון של שחקנים חדשים להיכנס לתחום.



הטענה של רשות ני"ע

מצד אחד, המסחר המהיר משפר את איכות השוק, מגדיל את הנזילות וגורם לירידה בעלות של עסקאות. עם זאת, למסחר זה יש גם לא מעט חסרונות. הטענה המרכזית לדברי רשות ני"ע היא שהמסחר המהיר הוא למעשה שחקן טקטי ובמצבים מסוימים יכול להפוך מספק של נזילות לשוק לגופים אשר סופגים נזילות. הסיבה לכך נובעת מהיקף ההון המוגבל אשר מוחזק על ידי המכונות. חיסרון נוסף של המכונות נובע ממניפולציות אפשריות - מניפולציות אשר מערערות את אמון המשקיעים ובכך גורמים לפגיעה באיכות השוק ובכמות השחקנים אשר רוצים לפעול בו.

לדברי אביב טלמור, מייסד ומנכ"ל יוטרייד, למסחר האוטומטי ישנן בעיקר יתרונות: "המסחר האוטומטי משכלל את השווקים, מגביר את הנזילות והסחירות ומצמצם את העיוותים שנוצרים ע"י הגופים המוסדיים הגדולים", מסביר טלמור, "מסחר ספקולטיבי מצמצם את הפערים של מחירי נכס שאינם ריאליים לבין המחיר הריאלי שלו". עוד ציין טלמור כי "מערכת אלגו-טריידינג, שאינה תלויה בגורמי סביבה התנהגותיים יכולה להצליח היכן שהוכח מעל לכל צל של ספק כי סוחר אנושי יטעה טעויות אנוש התנהגותיות. אני מאמין שמהטכנולוגיה החדשה המתפתחת בעולם צריכים וחייבים ליהנות גם המשקיעים הפרטיים".

ובחזרה למספרים, למרבית הסוחרים נדמה כי עיקר הפעילות של המכונות מתרחשת באפיק המנייתי. עם זאת, למפעילי המערכות יש חלק לא מבוטל באפיקים הסולידיים. 93% מהפקודות שהוגשו באג"ח הממשלתי בעשרת החודשים הראשונים של 2013 מיוחסים למכונות. החלק של המכונות באג"ח הקונצרני מגיע גם לרמה של 94% .

בניגוד לאפיק המנייתי, בשני אפיקים אלו עדיין לא ניכרת התייצבות מבחינת הפעילות של המכונות - זאת מאחר ומדובר בעלייה בשיעור הפקודות המוזרמות לאפיקים אלו ביחס לנתונים של שנת 2012 (91% ו-93% בהתאמה). ככל הנראה נתונים אלו ממשיכים להטריד את בכירי הבורסה אשר ממשיכים לבחון את עלייתן של המכונות.